我是在2021年2月1日首次买入洋河100股，当时的股价200元左右。开启了我买高价股的时刻。

那时在酱香科技的带动下，白酒板块的股价走上升趋势。

当时的洋河是从270元左右跌下来的，当时以为是抄底，不料还是买在半山腰。

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经验教训：投资不能盯着公司的股价，要看公司的市值。

后来公司经过3次分红，并随着公司股价下跌后，对其进行加仓，目前的成本为148元，公司最新股价为132元左右，未来会怎么操作？暂且不做说明。

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经验教训：为了降低成本而进行的补仓，这是绝对错误的行为，可能会让你越亏越多。

 

01公司业绩

作为价值投资者，首先是关心公司的业绩表现。

 

2023年上半年白酒企业的业绩表现。

公司2023年上半年营收为219亿，首次在半年报突破200亿元。

套用老唐的话是，相比其他上市公司，洋河是优秀的，但是和主要同行相比，洋河是落后的。

这种落后，从主要酒企的市值对比来看，就能很明显的反映出来。

 

截止2023年9月底的相关数据如下：

 

从数据上看，山西汾酒的ROE很高，相比2017年，市值的涨幅也是最大的。相比之下洋河的市值是大幅度落后的，相同的是洋河的动态PE还是最低的。

从以上数据来看，“后腿”洋的“美誉”就更加凸显了。

那么问题来了，洋河未来的发展会怎样呢？

02 公司发展前景

作为投资者，同样关心企业未来的发展，关于洋河，大体上解决了渠道压货的问题，积压酒的问题得到解决，这是很重要的，毕竟经销商有太多的库存没有销售出去，就没有继续拿货的动力，这就会影响洋河酒的销量，最终导致其业绩不好。

 

洋河的优势不在高端酒，它的本质是中高端酒，之前只是靠着营销手段，打造出一种高端品牌的感觉。

梦之蓝M9和手工版的品质算是高端，但是产能太小，无法取得较大的市场份额。

2022年洋河生产了约20万吨白酒，销售了19.5万吨，这都是指灌装好的商品酒，不是基酒。

按照老唐的推测，浓香基酒每吨可以生产1.3吨52度左右的商品酒，或者生产1.7吨40度的商品酒。

因为年报没有披露高度酒和低度酒的具体产量，因此取了一个中间值。

那么，实际生产20万吨商品酒，可能是酿造了13-14万吨的基酒。

按照公司的披露，大约有5%是可以满足梦9的品质，这其中又有约2%是可以满足手工班的品质。

意味着，13-14万吨基酒里，有6000-7000吨可以生产梦9。这6000-7000吨约有2400-2800吨可以用于手工班的生产。

但是洋河的规划是“超高端我们占10%，一千价格带我们占10%”

但是具体什么时候实现，能否实现，都还是一个未知数。

举一个不太恰当的例子，格力董明珠曾经说过，2023年，格力营收超过6000亿。

个人认为，对于公司未来的发展，需要判断公司是否能保持其竞争力。

03公司优势是否还在

洋河之前的高增长，主要是靠体制，靠人，这种优势未来是否存在？

关于这点，市场上有不少负面声音，比如三三制过去结构优势不复存在（现任管理者为前任打工积极性减弱）。

人才方面的流失，之前对洋河改革立下汗马功劳的高管-刘化霜离职，原公司财务负责人丛学年离职，透露出洋河的隐忧。

具体看一下洋河股份的股权结构：

 

江苏洋河集团有限公司为大股东，江苏洋河集团有限公司实际是由宿迁产业发展集团有限公司100%控股，江苏蓝色同盟股份有限公司占股17.6%，其主要股东如下：

 

蓝色同盟的3个主要股东，目前都不在洋河工作，杨延栋是蓝色同盟前身之一，蓝田贸易有限公司的发起人股东。

张雨柏来带洋河之前，是泗阳县的副县长，后来在洋河担任董事长，在2015年2月到期后离任。

丛学年之前是洋河股份的财务负责人、副总裁和蓝色同盟董事长，于2022年9月30日主动离职，离开洋河快1年的时间。

再来看看目前洋河股份的董事长-张联东，他来洋河之前，在宿迁市洋河新区做了快5年的党工委书记。

洋河作为宿迁市的“印钞机”，对当地的经济拉动起到关键的作用。

洋河经营的好坏，不只是自己的事情，还是宿迁的事情。

洋河股份在宿迁是都是举足轻重的地位，在洋河新区的地位更加凸显。

张联东之前作为洋河新区书籍，正好经历了洋河从高速增长到增速低迷的阶段，在做洋河的董事长前，他应该就对洋河股份有所了解和思考，这也应该是宿迁市选择张联东的理由之一，起码要对洋河股份比较熟悉。

总之，宿迁市选择他作为掌舵人，肯定是综合考虑过后的最合适人选，这一点是毋庸置疑的。

经过2年多的时间，从公司业绩上看，说明张联东干得还不错。

至于股权激励方面，公司于2020年10月9日完成了回购，回购金额为10.02亿元，回购了96.61万洋河股票，回购平均价为103.73元/股。

从2021年7月26日，公司发布的《第一期核心骨干持股计划》

 

张联东股权激励额只有1000万，意思是“只”持有股票数量96404，按照公司最新股价133.8元，目前账面浮盈接近290万元。按照持股数量和分红，每年有30多万元的分红。

加上每年从公司拿到190多万的报酬，从收入上看，应该是远多于之前在洋河新区做官，一开始应该是满足的，但是工作几年后，心态是否会改变？

当然这不是怀疑张联东的职业素养，只是从目前的股权结构上看，难免会让投资者提出关于工作积极性的质疑。

至于相关人员的流失，个人认为，短期内或许有影响，但是作为一家成熟的白酒企业，应该很快能够弥补这种影响，毕竟影响白酒销量的，主要还是白酒的品牌、品质、产量、以及团队的“作战”。

另外这些都是大股东操心的事情，作为普通投资者不必操这份心。

04销售费用问题

另外一个关心的问题是，从2021年开始，销售费用逐年增加，从年报上看2021年-2022年半年报，销售费用分别同比提高36.1%、17.9%，主要是销售人员工资提高，和促销费的增加。

2023年半年报，销售费用同比增长52.4%，主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致。

从最新的半年报显示，公司加大了对地区性广告费用的投入。

估计是看到其竞争对手-今世缘在江苏地区营销增速较快，洋河需要进行“反击”了。

销售费用的大幅增加，换来的应该是营收的增加，洋河半年报首次突破营收200亿，这是不错的事情，但是如果销售费用大幅度，这也会相应影响净利润， 就是所谓的增收不增利，这对于公司来说也不是好事情。

当然销售费用的增长，不能只看半年的时间，通过相关的促销，可能会对未来有正面的影响，最近我也看了不少洋河的直播，应该是临近双节，做相关的活动，观看人数都有700-800人，多的时候都有2000+，主推礼盒装2瓶的梦六+和水晶梦，个人感觉送礼还是不错的。

 

公司销售费用的一部分，用在了消费者开瓶扫码得红包的形式，掌握其动销水平，在数字化营销方面，洋河依然还是走在白酒行业的前列。

毕竟洋河曾经经历过高速发展，2006年-2016年，年化增长高达46%，后来也遭受过短暂的阵痛，为了业绩，不惜增多经销商，导致一系列的问题，“压货”，“串货”，公司产品的价格体系出现问题。

2019年开始经过改革，产品经过升级换代，对经销商，从2020年财报的一商为主，多商配称，到坚持“亲商、安商、扶商、富商”理念，到2021年持续完善经销商体系，再到2022年持续打造厂商“战略共同体、价值共同体、利益共同体、命运共同体”。2022年首次提出完善经销商帮扶和培育体系。

从表述上看，公司和经销商的关系日益紧密，越发的重视高质量的经销商。

目前洋河做的和说的基本一致，通过增加市场推广费用（广告费、促销费等），协助经销商进行销售，经销商有钱可赚，自然会带动经销商的付款及进货需求。

反过来看，若不是靠钱砸出来的推广，可能营收数据会比较难看，这也是公司品牌拉力不够所造成的，目前来看，公司的优势主要还是次高端酒。

次高端酒的竞争尤为激烈，一方面来自高端品牌的压力，因为高端酒也有相关的中端系列，另一方面同价位的次高端酒也不少，比如剑南春、汾酒、水井坊、舍得等等。

具体再看看相关的销售费用数据。

洋河2018年-2022年的销售费用率分别为：10.6%、11.6%、12.3%、 14.0% 、13.9%

2023年半年报销售费用率为10.3%。

从数据上看，所谓的销售费用较高，但是相比前几年，反而还是下降的。

洋河凭借行业独有的“地推”销售模式，个人对其销售还是偏乐观的。

05投资的不确定性

洋河的投资能力在过去得到验证，并为此带来了较为丰厚的回报，比如投资中银证券。

后来又投资房地产信托，每年有9%的收益率。

但是最近2年地产行业的整体崩塌，导致洋河对房地产信托失去了“信心”，进而不再对其进行投资，转而投向银行理财，收益率自然大打折扣。

未来公司利用闲钱会投资什么品种，比例如何，收益率如何，这都是具有很大的不确定性。

个人认为，短期内很难恢复到过往投资的“高光时刻”。

06公司估值

公司2022年归属于母公司净利润为93亿，假设未来保持20%的速度增长，即2023年归属于母公司的净利润为110亿，合理市盈率为25倍，则2023年合理市值为2750亿，合理市值7折为买入的理想价格2750*0.7/15.07（总股本）=128元/股。

目前公司的市值为1900亿，处于偏低估的状态。

公司很可能在2年内，营收/净利润不再是行业前3名，从过去3年来看，即使销售额排在行业前3，对于投资者来说，其“感受”并不是很好，相比同行来说，有种涨起来慢，跌起来却比较快的感觉。

当洋河不被这排名束缚后，可能会在未来后劲反而比较足。

毕竟随着时间的推移，机会可能会再次出现。毕竟白酒行业不会一直繁荣，还会遇到低迷期。

洋河人的力量会再次显现威力，更重要的是，洋河高端白酒的供应能力会随着时间增长。

未来会怎样？做时间的朋友吧。