投行老司机的实操经验分享，如何构建自己的投研体系。

准备用一年时间，每1-2周完成一家上市公司的深度研究，每2-3个月完成一个行业的覆盖，并在过程中总结和完善公司的商业分析、财务分析、舞弊识别、估值建模等投研技术，形成对重点行业和个股的覆盖；从而搭建一个较为系统的投研体系；

 

（本文主要讲解灰色部分：资料工具篇）

并且将研究过程，大致划分为五个阶段：

 

每个阶段研究重点不同，过程中我们会拆分成相应的运营活动来提升投研效果，并且根据运行情况不断优化内容和进程；

这是一个工作量巨大且短期内没有收益的“苦活、累活”，但经过一年高强度的“集训”，对我们投研能力和认知能力的提升会有极大的帮助。

目前处于准备阶段，我们计划把财务分析的逻辑、方法再系统梳理一遍，为后面的案例研究打下基础；

言归正传，回到我们今天的主题：

研究准备工作之——资料工具篇：

 

研究是“明确目的-收集资料-梳理数据-重构逻辑-交叉验证-得出结论”的过程；

研究目的不同，关注点和侧重点不同；

• 公司内部研究侧重于为管理层筹资、投资、经营等决策提供依据；债权人更加关注公司的资产质量、流动性等偿债能力指标；
• 政府税务部门更加关注纳税情况；
• 投资视角的公司研究，更多是为了判断公司价值，识别财务风险，判断未来发展趋势，进而为财务预测、估值建模及投资决策提供依据；

也就是，投资视角的公司研究，首先要判断公司价值，其次要评估价格合理性，最后根据市场走势及自身情况制定策略，并且还需要根据市场变化不断调整策略；

明确研究目的之后，如何高效检索信息，是下一步的工作重点，关于到后期的研究质量：

01资 料 收 集

我们按资料来源不同，将资料分为三类：

1、公司公告

公司公告，是上市公司对外信息披露的唯一途径，也是我们研究上市公司的第一手资料；

券商研报和媒体报道的数据来源大多都是基于公司公告；

公司公告在巨潮网、交易所网站、以及各种交易软件和财经网站上很容易获取；

公司公告分为定期公告和临时公告两类；

• 定期公告：主要是指年报、中报、季报，内容详尽程度和重要性递减，其中年报最为重要和详细，我们后面会重点分析；另外招股书也是非常重要的资料，但要注意时效性的问题；
• 临时公告：我们将临时公告可以按内容分为经营、融资、投资三类；临时公告重在时效性，是对公司经营有重大影响的事情，要重点关注，有重大疑问也可以打董秘电话咨询或者与业内研究员沟通；对于持续跟踪的公司，我们常采用时间轴的方式去统计重要信息；另外要特别注意交易所问询函及公司回复，这类信息非常非常重要；尤其是相关风险信息，很多舞弊案例都是从问询函开始被大家所发现的；

多看看公告，不要去打听所谓的“小道消息”，股吧里的各种“小道消息”几乎百分百都是骗人的；

珍爱生命，从拒绝小道消息开始！

2、券商研报

很多人诟病，券商研报都是看多报告，都是在“吹票”，近几年曝光过很多“丑闻”，也确实存在很多问题；

但不可否认，券商研报，仍然是我们在公开渠道能够获取的，最专业也是最有价值的资料，没有之一；

为什么说券商研报有很多问题，但依然是最专业最有价值的资料？

我们先说一下券商研究所的运营模式：上市公司可以视为研究所的“原材料”，研究报告是“产品”，基金公司是主要“客户”；

（基金公司并不直接付咨询费给研究所或者付很少的咨询费，而是将一部分基金仓位放在券商研究所券商交易席位，研究所靠分仓佣金获得收入，也就是常说的“分仓收入”；）

了解了券商研究所的盈利模式，我们再来看行业环境；

国内上市公司只有3000多家，值得研究的只有头部的那几百家公司；研究员一般按照行业去划分，每个研究员大约覆盖100家左右上市公司，能够深度覆盖的可能也就30-50家，因此大一些的券商研究所，热门行业由几个研究员覆盖，冷门行业1-2个人；小一些的研究所一个行业可能只有1-2个研究员，冷门行业可能都没有覆盖；另外基金公司头部的就那么几家，早就“各有所属”也早就被研究所销售踏破了门槛；

可见券商研究本身就是一个很小的圈子，做空机制并不完善，中国又是一个人情社会，研究员不可能前脚做完调研，后脚就写个做空报告，如果这样那以后基本没办法在这个圈子里混了，因为券商除了研究所还有投行，以后谁还敢找投行IPO、再融资、并购、发债？

即使看到负面信息，也只是和“金主爸爸-基金公司”小范围内沟通一下，不可能写成公开报告的，这就是为什么我们看到的绝大多数报告都是“推荐”评级的原因所在；

看研报多了，你会发现很多报告的框架和逻辑都类似，甚至看起来像“八股文”，这是因为有些报告是让实习生套用模板写出来的；但即使这样研究员的工作强度依然非常大，除了撰写深度报告、跟踪报告、周报、年度报告以外，一个突发政策解读或热点事件解读，熬通宵是常有的事情；

研究员的工作强度远超一般行业，这也是研究员能快速成长的原因之一；另外研究员，尤其是首席还要经常参加各类活动刷存在感，定期到金主爸爸那里路演、汇报，应酬跑销售；工作强度大，时间有限，研究员往往列个框架，然后让实习生去写报告，之后最多审一下，然后走内部质控流程，对外发布；这是研究报告质量良莠不齐的一个重要原因；

券商研究还存在一个非常典型的特征：头部集中现象严重；进入头部的几个首席能拿几百万甚至上千万的年薪，但绝大多数研究员都是操着卖白粉的心，拿着卖白菜的钱；甚至有的在拉社平工资的后腿；

之前，有着分析师行业“琅琊榜”之称的“新财富最佳分析师”榜单，是拉开这种差距的主要外因，只名副其实的“分析师财富榜”；这也就不难理解，很多研究员拼了命的拉票，想挤进这个榜单，但前两年因为“饭局门”事件被暂停，恢复后影响力已远不如以前；

但能够入榜的分析师研报质量是毋庸置疑的，如宏观的郭磊、姜超、任泽平；医药行业的徐佳熹、余文心、朱国广；食品饮料行业的董广阳、杨胜勇；通信行业的武超则、唐海清等；

任何行业都有佼佼者，同样也存在滥竽充数者；辩证思考是一个成年人应有的素质，拿着几百万年薪的分析师，他们的认知要远超我们绝大多数人；

应该珍惜，目前我们能够免费获得的质量比较高的研报；

研报中的一些数据整理资料，可以帮我们节省很多时间，一些观点可以帮我们捋顺思路，并且通过研报的阅读可以了解主流观点的思考逻辑；

但阅读券商研报时，一定要重逻辑，轻结论；独立思考很关键；

很多人往往先入为主，带着有色眼镜去看待事情，根本做不到客观分析，更谈不上独立思考；这种傲慢与偏见，恰恰是一种无知的表现；

3、媒体报道

媒体报道最大的优势是时效性强，很多媒体报道的主要目的是为了流量，所以质量更是良莠不齐；

我们看媒体报道时，侧重于官方媒体，尤其是一些政策的发布，重要会议的报道以及官方的发布会；

关于具体上市公司的媒体报告，辩证的看待正面宣传类信息，多关注负面信息；

当然也有很多专业素养很高的财经记者写得深度报告，还是值得一看的。如网易清流工作室等机构；

媒体报道，我看的不多，这里就不做介绍和推荐了。

另外，这几年以公众号为主的自媒体，也有很多水平很高的作者，写了很多客观的报告；但也有很多内容东拼西凑，观点哗宠取宠，为了流量不择手段的公号，遇到这样的还是果断拉黑吧！

另外在研究过程中我们还会用到一些宏观数据、行业数据及其他特定信息，可以通过数据库软件直接提取，我们在案例研究过程中再详细说明，这里不再赘述！

解决了资料收集的问题，我们需要用一些工具，来提高我们的阅读效果和数据整理效率；

02效 率 工 具

1、思维导图软件：X-mind

思维导图，可以帮助我们整理内容框架、梳理逻辑且展示效果较好；

在梳理逻辑时，我们常用思维导图软件；但研报写作时，我们还是用Word标题编号的形式来梳理内容结构，这样便于写作；

2、数据库终端：wind、萝卜投研

数据库软件对上市公司财务报告及其他数据进行了整理，并且可以直接导出Excel，极大提高了我们处理数据的效率；

数据终端，国内做的最好的应该是wind，但收费较高；免费的数据终端，我试用过萝卜投研，可以直接在网页上查询，界面清晰，数据可以方便的导出Excel，且能自动生成图表，比较直观，试用体验还不错；

另外东方财富的choice终端以及其他行情软件应该都有个股深度资料功能，我没有用过，就不做评价了。大家有什么好用的数据终端，欢迎在公众号：耿直研究 留言区或交流群讨论。

特别强调一点：在利用财务数据进行指标分析时，一定要建立在了解上市公司的商业模式，充分理解会计数据和财务指标含义，并且一定要注意财务指标适用性的问题；否则财务分析容易沦为数字游戏，失去价值发现和风险识别的作用；

这个问题我们在后面的财务分析文章中会重点阐述；

3、Excel+word

Excel是投研过程中，最常用的数据处理软件；除了处理从数据库中导出的数据；数据库中没有的一些经营数据，以及个性化的数据，我们一般使用Excel进行统计；在后期的财务预测和估值建模中也主要是依赖Excel，因此要熟练掌握Excel；

Word是研报写作编辑的主要工具，常用功能和我们写论文时类似，比较简单，这里不再赘述；

除了上述常用软件，制作流程图、时间轴、股权结构的软件，也常常会用到，大家根据自己习惯选择就好！