自“一揽子化债政策”提出以来，城投债“遏增化存”的目标逐步清晰，隐债置换的同时，传闻的“借新还旧”名单制也已明确，城投债审核在收紧，近期哪些城投债项目被喊停了？

据公开数据统计，自2023年7月24日至10月12日，沪深交易所合计终止公司债券项目共计62个，其中8家为首次发债主体。终止规模共计919.28亿元，其中，上交所终止项目49个，合计终止规模741.08亿元，深交所终止项目13个，合计终止规模178.2亿元。

从行政级别来看，终止项目主体仍以区县级城投为主。在被终止的62个公司债券项目中，省级发行人4家，占比6.45%，市级发行人19家，占比30.65%，区县级发行人39家，占比62.90%。区县级发行人仍是被终止的主要对象。但省级、市级平台申报也有风险。

从信用评级来看，终止项目发行人评级以AA+、AA和无评级主体为主。在被终止的62个公司债券项目中，被终止的AA发行人最多，为37个，排第二的是AA+发行人19个，目前来看，AA和AA+如果光靠自身信用评级，没有外部增信，通过率比较低了。其次是17个无评级主体，主要为首次申报公司债甚至尝试首次申报直接融资产品的发行人。

分省份来看，今年交易所城投债终止项目主要来自江苏地市、江苏区县、山东区县、浙江区县、四川区县、湖南区县、福建区县、湖南地市、贵州地市等区域；终止率高的省份有贵州、甘肃、黑龙江、天津等省市，终止率在20%以上。

从审核边际变化来看，8月交易所城投债终止项目规模和数量创下自去年4月以来的新高，有19只274.10亿元的城投债项目终止。9月发债审核终止规模明显降低，11家城投遭终止审核。

图片来自华福证券

从终止原因来看，“无借新还旧用途”成为被终止的主要原因。在被终止的62个公司债券项目中，发行人未来到期存量公司债余额为0的主体数量共计46家，占同期被终止项目比重为74.19%，占比相对较高。由此可见，“无借新还旧用途”为被终止的主要原因，现阶段，城投债“遏制增量执行较严格。

值得注意得是，尽管城投债发行审核趋严，却没有阻挡投资者认购城投情绪的高涨。7月份天津城建发行的超短融高达77倍的认购倍数让投资者印象深刻，之后场认购情绪持续升温，至8月下旬后，才有所下降。而近期随着化债政策落地，市场情绪继续高涨，不仅仅是一级市场出现众多资本哄抢城投债，二级市场城投债价格也涌入越来越多资金，引发城投债价格持续上涨(收益率相应大幅回落)。城投债正变得“一债难求”。

总之，化债大背景下，系统性风险防范仍是底线。短期来看，城投债审核边际收紧，导致供给端保持收紧且配置压力仍在，城投大幅回调风险较小，区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘。中长期来看，随着债务融资再安排、区域风险缓释资金等债务化解工具的陆续试点推广，弱区域或加速离开债券市场，城投债供需不平衡将进一步凸显。