东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,刘晓恬近期对德方纳米进行研究并发布了研究报告《2023年中报业绩预告点评：Q2碳酸锂减值影响盈利，预计Q3逐步恢复正常》，本报告对德方纳米给出买入评级，当前股价为121.7元。

德方纳米(300769)

投资要点

事件：公司预告23H1归母净利-11.7~-10.4亿元，同降191%~181%；扣非归母-11.9~-10.6亿元，同降195%~184%，其中23Q2归母-4.5~-3.2亿元，同降187%~162%，环增37%~55%；扣非-4.5~3.2亿元，同降187%~162%，环增38%~56%，业绩低于市场预期。

Q2出货环增25%，6月起满产满销。出货端，我们预计公司上半年出货9万吨，其中Q2出货5万吨，同增43%，环增25%，对应权益出货4.5万吨左右。公司现有铁锂产能26.5万吨，4-5月产能利用率较低，6月已恢复至满产水平，下半年预计铁锂满产满销，预计23年出货量25万吨，同增50%，对应权益出货预期22万吨左右，叠加H2起锰铁锂出货3万吨，预计权益总出货量达25万吨左右。

Q2碳酸锂减值仍有影响，预计下半年逐步恢复正常。我们预计Q2铁锂单吨盈利为亏损8k+，主要系4月碳酸锂从25万元跌至18万元，产品价格快速下跌，但公司库存成本仍较高，Q1计提未完全覆盖，带来库存损失，5月碳酸锂快速涨至30万左右，但产品价格传导滞后，而公司未加低价碳酸锂库存，也有一定影响；此外，4-5月开工率低使得固定成本摊销较高，锰铁锂产能部分转固及前期相关人员支出也显著提升成本。目前公司6月单月盈利已转正，单吨盈利预计恢复至0.1万/吨+，且Q3加工费预计维持稳定，下半年预计随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常水平，全年预计铁锂业务基本实现盈亏平衡。

锰铁锂及补锂剂进展顺利，预计下半年开始大规模量产。锰铁锂产业化进展顺利，预计Q3装车，单wh成本优势明显；德方现有锰铁锂有效产能11万吨，8万吨设备调试中，当前已小批量出货，预计下半年可实现大批量量产，预计23全年出货3万吨左右。此外，公司补锂剂目前具备5k吨产能，23年有效产能2k吨，8月可大批量量产，23年预计可实现百吨级出货。

盈利预测与投资评级：考虑铁锂吨净利下滑及碳酸锂减值影响，我们下调2023-2025年归母净利预测至0.19/18/25亿元（原预测值为7/20/30亿元），同增-99%/+9546%/+41%，对应1981x/21x/15xPE，维持“买入”评级。

风险提示：铁锂加工费下行、锰铁锂进展低预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.01亿，根据现价换算的预测PE为30.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为215.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德方纳米（300769）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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