回想起1991年汉领资本成立时，彼时资产种类和市场格局与现在相比有天壤地别。当时，“私募股权”仅仅指“股权收购”，市场上也只有少量基金可供选择，与当今的市场不可同日而语。

现如今，有一揽子基金和策略可供有限合伙人¹选择，这是近几年来资本种类发生的显著变化之一。我们可以花上几个小时甚至几天来细细分析这一变化，但这篇文章中我们主要谈一谈近来越来越多有限合伙人关注的亚洲私募股权市场。

亚洲私募股权市场较为复杂，且因地区而异。为此，我们推出一系列白皮书探讨这一主题。首先，介绍亚洲私募股权市场的总体情况（“是什么”）；然后分析有限合伙人对该市场兴趣增长的原因（“为什么”）；最后，讨论 “如何”进行投资。

亚洲私募股权市场概览

亚洲的文化、饮食和语言丰富多样，其私募股权市场也不例外，市场广阔且各地区差异巨大，我们主要分为五大区域：中国、印度、北亚（日本和韩国）、东南亚和澳大利亚。

亚洲私募股权市场日益成熟、发展迅速，吸引了大量有限合伙人投资。我们预计这一趋势仍将继续，尽管增幅可能较为平缓。从筹资规模来看，亚洲市场发展迅猛，总筹资额从2009年的300亿美元上升至2017年的1,110亿美元，增长了三倍之多。亚洲大部分的筹资活动都发生在中国，同时东南亚、印度和日本的筹资规模也日益壮大。

中国私募股权投资规模居亚洲之首，约占亚洲私募股权投资的50-60%，其他国家（地区）占剩下的40-50%。

亚洲的私募股权投资策略主要包括股权收购、成长型股权投资和风险投资。股权收购主要集中在亚洲的发达国家（如日本、韩国和澳大利亚），而成长型股权投资和风险投资主要集中在亚洲的发展中国家（如中国、印度和东南亚各国）。亚洲经济体正快速发展，所以相比于美国和欧洲市场，成长型股权投资和风险投资是亚洲市场的主要投资形式。

·成长型股权投资显著增加

·从投资量来看，股权收购策略在该时期仍广受欢迎

·夹层投资、上市前期投资、上市后私募投资和重整/重组等其他策略仍占少数

现在，全球典型的私募股权投资组合中投向亚洲的资本约占5-10%。国际货币基金组织《2018年世界经济展望》2中指出，从亚洲的市场规模占全球市场的比例来看，2019年超过34%的全球GDP预计将来自亚洲市场，但亚洲对全球经济增长的贡献率将高达63%。毋庸置疑，亚洲市场发展势头强劲，并仍有巨大发展空间。我们认为，相对于亚洲的经济规模，有限合伙人对亚洲市场的投资普遍不足。在未来10年内，亚洲私募股权市场有望达到或接近欧洲水平。

我们相信，在未来10年内，亚洲私募股权市场有望达到或接近欧洲水平。

亚洲私募股权市场发展趋势

亚洲市场确实非常有吸引力，但不要认为我们的预测过于大胆，许多市场趋势都能支撑我们的观点。尽管亚洲市场十分多样化，各地区之间差异巨大，但总的来说，还是存在一些相似之处。

·普通合伙人³的成熟度及周期经验——许多成熟的普通合伙人经历了多个经济周期，成功管理多支基金。

·市场竞争——亚洲的普通合伙人类型众多，来自当地、区域和全球的参与者都在争夺商业合作、人才及有限合伙人的资本。在中国，因资金流动充裕，股票市场活跃、规模庞大，在岸人民币资金是另一个竞争焦点。

·策略的差异化和专业化——普通合伙人的成熟度与竞争两个因素又推动了策略的差异化和专业化。普通合伙人专注的领域不同：按行业划分，有医疗保健、消费品、早期技术等行业基金；按投资主题划分，有股权收购、二次收购和信贷等；按运营专业知识划分，有领域知识、业务策略等。可供选择的方案之广、之深使投资组合更加灵活、周旋余地更大。

·在发展中市场（中国、印度和东南亚）的股权收购投资增加——经济增长依旧是主旋律，但我们也看到了股权收购投资的攀升。这一趋势源于GDP的增速放缓、结构性变化（如从投资和出口为主的经济体过渡到消费为导向的经济体、国有企业的私有化和放松管制等）以及人口问题（人口老龄化和继承问题），这些都为普通合伙人通过股权收购实现掌控并创造价值提供了机会。

除了普通合伙人成熟度的提高，策略的差异化及专业化也为投资者提供了更多选择。

各市场投资主题

如上所述，亚洲的私募股权市场格局因国家、地区而异，下文详解了各地区的市场投资情况。

中国

中国的GDP在亚洲排名第一，2018年超过13万亿美元，2019年第一季度同比增长6.4％。⁴ 尽管中国的经济增长速率放缓，但仍旧是世界第二大经济体，发展势头良好。试想一下：每19个月，中国的GDP增长量就等于整个澳大利亚的GDP。

中国私募股权市场的策略主要是：成长型股权投资、风险投资和股权收购。

·成长型股权投资——在国内消费升级主旋律的推动下，高增长领域包括数字新媒体、医疗保健和教育。

·风险投资——中国的风险投资市场主要由具有多轮融资能力的早期科技初创公司构成，包括滴滴、美团、小米等公司。

·股权收购——实际上，中国作为一个高速增长的经济体，股权收购并不是主流策略。但随着一些传统行业近期增速放缓（如制造业和工业），这种情况正在发生转变。与此同时，企业也面临着经济和继承问题。一些年迈的企业家因子女不愿继承而选择出售家族企业。由此，股权收购的机会越来越多，普通合伙人正不断提高企业运营能力，通过削减成本、提高运营效率（采用新技术，转变业务模式和优化业务流程）来为企业增值。

中国的另一特点在于科技创新能力的不断增强。中国过去被认为一味模仿或复制国外的技术或新商业模式，但在过去十年里，我们见证了中国的多项独创，包括移动支付、5G和人工智能（AI），尤其是AI技术在面部识别和机器人等领域的应用。

我们相信中国会一直是亚洲最重要的市场之一。中国与美国的贸易摩擦会产生短期的宏观经济挑战，但不会对中国的私募股权市场产生过多的直接影响。

印度

印度是亚洲的第三大经济体，虽然2019年的经济增长速率没有达到预期，第一季度的5.8%的GDP增速⁵比起中国的6.4%还有一定距离，但印度一直在积极地追赶中国。

印度私募股权市场的特点与中国相似，近年来收购交易有所增加，但主流策略依然是成长型股权投资。印度是一个高杠杆经济体，不良贷款高度集中。2016年印度通过了《破产法案》，这是印度第一部统一的破产法，旨在控制不良贷款问题。受到该法案影响，许多企业主和企业集团为了偿还债务，不得不出售其公司或子公司（主要是非核心资产），这促使股权收购和私债投资机会激增。

影响印度私募股权市场格局的另一个关键因素是2017年7月实施的全面政府税收改革——商品及服务税制改革。该项改革将印度各州施行的各种间接税制度简化为统一的国内间接税制度，对印度的经济和各次级行业产生了积极影响，简化了在印度不同州投资的流程。

日本和韩国

日本和韩国作为成熟的发达市场，GDP增长率相对较低。2019年第一季度，日本经济的增长率为2.2％，韩国为1.7％。⁶两国的投资机会主要来自于股权收购交易，所涉领域广泛多样。日本和韩国中小型企业众多。大多数中端市场的收购交易都有其特殊性（例如：不进行拍卖，而是通过双边谈判），投资前公司估值相对合理，且因这些公司往往管理不佳，存在价值创造空间。在这些市场中，整体出售是最常见的投资退出策略，这与中国有所不同。在中国，普通合伙人主要依靠公开上市实现投资退出。

在日本，许多拥有数百甚至数千家子公司的大型公司或企业集团（如东芝、日立、松下、索尼和富士通等）愈加专注于核心业务，将非核心业务或子公司剥离，一定程度上导致企业分拆业务的交易数量不断上升。

同样，许多韩国大企业是由所有者或家族经营控股的大型工业集团（例如三星、LG、现代汽车、SK和乐天），拥有许多子公司业务。这些企业可能会出售子公司的多数股份，而仅持子公司少数股权，这带来了股权收购的机会。

与中国一样，一些年迈的日本和韩国企业家很难找到合适的继任者，因而将目光转向股权收购市场，作为寻找继任的替代方案。

东南亚

印度尼西亚、越南、新加坡、马来西亚和菲律宾是东南亚的主要国家。东南亚地区人口总数约6.62亿，其中印度尼西亚人口总数约为2.69亿，占比最高。⁷与中国或印度相比，东南亚地区经济增长相对缓慢。

在东南亚，成长型股权投资和股权收购是市场上的主要策略。一些东南亚国家（如新加坡）市场相对成熟，因此股权收购的机会比中国或印度相对较多。东南亚各国国土面积小，其国家规模通常还不足以支撑专注单一国家的基金。尽管印度尼西亚有一些小型的国家基金，但大多数普通合伙人都是以东南亚地区为单位进行投资。

东南亚往往被视为一体化新兴市场，但区域内各国情况各异。因此，一家在某个东南亚国家蓬勃发展的公司在进入另一个东南亚国家后可能会表现不佳。另一方面，普通合伙人在这一地区拥有大量增值机会。例如，中国的普通合伙人或战略投资者将大量资金投入东南亚，特别是技术和风险投资领域。经验丰富的投资者可以帮助本地公司扩展到其他东南亚市场。

澳大利亚⁸

比起韩国和日本，澳大利亚的经济规模相对较小。澳大利亚经济主要由国内消费驱动，集中在医疗保健、教育、商业服务以及消费类产品和品牌（例如世界闻名的澳大利亚乳制品）等传统领域。

如今，澳大利亚的普通合伙人不再仅仅以商品和自然资源为重点，而是更多关注与消费相关的领域。澳大利亚的许多中小型企业仅在国内开展业务，在国际市场上并不成熟。普通合伙人可利用这一机会，帮助澳大利亚本土企业在海外市场（尤其是东南亚和中国）寻求发展机会。

澳大利亚是一个典型的股权收购市场，拥有许多大型公司分拆机会（例如澳大利亚矿业集团）。上市公司私有化是澳大利亚市场的另一种常见策略。

亚洲私募股权市场已经是全球私募股权市场格局中的重要部分，其重要性毋容置疑，不容忽视。

结论

读到这里，相信您对于复杂多变的私募股权市场格局以及一些影响该市场的主要动态有所了解。我们不想对私募股权市场一概而论，但可以肯定地说，亚洲私募股权市场规模庞大，在过去几年间发展迅速。亚洲私募股权市场已经是全球私募股权市场格局中的重要部分，不容忽视。

鉴于亚洲市场在投资战略和地域的差异性，我们相信亚洲私募股权市场可以为亚洲外的有限合伙人提供报酬丰厚的投资机会，成为多元、平衡的投资组合中不可或缺的组成部分。