事件背景

“327”国债期货合约的合约代码为310 327，对应的品种是财政部1992年发行、于1995年6月到期的3年期国债，发行额度为246.79亿，票面利率是9.5%，其到期基础价格为票面价值100元加上3年合计利息28.50元，共计128.50元。这种国债有一个特殊的属性，就是财政部会根据通货膨胀情况给予保值贴补，也就是说，如果通胀率高于国债利率，财政部会补贴差额。但具体的贴息率并不确定，这就给了国债期货投机者一个巨大的空间。

同时，1993年出台的国债期货交易。办法规定了允许卖方在保证金制度下进行卖空，但没有规定卖空的限额。现在来看，这是一个系统漏洞，就是保证金不到位的情况下可以无限卖出空单。

多空双方

最主要的两个对手方分别是万国证券和中经开。

万国证券是当时中国最大的证券公司之一，总经理管金生被誉为“证券教父”，他有着敏锐的市场洞察力和强大的资金实力。他认为327国债期货价格过高，财政部不可能提高贴息率，于是联合辽宁国发集团等机构大举做空。

中经开是隶属于财政部的信托投资公司，主操盘手魏东是一个年轻有为的金融精英，他通过内部渠道得知财政部会上调贴息率，并且有着政府背景和支持。他坚定做多，并且利用自己在交易所和银行等机构的关系优势。

事件经过

1995年2月23日，财政部正式发布提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。这对多头来说是一个利好消息。

上午开盘后，多方在中经开的率领下，用300万口的多单将前日的148.21元收盘价一举推至150元，此时空方已经损失惨重。

下午开市后，空头主力万国证券的同盟军辽国发的高氏兄弟终于扛不住了，突然调转枪口，又反手做多50万手，仅仅1分钟，国债327价格就被推到了152元附近，空头阵营随即溃不成军，这让本就危在旦夕的万国证券雪上加霜。

收盘前的最后八分钟，万国证券决定拼死一搏，万国证券在短短8分钟内疯狂抛空国债期货。大批卖单将期货价格狂轰滥炸，从152元急跌至148元。因交易采用超高杠杆，期货每下跌1元，万国证券就可减少十多亿的损失。在收盘前几秒,万国证券狂沽7.3亿手国债期货合约，总价值高达2100亿元——当时327国债总共才240亿，这样的天量可谓空前绝后。这一超级大手令期货价格直线暴跌至147.46元。此时，万国账面由亏损60亿转为盈利42亿，成功扭转乾坤。若按此收盘价交割，以中金开为首的多头方面将损失惨重，而万国等空头方则从绝境里翻身，双方盈亏达40亿元之巨。

1995年2月23日晚上9点，上海证券交易所受命宣布万国证券交易违规，当日收盘前八分钟内的所有交易无效，当天收盘价定为151.30元。这意味着万国证券的努力全部白费，万国证券最终亏损了56亿元人民币，濒临破产。

事件影响

由于万国证券在股票市场上也有大量持仓，为了弥补亏损，万国证券不得不在股票市场上大量抛售股票，导致股票市场出现大幅下跌。1995年2月24日至3月1日，上海综合指数下跌了9.6%，深圳综合指数下跌了11.4%。这也是中国股票史上第一次由于期货交易引起的股灾。万国证券1996年7月16日被对手申银证券合并，改称申银万国。

由于这场事件造成了市场信心的严重损失，以及监管部门对金融期货风险的过度担忧，中国证监会在1995年5月17日宣布暂停国债期货交易试点，并没有给出恢复交易的具体时间表。

在这场事件之后，监管部门加强了对金融机构和交易所的监督和规范，出台了一系列有利于维护市场秩序和防范风险的措施，如实行涨跌停板制度、限制最高持仓合约限额、建立客户持仓限额、严禁会员公司之间相互借用仓位、加强国债期货资金使用管理等。同时，监管部门也加快了金融市场的改革和开放，推动了国债市场的发展和创新，如推出了国债回购、国债逆回购、国债转换等交易方式，为国债市场提供了更多的流动性和灵活性。此外，监管部门也积极探索恢复金融期货交易的可能性，为未来的金融期货市场的重启奠定了基础。

后续

被称为“证券教父”的万国证券董事长管金生5月19日被捕入狱，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但没有违反期货交易规则的说辞。1997年2月3日管金生被判处17年徒刑，罪名是行贿、并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。2003年，坐了7年监狱的管金生保外就医。

辽国发掌门人高原、高岭兄弟因327国债事件亏损数十亿元，涉案金额达数百亿，随后继续在债市炒作329品种，结果再度亏损，兄弟二人潜逃出国，从此杳无音讯。

上交所第一任总经理尉文渊因“管制不力”被免职，结束了原本前途无量的仕途生涯，此后下海商海闯荡。

证大集团董事长戴志康曾经这样评价万国证券在327国债期货上的亏损：管金生一家亏损了几十亿元，培养了几百个几千个百万富翁。排在这批人最前列的，就有28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅、30岁的刘汉、31岁的戴志康。但是327就像一个魔咒，凡是参与其中发了大财的，都没有好下场。

有消息称主操盘人魏东个人赚了约2个亿，随后他的公司控股了九芝堂、千金药业和国金证券等，成为资本市场上叱咤风云的人物。但在2008年，他在被接受调查问话后几天，突然在一个晚上，从北京的一栋高楼17层中一跃而下，粉身碎骨，年仅41岁，身后留下了巨大的谜团。

袁宝璟的结局最惨烈。袁宝璟以200万元杀入327国债期货，成为赢家。随后袁宝璟参与了一些企业的股份制改造，袁宝璟名下的建昊实业先后参股的企业有三九医药、蜀都大厦等，袁宝璟看准了就买。不久，这些企业相继改制成功，股票上市后大幅升值，袁宝璟名下总资产扩张至33亿元。袁宝璟后在四川与刘汉合作炒期货，刘汉屡屡赢钱，袁宝璟却屡屡亏钱，袁宝璟认为生意受挫系刘汉所为，因此跟刘汉结怨，袁宝璟出资16万由汪兴实施报复，但么有成功。这个汪兴出身警察，后来多次要挟袁宝璟，袁的兄弟们袁宝琦、袁宝福、袁宝森等就刺杀了这个人。2006年袁宝璟、袁宝琦、袁宝森被判处死刑，袁宝福被判处死缓。。

周正毅也在327国债期货中挣过大钱，后来逐渐成为沪上政商圈子里的名人，号称上海首富。曾卷入与香港多个女明星的绯闻，常常登上香港媒体娱乐版头条。最终因案涉到某个“老虎”，2007年的时候，在上海被以“虚开增值税专用发票、挪用资金及单位个人行贿”等五项罪名判刑16年。

刘汉，2008年因地震捐款超5000万元全国知名，曾任政协四川省第十一届委员会常务委员。被捕的时候已经有400亿身家，多条人命在身。据媒体报道，在四川，只要他看上的项目，是没有人敢于竞争的。在四川，刘汉号称是地下组织部长，可以左右不少公务员的升迁。当几乎所有的人都认为刘汉已经“大到了不能倒”地步的时候，他突然倒下了。

戴志康非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪，2022年12月30日被上海市第一中级人民法院依法公开宣判，执行有期徒刑十九年，并处罚金2550万元