买入一组股票，就是构建一个股票组合的过程。

需要说明的是，如果你对某一只股票有确定性极高的把握，你并不真的需要去买入多个股票来构建你的组合，你也完全可以持有一只股票来享受他的全部增长的过程。前提是你对这个公司研究透彻，对前景有很大把握，对这个公司抱有巨大的信心。这也是一种集中投资的手法。集中投资的好处在于如果你判断准确，那么你的投资回报率将有可能会非常高。

例如，2020年年初，五粮液的股价大概在130元左右，截至2020年6月初， 五粮液的股价是160元左右，如果有一位投资者全仓（100%仓位）年初买入了五 粮液，持有到现在，虽然中间跌到过100元左右，但是持有到6月初的投资回报已经是23%左右，这一收益率是非常出色的。在同一个时期，代表中国A股的大盘指数大概在3000点左右，截至2020年6月初，指数的点位在2930点左右。显然这位投资者是属于大幅度跑赢了上证指数了。而且年化23%的收益率也非常出色。

多个股票组合投资带来的负面效应就是如果你选错了组合，那么有的涨，有的跌，有可能导致组合整体收益率很低。例如，2020年年初，如果你把自己的资金一半买入招商银行，当时的股票是37. 5元左右，另外一半买入五粮液，130元左右，那么截至2020年6月初，你的招商银行股价是35. 3元，跌去了 5. 8%,从而导致你的整体收益率只有8.6%。

 

那你可能会想，如果是这样，为什么不能就选中一个公司，全仓持有呢？因为绝大多数投资者，对持有一个企业并没有必胜的把握，也就是没有100%的确 定性他一定会赚钱。另外，第二个心理就是投资者永远会想找到赢面更大的企业，这就是内心的贪婪在作怪。很多人，包括我自己，也经常会在事后后悔没有在一开始就持有一个公司一直拿住，但是在买入时也不可能会有十足的把握，从而还是会不断去寻找新的公司，第三个情况就是经常等我们想明白一个公司的确定性之后，却又发现估值已经很贵了，于是乎又去不断的寻找更有确定性，估值更加合理的公司。一切问题的根源还是确定性，确定性在哪里，往往当我们知道最终结果时，轻舟已过万重山了。

好公司、估值便宜、确定性高、前景好、管理层靠谱，这样的确定性哪里是这么容易鉴别的？在构建一个股票组合的过程中，的确是有一些经验可以分享给读者朋友的。

第一点，就是所谓组合，应该是不同类型的东西组合在一起，如果全部是一 样的东西组合在一起，多个和一个其实也没有太多的不同。在股票上，就是说, 你的股票组合里面每一个类别（行业）的公司一般来说只需要有1个就可以了, 如果你买了好几个完全一个行业的公司，其实并没有太多的不同，同一类的企业往往在股市上会有非常类似的涨跌幅度。因为行业的大环境都是类似的。例如有的人一个组合里面，包括5个银行股。其实这个组合并不是5个股票，而更像是 一个银行股基金。

在投资上，称之为相关性。投资上要把没有相关性，或者相关性比较低的股票组合在一起。一般来说，不同行业的公司相关性不大，就可以把不同的行业组 合放在一起。例如组合中有银行股，有能源股，有食品股，有科技股，这些公司互相之间的关联度不高。在同一个大的经济周期里面，景气度的高低会有一些不 同。这样的股票组合或许会比较容易跨越经济周期，得到超越指数的投资回报。

例如下面这个组合，就是一个相关性比较离散但是相对又比较均衡的组合: 三一重工，桃李面包，迈瑞医疗，闻泰科技。这四家企业里面，我们来看一看他们的行业前景和公司情况，三一重工的股价驱动力是基建投资，主营业务是机械设备。桃李面包是做短保质期面包的全国性消费品牌企业。股价驱动力是居民的消费。面包属于食品, 算生活必须品。需求是刚性的。迈瑞医疗是提供中高端生命支持医疗设备的，很多产品用在大医院。在中国是公认的医疗设备龙头老大。医疗行业属于长期稳健的行业，股价驱动力是医院设备采购和国产设备更新替代。闻泰科技是做手机代工和半导体元器件制造生产的。手机是“人体的器官”，属于刚需，闻泰科技属于半导体行业和消费电子零部件行业。算科技股。股价驱动力包括了手机销量的增长，5G带来的换机热潮和半导体零部件的国产替代。

这个组合的特色，

第一，4家企业都是本行业的细分领域的龙头企业。

第二，每个企业的行业驱动力不尽相同，4家企业的相关性不大，可以互补。 这样的情况下，就可以构成一个组合，每个股票占20%—22%的仓位，保留 8%—20%的现金。这样构成的组合至少看上去是比较合理的。

第三，从行业区分上来说，这个组合又覆盖了消费，医药，科技，基建四个领域，看上去是符合当下国家和社会发展的趋势的。

举这个例子并不是让读者去买这些股票，而是大家从中去理解考虑一个股票 组合的思路和角度。

构建安全组合的第二点，在构建组合时要注意看到产业链之间的上下游关系，有时几个上下游的企业放在一起混着组合，其实他们之间可能虽然不是直接相关，但是他们的业绩驱动因素却有可能是互相对冲，互相矛盾的。

例如，注意留意大宗商品价格对不同企业股价的影响，从而在组合内有效规避，中国石油是中国最大的原油采掘企业，同时也做少量炼化，天然气和销售汽油的业务，其股价和原油价格直接相关度很高。基本上会出现原油涨，中国石油股价涨，原油跌，中国石油股价跌的特征。那么中国国航是中国最大的航空运营企业，原油是航空燃油的主要成本，也就是说原油涨时，中国国航的利润就会被削弱，因为成本在飞速增加。如果在你的组合里面同时有中国石油和中国国航， 那么原油涨时，中国石油股价涨，中国国航股价跌。原油跌时，中国石油股价 跌，中国国航股价涨。是不是很矛盾？

再比如上游、中游、下游的重叠度如何把握？天齐锂业是做锂矿石加工的， 把从澳大利亚进口来的锂矿，在四川本地做深加工，变成汽车锂电池的主要原材料之一：氢氧化锂，碳酸锂。然后卖给电池企业或者整车汽车。宁德时代是开发电池的。虽然两家企业都是各自细分行业的龙头，但是这两个企业，恰好一个是 上游，一个是中游。如果你的组合里面包括了这两家企业，会出现一种什么样的情况呢？

当锂矿石涨价，天齐锂业的股价可能会涨价。当锂矿石涨价，推动了汽车动力锂电池的成本增加，而这时如果宁德时代没有办法把这个成本的增长推销给自己的下游客户，例如汽车整车企业上汽，吉利，奔驰，宝马等公司，那么宁德时代只能吞下这笔成本增长，那么宁德时代的利润就会被削弱。

但是，如果汽车电动电池产业集中度很高，宁德时代过于领先，那么宁德时代对下游溢价能力很强大，对上游的压价能力很强大，因为宁德时代目前在动力电池领域是龙头老大，那么就会出现另外一个可能性，宁德时代因为在汽车动力电池领域市场占有率和技术都领先，宁德时代就会压低上游的碳酸锂和氢氧化锂的价格，这样锂矿石涨价就很难。宁德时代不但会压榨上游，还会挤压下游汽车整车企业的利润。

类似这样的情况下，股票组合之中如果同时纳入宁德时代和天齐锂业就显得非常多余了。

再举例来说，在一个产业链条里面布局投资真的很好么？其实看清每一个企业盈利驱动的核心因素更加重要。

海大集团是做鱼饲料起家的，这些年发展到禽类饲料，养猪等业务。牧原股份是养猪的。但是牧原股份其实也自己给自己生产饲料，双汇发展是做猪屠宰生意的，兼着也做一些肉制品加工成火腿肠和各种肉制品的买卖。等于这三个企业在产业链的上游，中游，下游是互相有重叠的部分。而新希望的业务则是贯穿全行业的，从饲料到养鸡养鸭养猪，到进入零售渠道销售自己的小酥肉全部都做, 现在还有乳品企业。

海大饲料，养殖

牧原饲料，养殖，屠宰

双汇屠宰，肉制品

新希望饲料，养殖，屠宰，食品加工业（肉制品，乳品）

那么你在投资时，表面上他们互相都是某一个细分领域的龙头，例如海大是饲料龙头，但是其实海大在2020年的利润增量主要来自养猪。牧原是养猪龙头。 双汇是火腿肠龙头，但是实际上盈利主要来自屠宰的盈利。屠宰和猪的岀栏量有关，猪少，屠宰就少。新希望表面是全产业链，实际上业务最大增量来自养猪行 业，而且最近2—3年全力以赴发展的是养猪行业。海大集团饲料行业优势强劲， 但是你细读财报，会发现驱动海大业绩增速的是养猪这部分新业务，这时就要区 分清楚，如果多个本质接近或者类似的企业在同一个组合里面，其实也是涨跌的节奏会比较雷同的。

更多的案例在于，有的企业依赖进口原材料，成本是美元支付的，但是收入主要在国内，收入是人民币。当人民币汇率下跌的周期，企业需要支付更多的成本，偿还债务时需要用更多的人民币兑换美元去支付债务。有的企业是做出口业务的，收入是美元，成本是国内的人工和机器设备厂房折旧。这类企业自然是人民币相对于美元贬值对自己有利。

银行、房地产企业都持有的是人民币资产，当人民币贬值时，银行和房地产的估值都会受到压力，但是人民币贬值时，岀口多的企业，例如出口卫生防护手套的英科医疗，出口家电的美的却是获益的。因为对于出口企业来说，成本是人民币和国内制造业的成本，赚取更多的美元和外汇了。如果你的组合里面恰好布局了人民币贬值利好的企业和人民币贬值利空的企业，那么当人民币汇率波动时，你的组合有一部分收益就会被平衡掉。

所以在构建一个组合时，每个股票的选择出来，还需要考虑一下相互之间的关联度，考虑一下他们的股价的催化剂，无论是正面因素还是负面因素：这样做组合时才能立于不败之地。

构建安全组合的第三点是，如果你对自己组合中的每个股票的公司品质，业绩前瞻，公司的确定性认知都是基本一致的，那么你给予每个股票的仓位分配应该是差不多的才对。

 

经常遇到的朋友出现的问题是，涨得好的公司仓位买的太少，买的多的公司 却并不涨。

 

换句话说，在确定性类似的前提下，仓位分配应该趋于一致，例如每个都平均分配10%—20%就是一个不错的策略思考。如果有的公司50%,有的公司 5%,甚至1%,那么其实每一个公司对你的组合盈利的贡献差异就会很大。一般来说，如果仓位分配少于10%的股票，对整体组合盈利的贡献几乎可以忽略不 计。例如在下面这个组合中，投资者一共买入了 9个股票，每个股票的仓位从 3%—20%不等。其中股票F, G选的不错，有30%, 40%的涨幅，但是仓位太小 了，都只有3%,整体组合的回报率才3.3%。这个组合看似平淡无奇，其实这是股票投资者中非常常见的组合现象。

 

但是同样还是这A—I这9个股票，假设将每一个公司的仓位分配全部是 10%仓位，那么奇迹就出现了，在同样的时间段，同样的涨跌，同样的公司，组合投资回报率增加到了8.8%。

 

“在你拿到好牌时尽量去赢，在你拿到坏牌时尽量少输。”安德烈•科斯托拉尼的这句话犹如比喻我们在看到确定性高、业绩好、股价上涨概率大的股票时，要尽量多安排大比例仓位，而如果手里的股票确定性不高，或者业绩不佳, 或者出现了问题和风险时，股价上涨概率不大，但是有大概率要回调时要尽量控制仓位。

安德烈•科斯托拉尼，被誉为“20世纪金融史上最成功的投资者乏一”，他 在德国投资界的地位，犹如美国股神沃伦•巴菲特。他毫不讳言自己就是股市里的一个“投机者”。科斯托拉尼对我个人的投资风格影响很大。我自认为自己的投资风格主要来自三个人，彼得林奇，安德烈•科斯托拉尼和沃伦•巴菲特。 有一天，我希望自己也能成为一个像他们一样，在投资和投机的世界中穿梭自如的投资家。

为什么仓位管理如此重要？就是因为为一个投资目标投入多少比例的资金, 对你的投资业绩是起到决定性的作用的。

投资者类别

科斯托拉尼主要是做中期大波段操作，他将股票投资者分为以下三茱：

1. 赌徒交易所的小投机手：利用每一次微小的股市波动来获利，例如在101元的价位上买进一种证券，然后在103元的价位上卖出；接着在90元的价位上买入另一种证券，在91. 50元的价位上卖掉。

2. 马拉松赛跑者一一投资者。从不看行情，想长期投资于股票的那部分资金 就一直投资于股票。对投资者来说，最好的方式就是投资于多种标准股票，也就是所谓的蓝筹股。

3. 战略家一一投机者。只看趋势，关注不同的基本因素：货币与信贷政策、 利息率、经济扩张、国际形势、贸易平衡表、商业消息等。他们不受二手消息的 影响，设计一个理想的投资组合和战略，根据每天发生的事件来调整。

关注投资心理

此外，他向散户揭秘“心理学造就90%的行情”，把资金流通量与股票之间的关系、乐观或悲观的心理因素这二点，简明扼要地列出一个方程式：

T （趋势）=G （资金）+P （心理）。

他认为股市的涨跌是公众贪婪与恐惧心理状态的反映，人性心理共识才是股市行情变化的最重要的推动力。“只有损失才是真实的，获利不过是一种错觉。” 他精辟地告诉散户牛熊转折的特征：“当最后一个悲观者也变成了乐观者时，市场也就走到了 ’牛市’的尽头；当最后一个乐观者也变成了悲观者时，市场也就走到了 ’熊市’的尽头。”他建议散户不可用简单的技术指标和数学逻辑来判断股票的走势。

想象力的重要性

想他人之所想，他特别强调“想象力”在股票交易中的重要性。这种“想象力”既是独立的思考，又是从思考中绽放而生的睿智。为何炒股者总是大多数人输而少数人赢？他发现，正是大众不愿独立思考、缺乏想象力和习惯于跟风的心理使然。只有那些从大众普遍心理挣脱出来的人，才是赢家。他认为，仅仅是取得股票信息是不够的，想象力才是投机操作的原始动力和成功的先决条件。“对于股市大盘走势，想象力和资金要比基本面的分析更能发挥决定性的影响。”“在股市上成功，不是靠计算，而是思想，用脑子思想”，“在别人不喜欢的地方寻找以后他们会喜欢的东西”，“投机者利用别人的愚蠢所获得的利益往往比靠自己的智慧得来的多，人们可以从别人的愚蠢之处汲取教训。”