美股最近连创新高，但我却倾向于认为——

3个月之内，美股极大概率将遭遇一场下跌。

一说到美股即将面临大跌，很多小伙伴可能想去看空——

选什么做为看空标的呢？

听了一些金融科普，很多人首选了波动率期货ETF。

波动率，简单来说就是衡量资产价格变化快慢的变量：

如果资产价格发生大幅度变化，那就是波动率高；

如果资产价格变化平稳，那么我们就说波动率低；

资产价格丝毫不变化，那说明波动率是零——当然，这是不可能滴！

1993年，芝加哥期权交易所（CBOE）开始编制市场波动率指数（Volatility Index，VIX），用标准普尔500指数期权成交价所隐含的波动率，来衡量整个市场的波动。

因为VIX通常会在市场大跌的时候迅速飙升，因此也被称为“恐慌指数”。下图即为CBOE所编制的1990年以来标普500指数的波动率变化情况。

 

在2008年9月-2009年6月，伴随着美股大跌，VIX曾暴涨至60以上。但从2012年以来，随着美股持续平稳上涨，波动率持续下跌，到2017年底一度下跌到10以下的水平；但在2018年2月份和12月份的股市短期大跌中，波动率再度短期暴涨至30以上……

VIX只是反映了标普指数买卖期权的成本，其本身并不能交易。2004年，芝加哥期权交易所设计出了VIX期货合约，投资者从此可以直接交易VIX期货。

VIX期货，反映的是未来一段时间VIX的期望值，这些东西的定价从理论上说，应该和VIX等值。但期货嘛，你懂的，总是和现货价格不太一样，它们会存在升水或者贴水。绝大多数时间，VIX期货是升水的，但在股市大跌、恐慌情绪严重的时候，期货也可能会贴水（期货升水，意味着期货比现货贵；期货贴水，意味着期货比现货便宜）。

2009年，VIX期货市场开始出现追踪VIX期货的ETF（交易所交易基金，Exchange Traded Funds），这意味着普通散户也可以参与专业的波动率交易，看多的、看空的纷纷加入进来，这导致了VIX合约量的迅速飙升。

2013年以后，VIX期货ETF交易量越来越庞大，已经成为美国ETF市场重要品种之一。其中基本的VIX期货ETF有三个，它们分别是：

VXX-iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN；

VIXY -ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF；

VIIX-Velocity Shares VIX Short Term ETN。

其中，VXX是市场上交易最多的期货基金，也是最多人选择交易的基金。

因为VXX跟踪的是VIX的期货价格，在绝大多数时候，VXX要比VIX贵很多。购买VXX，设计ETF的金融机构会把VIX期货的升水和换仓费，每天给你加进来，然后形成一个价格卖给你。

如果VIX不变或很小幅上涨的话，VXX的表现，就是越来越便宜、越来越便宜，同时也因为VXX交易量最大，资本家们总是愿意给散户们加杠杆，所以他们又推出了VXX的杠杆基金，于是就有了如下四只基金：

UVXY -ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF；

SVXY-ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF；

TVIX -VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN；

XIV -VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN.

这四只基金，就是相当于在VIX期货的杠杆上，再给你加杠杆形成的ETF，其中UVXY和TVIX是2x 交易基金，而SVXY和XIV是-1x交易基金。

我们先不说那些VXX的衍生品，就拿VXX和VIX的比较来说明。

下面的两幅图，就是2018年1月15日迄今的VIX和VXX价格变动情况。

 

 

从2018年1月15日到2019年11月07日：

VIX从11.66变到12.82，而VXX从27.08变到19.22。

对比它们的价格变化百分比可以发现：

VIX上涨了10%，而VXX却跌去了30%。

 

没买过VXX的人，看不出来啥区别吧？

拿钱去买VXX的人就能体会到了！

因为，VXX的最终标的其实就是VIX，按道理来说它们的价格应该是一样的。而现在，这意味着，40%的差价，都需要由购买VXX的投资者来承担。

 

根据1990年以来的波动率数据，VIX长期均值是20。所以从长期交易的角度来说，只有在20以下的价格买入VXX，才算是合理价格，当然越低越好，否则，就算是给发行期货ETF的资本家们送钱花咯。

你去芝加哥期权交易所查询VXX的数据，最长的历史期限只能查询到2018年初，这不是说以前没有VXX，而是以前发行过好几期VXX，当把最初购买VXX投资者的钱差不多都赚走之后，这个VXX就停止运行并退出市场，然后重新发行新的VXX——现在的VXX，就是2018年发行的。

例如，从12/31/2011到12/31/2012，当时的VIX从23.40跌至18.02，剩下77%，而同期的VXX，却从142.12跌至31.81，只剩下22.4%——中间的差价，你想想都进了谁的口袋？

资本家们每隔一段时间，就换一次VXX的标的，吸引散户加入。特别是每次当市场大跌的时候，VXX贵得要死，这时候会有很多散户选择买入；然后随着美股的上涨，VXX会一路跌到和VIX差不多，这个时候资本家们就会把这个VXX退出交易，重新设立一个VXX，再来吸引下一轮韭菜……

 

当然，最后要说的是，因为最近美股持续上涨，VXX已经低于20，如果按照我的判断，美股大跌在即，VXX若能跌至17以下，还是很值得小买一点儿小赌怡情——但我希望提醒大家，一旦VXX涨起来，尤其是超过25以后，建议大家不要再买入。

从总的价格趋势上说，VIX、VXX以及VXX的衍生品都是一致的，区别只是在于：

1）VXX是VIX的期货，你如果购买VXX，就要忍受每天的升水损耗，本来其现货价格应该和VIX价格一样，比VIX贵的部分，就是你多付出的升水损耗，还有一部分ETF手续费；

2）VXX衍生品，除了有VXX的升水损耗（按倍数增加），手续费，还因为存在着基于VXX的杠杆，所以存在比较重的震荡损耗（因为有杠杆，来回涨跌之后，会与原标的价格会有较大差别）。

从这个理由上说，无论看空看多，都不建议大家买任何VXX的衍生品——VXX本身已经够坑爹的了，就不要再来一个坑爹的平方了。

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其实，从我2018年初看空美股（当时标普指数约在2850左右）到现在的最高点，美股总共的涨幅也就在8%左右，算是高位横盘。关于我为什么判断美股宏观看差不多到顶的逻辑，昨天的文章分析中我已经讲了，想了解的请点击：该死的美股，怎么还在涨？

但，我为什么又大胆给出3个月之内的期限呢？

——是因为最近我分析了大量的美股领先指标，发现美股的状态，大概率到了不得不跌一下的地步。

比方说，下面这个领先指标与美股标普指数的对应情况。

 

比方说，标普指数的做空头寸在上个月，创下一年多新低（反指指标）；

比方说，进攻股（科技股）和防守股（公共事业股）买入卖出差达到了一年新高；

比方说，企业发布的职位空缺数据直线下滑；

更不必说，美国的信用风险利差（与美股成反比）已经基本不再下跌；

……

如果美国真的面临下跌，为了避开金融机构设置的大坑，我们该如何选择合适的标的，同时尽量避免方向看错遭受大损失？