2020年Q1全A归母净利润同比负增长23.47%，剔除金融石油石化后进一步回落至-41.23%，环比2019年大幅下滑，大概率将是未来相当长一段时间内的“盈利底”。当然，“盈利底”只是对A股一季报业绩增速最直观的判断。面对超过3800家上市公司沉甸甸的2019年年报和2020年一季报，有许多复杂的现象和问题值得我们探索和思考。经过一段时间的梳理，我们将从以下几个方面入手: 1、如何客观看待A股2020Q1形成的“盈利底”？ 2、A股一季报大幅负增长背后，怎样理解上市公司面对疫情时的基本面变化？ 3、疫情下A股基本面的财务逻辑会发生哪些变化，我们应该如何判断和选择？ 4、参考SARS的经验，谁将率先走出疫情的影响？5、“盈利底”之后，A股基本面将怎样判断，核心因素是什么？
　　客观看待：Q1“盈利底”，后续基本面不必过分担心？从归母业绩增速来看，2020Q1全A归母净利润同比负增长23.47%，剔除金融石油石化后进一步回落至-41.23%。从营业收入增速来看，2020Q1全A营业收入同比负增长8.82%，剔除金融石油石化后进一步回落至-11.22%。从ROE来看，2020Q1全AROE（TTM）为8.30%，剔除金融石油石化后进一步回落至6.78%。不难看出受疫情影响，这三个指标均很差，为近十年来最低，接近但弱于08年金融危机水平。对比03年SARS和08年金融危机来看，突发外部冲击对盈利的影响一般在冲击最为严重的时候对于A股基本面的影响最为严重，但在单季度增速探底后基本呈现逐季度改善趋势。同时，A股基本面受金融危机影响在09年探底后，在2009-2019这十年之间未创过新低。结合本次疫情情况来看，对于A股基本面冲击最为明显的就在一季度。因此，我们认为本次疫情负面影响最大的时刻已经过去，并成为未来相当长一段时间内A股基本面的“盈利底”，后续不必过分担忧。
　　疫情对于一季度基本面影响：从2020Q1来看，龙头上市公司基本面也受到疫情的较大冲击，但是相对好于中小上市公司。具体而言：2020Q1市值低于50亿的公司净利润同比下滑117.75%，营收同比下滑19.50%；市值高于200亿的公司归母净利润同比下滑16.86%，营收同比下滑5.89%。这点可以从A股主要的指数成分股中得到侧面印证，2020Q1上证50业绩同比下降幅度最小，沪深300指数和中证1000指数2020年Q1归母净利润累计同比增速分别为-18.21%和-50.56%。在行业盈利贡献层面来看，2020Q1盈利贡献主要来自农林牧渔和银行，汽车和化工处于弱势状态，非银则出现由贡献到拖累的转变。细分来看，半导体、化纤、航空装备、航运、银行、农牧保持较好的营收和盈利增长
　　参考SARS的经验并结合财报，谁将率先走出疫情的影响？根据学术论文《SARS的经济影响分析方法研究》中研究成果，我们可以发现：从疫情影响周期的角度来看，科技行业负面效应消退较快，金融、地产其次，文化娱乐、餐饮等消费类服务业行业负面影响较为持久。结合A股的情况，我们通过上市公司2019年报中对于2020年的展望，在疫情后阶段的展望中，科技>消费、金融、地产>强周期。
　　“盈利底”之后，A股基本面将怎样判断，核心因素是什么？我们认为对于A股基本面而言，重中之重还是制造业。对于制造业而言，我们认为最为关键的问题依然是需求复苏和进一步降成本，使得制造业投资能力修复，进一步带动A股基本面回升。
　　风险提示：全球疫情超预期，经济增长不及预期