随着大盘的下跌，志邦股份最近股价基本上“回到解放前”，上市一年左右，目前的价格和刚上市的价格所差无几。且相对于股份的盈率，行业竞争的冲击带来公司费用的高企，从而出现了净利润率的下滑，这个可能是整个行业板块的趋势。

志邦股份（603801.SH）在整个定制家具行业无论是营业收入还是净利润基本上都处于中上的水平，而最近，公司股价接连下挫，从70.13元一度下跌到40.04元的历史低点，估值也是一再走低。

公司最近几年的看点切换到定制厨柜、定制衣柜等领域，从营业收入的增速来看，算得上做得风生水起。

随着大盘的下跌，最近股价基本上“回到解放前”，上市一年左右，目前的价格和刚上市的价格所差无几。

 

本篇文章，打算从多个财务指标入手，看看公司是否具有投资价值。

01.收入结构：从厨柜到衣柜，为“全屋定制”打下基础

从收入结构来看，志邦在2015年之前，主要依靠的就是厨柜业务，到了2016年之后才开始大力发展衣柜业务，营业收入占比呈现不断扩大的趋势。

 

从毛利率指标来说，定制衣柜的毛利率比整体厨柜的毛利率其实要低一些。公司表示目前在建设“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目。”

之所以要花大力气建设定制衣柜，主要还是因为“全屋定制趋势的到来，成立大营销中心，统一规划发展整体厨柜与定制衣柜，积极布局经销商渠道建设，为未来抢占定制家居行业的市场份额打下坚实的基础。”

 

02.营业收入行业中上水平，盈利确定性强

从营业收入来看，志邦股份2017年的营业收入为21.57亿元，在行业体量中排名处于中上的位置。

过去几年，志邦股份的净利润情况处于逐年增长的状态，整体盈利的确定性还是比较强的，当然，这在整个定制家居行业内也是比较普遍的现象。

 

03.公司的销售毛利率比较高，但是净利率表现一般

志邦股份的毛利率还是比较高的，基本上处于30%以上，在行业内也尚可，但是遗憾的是，公司的销售净利率比较低，只有7%左右，而且相对于之前出现了降低，这和公司的费用支出比较大有着较大的关系。

销售净利率较大幅度低于销售毛利率，说明企业的管理水平一般，销售成本控制得一般，这主要还是和公司采取以“直营为辅，经销为主”的模式有着很大的关系。

 

04.净资产收益率略显不足

巴菲特说过，我们长期获得的收益其实就是净资产收益率的平均，也就是说一家公司的净资产收益率决定了你的长期回报率。所以，对于投资人而言，对于净资产收益率低于5%的公司，哪怕其他的数据再好，长期来看收益也不会高。

星商会（微信公众号：xingshanghui2017）查看志邦股份的净资产收益率了解到，在前几年公司还是非常有吸引力的，基本上都在20%以上，但是到了2017年的时候，突然出现了下降，只有19.80%，这个水平是比较低的，毕竟已经跌破了20%，而早在2016年的时候，公司的ROE还有29.92%。

用杜邦分析法可见，公司无论在销售净利率还是资产周转率方面都出现了下降，这个和行业竞争越来越激烈还是有着很大的关系的。定制家具行业虽好，但是竞争者也是很多的。像索菲亚这样的龙头公司，在激烈竞争中还是维持了一个比较好的净资产收益率，都维持在了20%以上。

 

05.在行业中，性价比较高的股票

志邦股份今年一季度实现归属于母公司股东的净利润同比增长率为48.23%，在8家定制家具公司中排名第三，属于比较靠前的位置，还是不错的。而公司的市盈率是28倍左右，排名倒数第二，只比好莱客高，估值在整个板块中还算有吸引力的。

 

06.改名增加了辨识度

此外，公司近期披露称，拟将中文名称由“志邦厨柜股份有限公司”变更为“志邦家居股份有限公司”，英文名称由ZBOM CABINETS CO.,LTD变更为ZBOM HOME COLLECTION CO.,LTD，中文简称变更为“志邦家居”。

改名这件事情在资本市场上说大不大，说小不小，之前也有一些通过改名来“蹭热点”的恶性事件，但是大多数情况下，改名可以反应公司战略的转变。

志邦股份称，因公司从厨房定制向大定制化转变，为了更准确地反映公司的实际经营范围、主营业务以及方便投资者理解公司未来的战略方向，使公司名称与公司业务更加匹配，本次拟变更公司名称、经营宗旨并修改《公司章程》相应内容。

原来叫做“志邦股份”，以后打算叫做“志邦家居”，总体来说对公司还是一件好事情，因为资本市场上有这么多叫做“**股份”的公司，太没有辨识度了，而叫做志邦家居可以一眼就看出来这家公司具体是做什么的。

 

与此同时，公司的大家居战略也变得是“铁板钉钉”的事情，总的来说，朝着大家居转型，也是行业发展的方向，这也是目前很多上市公司都在做的事情。

公司是从2015年开展定制衣柜业务，作为新的盈利增长点，目前来看，这一新的盈利点增长还是比较快的。今年一季度财报数据显示，公司衣柜端实现收入约0.59亿元，同比增长140.5%，其中，经销渠道收入约0.48亿元，同比增长166%；直营渠道收入约0.11亿元，同比增长69%。另外，公司橱柜端实现收入约3.23亿元，同比增长29.5%，增速显然要比衣柜业务要慢一些。

经销商渠道的增长幅度要超过直营渠道，这也是行业内的定制家具公司普遍发展经销商渠道的主要原因，自营渠道往往意味着发展起来比较慢。

另外，公司还披露，全资孙公司ZBOM Australia Pty Ltd基于完善公司国际化布局，进一步开拓海外市场，澳洲志邦与投资协拟使用667.4万澳元以股权转让的方式投资IJF Australia Pty Ltd，从而获得IJF Australia 47%的股权。

IJF Australia是在澳大利亚厨柜行业具有54年专业管理经验的厨柜制造商， 公司这一举动总的来说也是为公司打开了国际视野。

07.限售股解禁的压力比较大

公司股价的大跌或许来源于7月2日解禁2749.42万股，占总股本比例17.18%，累计解禁金额12.93亿元，解禁股类型是首发原股东限售股份。而公司在发行的时候也只有4000万股，这样的供应量还是很大的。

08.定制家具板块

定制家具板块近期的股价表现整体不好，随着大盘的下跌也出现了较大幅度的下挫。究其原因，是市场对于定制家具行业的看法还停留在传统制造业，所以没有给与很高的估值，而随着越来越多的公司上市，行业的竞争越发激烈，也让市场担心行业公司的盈利能力出现下滑。

总结：相对于业绩，志邦股份的市盈率并不高，从财务数据上来看，公司的净资产收益率情况只能说一般，行业竞争的冲击带来公司费用的高企，从而出现了净利润率的下滑，这个可能是整个行业板块的趋势。综上所述，星商会（微信公众号：xingshanghui2017）认为，志邦股份的投资价值一般。