怎样做风投？如何投资项目？

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风投是一项伴随着高风险和高收益的事业。知名的风险投资人有很多，比如沈南鹏、徐新、张磊、熊晓鸽、朱啸虎、李开复、周全、符绩勋等等。同样的，风投失败的案例也有很多。那作为一名风险投资人，应该怎样选择项目呢？

本文的主人公是分享了作为风险投资人的经历和经验，供大家参考。

当我们在讨论投资方法论的时候，一般是从两个角度讨论问题：一是产业变化的逻辑，哪一个产业有合适的投资机会；二是资本运行的逻辑。

我今天主要想从后者出发，和大家一起探讨如何从相对量化的角度，思考早期投资的每一步。

风险投资者的困境

 

 

在从业的学习和实践过程中，大家肯定会有很多的困惑。市场在不断的变化，每个投资者的方法论又不尽相同，因此大家接受的信息，经常是自相矛盾的，你很难总结一致性的结论。比如大家经常会面临下面的困境：

一、多投还是少投？狙击还是广泛播种？这其中往往隐含着下面几个小问题：

1.投赛道还是选手？

 

很多人觉得，当然是投赛道，大势最重要，只要能参与到大的时代洪流里，总有很多机会的。但是，很多时候我们却发现投赛道也没戏，因为一级市场不是公开市场，公司是没有流动性，公司价值变化非常快。普遍来看，一个赛道10个公司里可能9个都不是能大成的公司。如果没有找到那一个成功者，所有的付出都不会有回报。

2.多投还是少投？

每个项目都投一点，增加成功的可能性。但你会发现，这种方式的投资回报效率太低。好不容易有个项目赚了10倍，但绝对金额很小，还是不足以覆盖整个基金，而且精力消耗非常大。每个项目都投重仓，谁都不可能有这么多子弹。每个人手里只有那么几发子弹，你先开几枪，开完你可能就没有子弹了。等到真的机会来了，你也没有火力了。每个人都想做狙击手，一枪打中一个独角兽，但实践中非常难做到。

3.投资的估值是否重要？

一般大家都会说，只要投对的公司，比如你投了京东、阿里、唯品会.....都可以有超额回报，因此价钱是不重要的。这是事后诸葛亮的逻辑。投资的价格对应着金额、潜在回报，而且对后续的融资影响也很大。

随着市场情况不一样，投资人心态在时时变化。有时候觉得要聚焦，有时候觉得是不是要撒网试一试，这样的挣扎在每一个人的心目中都有。我们所能做的，可能只是建立一个框架让思考变得相对有迹可循。

二、投的项目要不要管？投后怎么做？

很多投资人有一个困惑是：投资的项目要不要去管？你可能听到很多不同的答案：有人觉得一定要管，管了可能才会有附加价值；有的觉得管不管差不多，附加价值其实很虚，投资人又不一定懂业务。每个投资者都希望做增值而不是去添乱，但其中的边界在哪里。

三、量化思考在早期投资中是否有意义？

我们在早期投资的时候，是否需要一个相对量化的思维方式？

以上这些，都是每个在做投资、看项目的人经常会遇到的疑惑。

我个人的经验的是，如果我们结合退出的角度来看投资的全流程，很多问题可能会有相对清楚的思考框架。

 

 

早期投资项目选择的量化考虑

对于一个2-5亿美元规模的基金，考虑到投资的成功率，一般来说单个项目净回报1亿美金是非常好的，5000万也是不错的项目。要实现这样的规模的回报，在IPO和并购的这两条路上，IPO还是相对更有效的路径。

并购作为一种退出方式，在今天事实上还是挑战性非常大的。

首先，在公司达到一定体量之前，并购的机会很少。有一种说法是「不管这个公司业务是否有大发展，只要一年有几千万收入，最终总能找到一个并购的机会。公司是安全的，投资者也是安全的。」，但这个想法在事实上很难实现，因为小规模的公司是没有流动性的，在体量达标之前，退出的机会微乎其微。

其次,不管是数量还是质量上看,并购退出通道在TMT领域少且小。百度买91这样的案例非常罕见，大部分收购都是在2千万到1亿美金的阶段，且主要都集中在2-3千万美金的规模。

第三，以出售给上市公司为目标的退出思路，不是一个坏的思路，但可能很难带来超额回报。上市公司做收购会给投资人预留收益，但不会是超高的收益，能做出5000万美金的回报的可能性就非常低了。

考虑IPO退出的话，首先要考虑一个及格线。

比如说，在典型的美国市场，集资7500万到1亿美元是一个基准线，这就意味着公司价值底线大约是在融资前4亿美金，这是IPO退出的下限。公司需要做到什么样的业务和收入规模才能实现这个估值的下限？不同行业千差万别。可以采用的一个简单的算法是，取不同行业里可比公司几年内各种估值指标的均值为衡量，结合对目标市场规模和财务预测的分析，来考虑公司的业务能否跨过及格线。

这里需要注意两个问题。同样的公司在同一阶段，一般而言私募市场的价格相对公开市场是容易被高估的。这是由不同的竞价方式决定的，私募市场是出价高者定价，公开市场是集合竞价。因此，私募市场的估值容易偏高。另一个问题是，对于市场上第一名的公司，大家会觉得有垄断效应，会有一个很高的估值溢价。如果第二名的业务是第一名的80%，那它的估值达不到第一名的80%，可能也就50%不到。

投资项目的管理思路

投资人是否需要参与投后管理？

 

我们的经验是应该多参与。多出力不一定有用，不关注则一般都会有问题。

没错。作为一个投资人，我们要有足够的耐心，时间是价值投资者的朋友。但同时，我们还应注意到：一个互联网公司的时间窗口期可能就是4、5年。创业就像一个滚雪球的过程，越滚越快，一旦势头起来的时候，社会资源、资本资源，人力资源都向它倾斜，它才会越来越大，它的业务和收入才会迅速实质化，有可能从一个松散的小雪团变成一个坚硬的大雪球，一旦慢了就会散开。你想再融资，也不行了。你再找社会资源，别人也不理你了。成长缓慢的公司哪怕稳定赚钱都很危险，因为行业变化非常快，而且团队的稳定性也很难保持。在企业发展的不同的时间段，外部市场对公司的预期也有明确的差别。

通俗来讲，有好的团队和愿景，但没有明确的产品和服务的公司，估值的上限一般就在3000-5000万美元。当估值达到1.5-2亿美元的时候，收入的迅速实质化就是市场的明确预期。当公司估值达到3-4亿美元的时候，除了收入继续快速、规模化成长之外，还需要逐步展现盈利能力。早期公司的估值一般不会停留在一个阶段很久，会根据是否达标快速上升或迅速下降。

如果我们把一个公司的突破放在一个4-5年的时间框架里，创业就由一个看起来像完全自选动作的比赛变成了一个自选动作+规定动作的比赛。你要把这些工作4-5年做完，每一年的动作都非常具体，每个公司会迈过几个槛，早期搭好产品和服务框架，中期收入指标可期，成熟期利润也要有一个实质化的过程。

创业者往往是比较乐观的，传递的消息一般也都比较正面。有时候会导致我们陷入一个状态：大家觉得这个公司在成长，但是逐渐这个架子就散了。它做了很多业务，每个业务都没有突破，所以成长速度就变得很慢，失去快速向前的势能，再要找回来就非常困难，这时就很危险。所以说，创业不仅是一个艺术探险，在某些时段，创业是时间、资本、团队、大环境等综合背景下的一个规定动作+自选动作比赛，投资人要考虑在这个规定的时间框架内，及早提醒创业者完成好规定动作。

投资者退出的考虑

假定投资企业发展顺利，4-5年内完成了几次蜕变。投资者就会开始考虑和退出相关的问题了。比如：公司是继续私募融资，还是上市？投资者是不是一直持有？如果是一个独角兽我们怎么看待？我们怎么为自己创造退出的机会？

首先说独角兽。市场上有好几种独角兽：

 

一种是真正安全的独角兽，公司收入的实质化已经完成了还势头不减；利润实质化没有完成但它通向盈利的路径理论上已经比较清楚，行业的地位在加强或者没有变化。这种是安全的独角兽，如果有机会拿到这样的独角兽要持续的持有。

还有一类独角兽，产生的原因还有很多天时地利的因素。它占在产业变化的前沿位置，但收入实质化的速度非常慢，融了很多钱，流血不多，这样的公司不会死。对于投资者而言，可以考虑部分退出，也要时刻帮助公司坚持自身在产业链中的地位。

第三种是流血非常快的独角兽，且看不到止血的路径，整体和单体的经济模型一段时间一直算不过来，这种是最危险的，因为公司有可能会崩溃。对于早期投资者来说，要特别注意。

什么样的公司有可能有IPO的机会，除了首先达到上面讨论的规模及格线之外。从实际操作的角度看，可以用5年为一个刻度来看。首先这公司至少有2-3年业务清晰、稳定上涨的时间，而且从产业发展的角度看，在4-5年里应该公司的大方向是向好的。这样的公司才容易有一个明确的退出的机会。公司只赚钱不行，一定要看未来的产业预期。如果你看不到，就很危险，市场预期可能会停止，如果市场预期停止，公司就可能被卡住。

总的来说，投资是一项高风险的事业，需要每一步都谨慎思考，具有全局观念，保持一个冷静的头脑，才能成为一名合格的风险投资人。