1、引言

期权系列专题一介绍了买入看涨期权策略，至于买入看跌期权，其和买入看涨期权原理相通，只是方向相反，因此不加以论述。本期主要介绍卖出看涨期权（裸卖出看涨期权，组合策略后续介绍）策略介绍和运用，同理，之后卖出看跌期权就不加以论述了。注意：为方便理解，下面出现的实值、虚值看涨期权都是针对买入看涨期权而言的。

 

2、概念介绍

卖出看涨期权是期权基础策略之一，亦是众多策略的中流砥柱。其含义，指投资者选择某一行权价格，收取相应的权利金，以此承担此行权价下，对买入看涨期权行权时交付标的资产的义务（当然实际当中不一定用实物交割或者提前持有标的资产）。

 

3、盈亏图

 

 

上面的图也是较好反映了卖出看涨期权的内涵，首先卖出看涨期权者是义务方而非权力方，刚开始收取了好处（权利金），剩下的就是要承担义务了。因此，卖出看涨期权的最大损益已经锁定了，其最大收益上限就是权利金；而其最大亏损无限的，等于说其裸露了标的大幅度上涨的风险敞口。而与买入看涨期权相反的是时间价值是它的朋友而非敌人，这也很好解释了上面红黑曲线的区别，红色曲线是卖出看涨期权到期时的收益曲线，表示卖出看涨期权者赚取了所有的时间价值收益；而黑色曲线表示的是实际在到期日之前平仓的收益曲线，因为损失了部分时间价值，因此其收益较红色曲线较少。

 

4、卖出看涨期权的好处

赚取时间价值衰退收益：时间价值衰退是买入看涨期权的敌人，相反时间价值衰退是卖出看涨期权的朋友。此外，期权标的大多数都是处于震荡行情当中，那么做多Theta和做空Delta、Vega、Gamma的卖出看涨期权的胜率相对看涨期权较高，最终获取时间价值衰退的收益。

我们看图2，2020年7月22日50ETF期权最后交易日，50%的期权最后价格接近于零，只要对选择恰当行权价和合约，卖出期权（卖出看涨、看跌）的胜率也是较高的。

 

赚取隐含波动率下降收益：隐含波动率是时间价值的重要组成部分，若看涨期权标的价格小幅震荡或者走弱，那隐含波动率会逐渐下降，尤其是在标的价格大涨隐含波动率大幅冲高后标的价格走弱更明显。隐含波动率下降会使时间价值衰退，利于卖出看涨期权。

 

5、运用条件

（1）预期标的价格走弱时卖出

预计标的价格弱势走弱或者趋势走弱时，建议卖出看涨期权。这样你卖出看涨期权的安全边际才高，并且可以等到交割收取全部的时间价值收益。

 

（2）隐含波动率较高时卖出

与买入看涨期权相反，卖出看涨期权是做多Theta，而做空Delta、Vega和Gamma的。那么如果标的大幅上涨造成隐含波动率上升，但是预期标的涨幅有限或者处于由涨转跌的阶段，那么在相对高隐含波动率下卖出看涨期权，就可以很好的做多Theta，并做空Delta、Vega和Gamma了，安全边际也较高。

 

（3）具体运用

卖出看涨期权合约月份的选择由于卖出看涨期权是期权卖方，需要支付保证金，并以时间价值衰退为友，同时因为收益有限和亏损无限下，还是谨慎卖出较远月的看涨期权，建议卖出较近月的看涨期权。

 

注意点：一方面是越临近最后交易日，期权的Theta衰退会加速，有利于卖出看涨期权；另一方面，远月下波动性较大的可能性也较大，标的价格如果大幅上涨面临补加保证金和接受亏损的风险。当然，如果你认为标的价格绝对不会超过某个压力位值，并且也想多收一部分权利金，那么你也可以卖出远月合约的看涨期权。

 

行权价格的选择

卖出看涨期权的行权价格的选择还是要基于隐含波动率的高低以及标的走势的判断。如果你坚定认为期权标的涨幅有限且弱势震荡，那么可以选择卖出接近平值、平值甚至是稍微虚值的最近月份的看涨期权，收取权利金也较高；此外，即使价格小幅上涨，但是时间价值衰退的收益可以覆盖标的小幅上涨的影响。除此之外，不建议去卖接近平值甚至是稍微虚值的看涨期权，其风险较大；在认为弱势震荡下，一般建议卖出平值期权上面几档的看涨期权，主要是可以对标的涨幅做一些缓冲留有空间，并可以及时平仓止损止盈。此外，可以根据你认为标的价格的上涨空间的压力位去卖出看涨期权。

 

卖出看涨期权的时间选择

 

卖出看涨期权的时间选择方面，第一可以在隐含波动率快速抬升，但标的价格上涨有限或无趋势性时，卖出相应行权价格的看涨期权，主要赚取隐含波动率下降的收益；第二主要是在临近最后到期日的前几周，在判断没有趋势性上涨情况下，可以卖出相应行权价格的看涨期权，去获取时间价值衰退的收益。图表2正是反映了时间价值衰退的情况（此处用Theta来代表，实际时间价值范围更广）。50ETF看涨期权于2020年7月22日到期，分别截取了7月14日和7月21日不同行权价看涨期权的Theta值，明显看出平值附近的Theta值衰退速度明显；实值和虚值看涨期权Theta值快速向0靠拢。

 

5、风险

（1）权力和义务的不对等

卖出看涨期权你只是收到了权利金，并没有相应的买入权力，只有履行看涨期权买方的行权义务。因此，在权利和义务不对等下，一旦方向看错或遇到黑天鹅事件，那么卖方需要承担比权利金更大的损失。

（2）亏损非线性

卖出看涨期权一般都是卖出虚值看涨期权，其面临标的价格上涨，导致Gamma和Delta变大，亏损呈现非线性特点，即亏损非线性加大。

（3）隐含波动率的大幅提高

如上面的盈亏图所示，如果你卖出的看涨期权遭遇标的价格趋势性上涨，隐含波动率大幅度提高（如遇末日期权），你或许将面临较大的损失或者是收益急剧下滑。

（4）保证金风险

这里主要是提醒卖出看涨期权是需要缴纳保证金的（卖方需要支付保证金），一旦标的价格持续大幅上涨，你将面临追加保证金的局面，若你的仓位较重又面临极端行情也是很容易爆仓的。

（5）举例

我们对于卖出看涨期权还是以上一个专题举的例子一致，当我们在7月6日之前，如果卖出行权价格较低的看涨期权，那么我们将会面临大盘大幅上涨的局面造成较大损失。因此除非我们十分确信标的价格难以上涨，不然我们不建议去卖出平值甚至是虚值的看涨期权，建议卖出平值以上几档的看涨期权，不然只是多收获了部分收益确背上了较大的风险。