一、公司简介

牧原食品股份有限公司始创于1992年，2014年上市。现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链。

牧原始终秉承“让人们吃上放心猪肉”的愿景，致力于为社会生产安全、美味、健康的高品质猪肉食品，提升大众生活品质，让人们享受丰盛人生。

2022年生猪出栏6120万头，屠宰量736万头。

二、行业分析

2022 年，我国生猪出栏量 69,995 万头，较上年上升 4.27%。截至2022 年末，全国能繁母猪存栏量 4,390 万头，较上年增长 1.41%；生猪存栏量 45,256 万头，较上年增长 0.74%。

我国也是全球最大的猪肉消费国，2022年我国猪肉消费量约占全球猪肉消费量的 51%左右，中国人均猪肉消费量约为世界人均猪肉消费量的 2 倍。2022年我国猪肉产量为5,541 万吨，占主要畜禽肉类产量的 60.05%。

2022年我国生猪出栏量居前的十家企业合计出栏 14,192 万头，占全国生猪总出栏量的份额为 20.28%，较 2021 年有所提升。我国生猪养殖行业集中度近年来呈现持续上升趋势，但相比其他产业发展较为成熟的国家，行业整体规模化程度仍处于较低水平。

三、业务介绍

2022 年公司实现营业收入 1,248.26 亿元，较上年同期增长 58.23%，其中，屠宰、肉食、业务实现营业收入 147.18 亿元，较上年同期增长 171.66%；实现净利润 149.33 亿元，同比增长 95.50%。

公司主营业务为生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品为商品猪、仔猪、种猪及白条、分割品等猪肉产品。2022 年，公司销售生猪 6,120.1 万头，其中商品猪 5,529.6 万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售 736.8 万头），仔猪 555.8 万头，种猪 34.6 万头；2022 年公司屠宰生猪 736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品 75.7 万吨。生猪出栏量市场占有率8.7%。

截至 2022 年末，公司已有养殖产能约 7,500 万头/年；共投产 10 家屠宰厂，设计屠宰产能 2,900 万头/年。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，相较年初仍然有所增长。

2022 年全年平均商品猪完全成本在 15.7 元/kg左右，最新2023年7月数据，生猪养殖完全成本已降至14.55元/kg，在所有上市猪企中成本优势独一档存在。

四、竞争优势

（一）一体化产业链优势

公司经过 30 余年发展，现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠

宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。

1、食品安全优势

饲料自产自用、生猪自繁自养、公司屠宰肉食板块所有屠宰生猪均来源于自有养殖场，生猪来源可控可追溯，从采购端保证了原材料的安全及品质。

2、疫病防控优势

一体化经营模式为公司实施标准化疫病防控措施奠定了基础。

在场区布局方面，公司实行“大区域、小单元”布局，防止疫病交叉感染和外界病原侵入。

3、成本控制优势

公司当前经营模式具备集中采购优势，可减少中间环节交易成本，使整个生产流程稳定

可控，增强公司抵抗市场风险的能力。

4、标准化生产和规模化经营优势

一体化产业链经营模式下，公司规范生产标准、制定生产管理制度，实现各生产环节的

规范化、标准化，确保同一批次出栏生猪品质符合统一标准。在此基础上，公司在饲养环节

应用先进高效的自动化、智能化设备提高生产效率，实现规模化经营，降低公司单位产品生

产成本，提高公司综合生产经营能力。

（二）智能化现代装备优势

公司创始人秦英林先生自 1992 年创业伊始就把科技创新作为企业发展的基石，带领公

司技术团队对猪舍设计持续研发创新，积累了大量技术与经验。公司智能化现代猪舍能够为

猪群提供洁净、舒适、健康的生长环境，在确保动物福利的同时，也能够减少劳动力投入，

提高生产效率。

公司升级猪舍规划布局，采用分区管理，减少交叉风险；全面升级猪舍设计，高效过滤

空气，有效降低病毒传播风险；采用独立通风系统，避免猪圈交叉通风。同时，公司通过饲

料高温灭菌、管链密闭输送、饮水超滤消毒、出风灭菌除臭、智能装备应用升级等方式，实

现对猪群的全方位把控，减少人畜接触，提升全程疾病防控能力。

公司积极投入智能养殖装备技术的研发，以现代工业装备、先进材料、高通量检测、物

联网和人工智能技术为依托，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养

殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关，研发出了智能环控、智能饲喂、

智能巡检（可实时监测猪舍内温湿度、有害气体、声音等十余项指标）、自动清洗、自动性能测定等关键智能化技术与配套智能设备，实现了生猪养殖全过程的智能化应用。同时通过开发物联网平台，把前端智能设备采集的数据进行统一汇总处理，建立大数据分析模型，实现养猪全场景数据高效管控，助推传统生猪产业向智慧产业转型升级。

公司屠宰肉食板块建立了集设计、研发、生产、安装、调试和运维服务为一体的创新研

发团队，在胴体智能化、副产智能化、分割智能化、包装智能化、精加工智能化、物流智能

化六个方面全面开展技术攻坚，研发出胴体定级、分割品智能识别、五花整形、智能配发货

等设备，专注于产品研发与技术进步、实行精细管理，助推传统屠宰行业向智慧化产业转型

升级。

（三）生猪育种优势

公司生产的二元母猪，在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面可同时满足种

用和商品用需求，形成了遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系。为公司快

速发展奠定基础，为种猪供应、生猪产能恢复提供有力支撑。

牧原股份的育种采用二元轮回体系，而其他的猪企采用外三元体系。牧原种猪价格成本约2000元/头，而外三元种猪成本是4000-5000元/头。二元轮回体系保证了在在猪周期高点更快的补充母猪的速度，同时在猪周期低点保证了去繁母猪的速度。使得牧原在猪价高的时候挣的更多，底部的时候赔的更少，而这种优势是其他养猪企业至少在5-10年的时间很难追赶的。

（四）营养技术优势

公司在现有“玉米+豆粕”型、“小麦+豆粕”型配方技术的基础上，持续研发引入木薯、大

麦、高粱、原料副产品等杂粮杂粕，实现对原料的充分应用；同时研究应用低蛋白日粮，应

用净能、真可消化氨基酸体系设计日粮配方，充分利用发酵氨基酸降低豆粕用量，不仅减少

传统日粮对玉米、豆粕的依赖，也大幅降低了氮排放，对环境更加友好。公司根据原材料性

价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。

针对不同种群、不同生理阶段的生猪，依据猪群生产性能表现，运用析因法设计动态营

养模型，为猪群提供最适营养。通过变频混合技术，可根据猪群生长性能动态调整营养供

给，实现一日一配方、精准供给营养。

公司在饲料加工生产环节实现了全流程智能化生产，系统一键启动，自动运行，所有饲

料采用高温延时灭菌工艺，灭菌温度实时在线监控、分析、处理，保证高温灭菌效果；灭菌

后的高温饲料经过三级过滤的冷却风进行冷却后，使用密闭饲料罐车运输至养殖场集中料罐，再次使用管链密闭输送至饲养单元，实现全程无人为接触，饲料生物安全零风险，保障猪群健康。公司搭建了饲喂信息化系统，实现对饲料质量、采食情况和猪群生长性能的监控、分析、反馈，保证饲料品质、营养精准供给，猪群健康生长。

世界最大的机械手臂，可以上官网看看这段视频。

（五）原粮采购优势

公司通过与国内外主要粮商达成业务合作关系，积极多渠道扩充粮源，锁定原粮供应，

降低风险。公司还围绕粮食产区进行供应链布局，积极探索创新农业生产模式和订单农业，

提高公司对产区粮源品质的管控能力，构建采购生态。

（六）生产管理优势

公司对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等业务环节各项生产流

程制定了一系列标准化制度和技术规范，建立了统一的技术、标准、装备、人员、管理生产

体系，推动了公司养殖技术进步，养殖生产效率提高。

（七）人才优势

公司创始人秦英林先生，毕业于河南农业大学畜牧专业，与杨瑞华、褚柯、李彦朋等一

批行业经验丰富、理论功底扎实的技术骨干构成了公司核心研发团队。

2021年7月5日，牧原股份的董事长秦英林以个人名义向母校捐赠10亿元，推进猪肉产业链上下游信息化、人工智能和产业互联网发展，并助推河南农业大学创建世界一流农业大学。

五、财务分析

主要指标统计

2014年的营收26亿，到2022年营收1248亿，年符合增长率达到50%，净利润增长率与营收保持一致。5年平均ROE为29%，相当不错。研发投入也大幅增加，推动养猪智能化和科技化发展。现金含量非常高，应收基本可以忽略不计，应付主要是工程款。5年累计投入达到了1158亿，经营性净现金流5年累计才738亿，缺口达到了420亿，这是导致高负债率原因。

现金类资产统计

22年有息负债为584亿，对应27亿元的利息，资金成本为4.6%，其中应付债券票息6.8%，符合市场规律。

22年-25年是资金投入的高峰期，现在是蛮牛型企业阶段，之后是现金奶牛型企业阶段，该企业有长期投资的潜质。

六、企业估值

 

畜栏数据统计

2023 年年报中，公司预计出栏生猪 6,500 万头至 7,100 万头。预计利润268亿元，对应15PE，估值在4020亿，6折股价为44元，5折股价为37元。

2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。估计2024年的出栏量达到8500万头。

7、总 结

2023年出栏生猪7,100万头，2024年出栏生猪8500万头，2025年出栏生猪将超过1亿头。

公司通过一体化、智能化、规模化等多种优势，将每公斤的成本降到14元/KG以下。

牧原在2019年之前，PSY是24%左右，这几年通过管理和培训，PSY有望接近丹麦养猪企业，接近30%左右。

结合2019年度非公开发行募集资金50亿，发行价格为 65.22 元/股；2022年度非公开发行募集资金50亿，发行价格为39.97元/股；2023 年 3 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 3,024.77 万股，成交总额为 149,959.63 万元，每股49.6元。结合之前的估值，40元以下是很合适的价格和机会。

牧原逐步打造自己的全产业链，从自产自销饲料、智能化养殖、屠宰、销售、食品加工等，产能和效率的提升，遇上好的价格，利润过千亿都有可能，我个人认为最大的风险是食品安全和猪瘟 ，发生了就是黑天鹅事件，估值将大幅波动，当然风险和机会并存。

牧原的老板秦英林和钱瑛毕业就立志要养猪，在自己热爱的行业做自己喜欢的事情，产生了巨大经济价值和社会价值，这样的一生多么幸福和快乐，因此我认为秦总将珍惜自己的这一份事业，带领牧原走向全世界，服务全世界。