期权的价值

期权价格由内在价值（也称内涵价值）和时间价值构成，即期权价格=内在价值+时间价值。

其中，内在价值体现了执行价格与标的资产价格的关系，如果将期权价格公式移项，可得到：时间价值=期权价格-内在价值。

一般而言，期权价格总是大于内在价值，但如果期权价格小于内在价值，那时间价值为负，意味着权利金被低估。如果标的物可以做空，意味着可以进行无风险套利。

案例一

假定以159元的权利金买进行权价4900元/千克的沪银2306购4900看涨期权（ag2306C4900），同时在5069.4元/千克的价格卖出沪银2306期货合约（ag2306）。

假定到期日的行权价格为X≧4900元/千克，则期权收益=X-4900-159元/千克，期货合约收益=5069.4-X元/千克，两者合计=5069.4-4900-159=10.4元/千克；

假定到期日的行权价格为X<4900元/千克，则该沪银期权作废，损失159元/千克，期货合约收益=5069.4-X元/千克，两者合计=5069.4-X-159=4910.4-X元/千克，因为X<4900元/千克，所以合计收益一定大于10.4元/千克。

显然，在不考虑手续费和资金成本的情况下，无论到期日指数涨跌，这笔交易最少收益为10.4元/千克。这10.4元/千克的无风险利润就是来自交易中的负时间价值。

时间价值出现负值的原因与套利机制失衡有关，如果套利机制畅通，时间价值是很难出现负值的。同等条件下，美式期权的权利金通常会比欧式期权的权利金略高一些。

除了时间这一因素外，标的物价格的高低与期权价格有着直接的关系，实值期权和虚值期权的划分也是通过标的物与行权价的高低比较而得到的。

标的物价格上涨将直接推动看涨期权上涨和看跌期权下跌，但是不同行权价对应的期权价格的上涨或下跌的幅度是不一样的，行权价的高低对期权价格有着巨大影响，看涨期权的价格与行权价成反比，看跌期权的价格与行权价成正比（合序状态）。如果出现了相反的情况，则可以进行无风险套利。

案例二

假定（不考虑交易成本）出现了行权价650元/桶的原油2306购650看涨期权（sc2306C650）价格为119.5元/桶，反而比行权价600元/桶的原油2306购600看涨期权（sc2306C600）价格114.5元/桶还要高，那么即可买进600元/桶的原油看涨期权，付出权利金114.5元/桶，同时卖出行权价650的原油看涨期权，收进权利金119.5元/桶，权利金净收益5元/桶。

成交后，只要期权价格恢复合序，两边平仓即能获得套利收益；

如果日后两者一直处于失序状态，那就维持至到期日，到期时如果标的物价格在600元/桶之下，两个期权都作废，赚到了5元/桶的净权利金收益；

如果标的物价格在650元/桶之上，行权价600元/桶的多头行权，得到一个买进价600元/桶的期货头寸，行权价650元/桶的空头被行权，得到一个卖出价650元/桶的期货头寸，两者对冲后获利50元/桶，再加上权利金上赚取的5元/桶，总计获利55元/桶；

如果标的物价格在600元/桶和650元/桶之间，行权价650元/桶的空头自然作废，行权价600元/桶的多头行权，将得到一个买进价600元/桶的期货头寸。由于期货价格大于600元/桶，只要在最后交易日收盘前卖出一个价格期货合约以供对冲，两者之间的差价就是收益，总收益还得加上期初的5元/桶净权利金收益。