证道读报-美的集团2022年财报深度解读估值分析

标题一：美的集团净利润扣非后十年增长7.33倍

标题二：美的集团股价十年涨了7倍还能持续吗

按照股东人数排名，前几天我们读了京东方A、中国平安、三一重工、包钢股份、中芯集成、隆基绿能的年报，中间还插队了浙江鼎力，今天应小伙伴要求再插个队，先解读美的集团，后续读报顺序三峡能源、长安汽车、中信金属、东方财富、TCL科技、格力电器、中国联通、中国中车、工商银行等，往期已解读的财报文章请移步主页查看，你的互动是我前进的动力，感谢关注转发，财神到家，评论收藏，家有余粮！

是的上图没有美的集团，我把美的集团的股东户数，和近几年的股东人数变化也配个图，2023 一季报404,380股东户数较年报减少-533，户均市值91.20万元，股东人数和股价的关系是门高深的学问，我知道有同学对这方面有深刻的研究，欢迎留言谈谈心得。

下面正式开始，按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、机构预测，最后是人生证道的读报心得！

一、财报数据：

我们转化成直观的图表慢慢分解：

营业收入2013年1212.65亿元，当年的增速是18.06%，2022年年报3457亿元，增速仅有0.68%，十年拉长了观察，复合增长率11%。

现金收入比是看生意做了，有没有说到钱，这里可以看到多年来收到的钱是少于营业收入的，近三年基本上是收到90%左右的营业款，应该是行业特性有关。

归母净利润2013年53.17亿元，2022年利润295.54亿元，十年净利润增长了5.56倍，扣非看2013年39.03亿到286.08亿，增长了涨7.33倍，增速看比未扣非要好看不少10.33%，近十年净利润增长率18.77%，扣非十年净利润复合增长率22.05%，是营业收入的2倍。

经营利润率这里可以看到，毛利率基本保持在20%以上，最高2019年28.86%，净利率多年8%-10%区间波动，基本合理，不是特别苦的行业。

投资回报率可以看到ROE在2014年登顶29.49%，2022年ROE22.21%，如果说15%是优秀，20%以上就是卓越。

资本开支与经营活动现金流可以看出，公司多年资本开支占比很小，经营获得的现金流充足。资本结构看多年来负债率保持在65%左右，变化不大。

杜邦分析能看出不少信息，最值得关注的还是商誉285.49亿，美的一路扩张，与连续的收购不无关系，另外就是2706.31亿的负债。资产负债表大概过了一遍没做深究，各大研究员都挖地三尺了，作为一颗韭菜要有自知之明看看就好。

二、管理层讨论与分析

（一）、主要产品与业务概述

美的是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务。

美的是一家全球运营的公司，业务与客户遍及全球。迄今，美的在全球拥有约 200 家子公司、35 个研发中心和 35个主要生产基地，员工超过 16万人，业务覆盖 200多个国家和地区。其中，在海外设有 20个研发中心和 18个主要生产基地，遍布十多个国家，海外员工约 3万人，结算货币达 22种，美的在 2022年实现对全球领先的机器人与智能自动化解决方案供应商德国库卡集团的全资控股。

（二）、行业地位

2022 年 8 月，《财富》世界 500 强榜单发布，美的跃居第 245 位，较上年跃升 43 位，连续七年跻身世界500强企业行列；2022年7月，《财富》中国500强榜单发布，美的位列第35名，较上年提升4位；2022 年 8 月福布斯中国和中国电子商会发布“2022 中国数字经济 100 强”，美的凭借在数字经济领域中的综合实力位列第六。

2022 年，美的集团在中国区域全面推进落实“数一”战略，据奥维云网数据显示，在家用空调、台式泛微波、台式烤箱、电暖器、电磁炉、电热水壶等 6个品类中，美的系产品在国内线上与线下的市场份额均位列行业第一。

截至 2022 年底，美的已累计获得 3项国家科技奖、340余项省部级科技奖和 280多项国际领先/先进成果鉴定。在从事核心技术研究的同时，美的持续加大研发成果的转化。截至 2022 年底，美的（含东芝家电）专利授权维持量超过 8 万件，2022 年在全球范围内获得发明专利授权超过 4000 件。

美的集团自 2013 年整体上市以来，累计派现金额将超过 860 亿元（包含 2022 年度分红方案），与全体股东共享公司成长。在稳定分红派现的同时，公司持续推出实施了一系列股份回购的方案，自 2019 年起公司已连续四年推出回购计划，持续用于实施公司股权激励计划及员工持股计划，维护公司市值稳定与全体股东利益。截至 2022 年 12 月 31 日，公司在报告期实施的回购金额已超过 26亿元。

（三）、行业概述

1、家电行业：

2022 年家电行业出口和内销规模均出现下滑，其中家电行业出口规模为 5,681.6 亿元，同比下降 10.9%，家电行业国内销售规模为 7,307.2 亿元，同比下降 9.5%。

2、机器人与自动化行业：

2022 年全球工业机器人安装量强劲反弹，据 IFR 数据显示全球安装量大幅增长 31%，达到 517,000 台，分区域看，美洲实现同比增长 30.8%，欧洲实现同比增长 23.5%，亚洲实现同比增长 37.5%，而中国的工业机器人安装量高达 268,195 台，实现同比增长 51%，超过全球同期总安装量的 50%。IFR 还预测全球工业机器人全年安装量在 2025 年将突破 69万台。

2022 年国内工业机器人产量为 44.31 万台，同比增长逾 20%。

3.、智慧楼宇行业：

智慧楼宇行业聚焦楼宇产品、服务及相关产业，以楼宇数字化平台为核心，打通楼宇交通流、信息流、体验流、能源流，为用户提供智能可持续的楼宇建筑整体解决方案。整体来看，智慧楼宇产业仅国内收入规模就有近 4,000 亿元，且对应的是收入口径，行业复合年均增长率大概率在 5%-10%之间。

2022年国内中央空调不含税销售收入为 1,286亿元，同比增长4%，其中内销占比约为90%，过去3年产业复合增长率为9%；中央空调应用领域主要分为住宅、商业、工业、公共建筑等，按业务类型分，ToB业务销售占比在70%以上，收入规模接近千亿元。

2022年，国内电梯、自动扶梯及升降机的产量为145万台，同比下滑 7%，以内销为主，短期虽受政策调整和地产影响较大，但过去 3 年仍保持稳健扩张趋势；

（四）、核心竞争力分析：

1 、美的作为主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头，可为用户提供覆盖全品类的一站式高品质家庭生活服务方案。

2 、坚持科技领先战略，整合全球研发资源，构建全球创新生态体系与科学家体系，持续打造产品与技术创新能力。

3、凭借持续的全球资源配置与产业投入，依靠全球领先的制造水平、规模优势，不断实现全球突破。

4 、美的业态布局完整且广阔稳固的渠道网络与完善的智能供应链体系为在国内市场的稳步增长提供坚实保障。

5 、聚焦数智驱动，围绕用户体验进行全面数字化、全面智能化变革， 力争成为物联网时代的领先企业。

6 、完善的公司治理机制与有效的激励机制奠定了公司持续稳定发展的坚实基础。

（五）、主营业务分析：

1 、 营业收入构成：

备注：消费电器主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电。

公司工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部报告期收入分别为 216亿元同比增长7%，228亿元同比增长 16%，277 亿元同比增长 10%。

2 、占公司营业收入或营业利润 10% 以上的行业、产品、地区、销售模式的情况：

3 、营业成本构成：

4 、三费情况：

5 、研发投入：

6 、现金流概况：

投资活动产生的现金流量净额同比减少 199.34%,主要系收回投资收到的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额同比增加 65.21%，主要系取得借款收到的现金增加所致；现金及现金等价物净增加额同比减少 37.76%，主要系投资活动产生的现金流量净额减少所致。

7 、证券投资情况：

（六）、公司未来发展的展望：

公司发展战略：美的坚持“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”的四大战略主轴，聚焦全面智能化和全面数字化，以四大战略主轴为支柱推进公司业务持续发展。

2023 年经营重点：美的将基于以科技领先为核心的四大战略主轴，坚持“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。

三、估值概况：

PE-TTM、当前值: 13.47倍，当前分位点 38.66%，最大值: 30.26倍，平均值: 15.50倍，最小值: 8.04倍。

PB、当前值: 3.031倍，当前分位点 31.90%，最大值: 6.680倍，平均值: 3.650倍，最小值: 1.500倍

PS-TTM、当前值: 1.17倍，当前分位点 44.52%，最大值: 2.74倍，平均值: 1.25倍，最小值: 0.54倍。

股息率、当前值: 4.19%，最大值: 5.01%，平均值: 2.61%，最小值: 0.00%

四、机构预测：

截至2023-06-18，6个月以内共有 29 家机构对美的集团的2023年度业绩作出预测；预测2023年每股收益 4.75 元，较去年同比增长 9.45%， 预测2023年净利润 333.11 亿元，较去年同比增长 12.71%

五、人生证道读报总结

提到白电龙头美的集团，肯定有人立即想到格力电器和海尔智家，人生证道大概也做个简单的对比：

估值看格力稍低，市值美的集团是格力+海尔的总和，三家公司各有特色，更多维度的对比，估计聊上三天也聊不出统一的观点，这里就过了。

扣非净利润看2013年39.03亿到286.08亿，增长了涨7.33倍，2013年9月18日整合上市首日收盘价除权后8.25元，到今天的58.35元，股价涨了7.07倍，基本上和扣非后净利润增长相符，以后谁再说基本面没用，麻烦拿这个数据拍在他脸上。

估值方面看，虽然市盈率、市净率、市销率都不算高，但对比历史位置也讨不到太多便宜，基本上在合理估值范围偏低一点点，作为一个典型的价值股，市场关注度很高，看到40.44万股东人数就知道了，未来成长性机构预测基本上10%左右，成长不算高，但接近5%的股息率和20%以上的ROE，已经具备不错的性价比，技术上已经有企稳向上的迹象，这个位置安全性非常高。

当然这只是估值，具体怎么走人生证道说了可不算，未来有很多的变数，是我们无法预测的，有一点事肯定的，最终的涨幅和业绩的成长是一致，所以我们跟踪每季度业绩是重点。

顺便提一句，美的集团董事会致股东的信，每天都写的文采飞扬，很值得一读，能上读者文字的水平，股东信写的这么认真，我想这也是对股东的尊重吧。

下期按照顺序解读三峡能源，然后是长安汽车、中信金属、东方财富、TCL科技、格力电器、中国联通、中国中车、工商银行等，往期已解读的财报文章请移步主页查看！

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