国科恒泰（北京）医疗科技股份有限公司（以下简称：国科恒泰）将于8月14日上会。公司经营性现金流在报告期来均为负，批发贸易持续经营失血。公司寄售模式对存货周转率的负面影响。

经营持续失血，批发贸易类企业的IPO艰难过会

国科恒泰的实际控制人为中国科学院下属的国科控股。公司主营业务为高值医用耗材的分销，并在分销过程中提供仓储物流配送管理、渠道管理以及信息管理等服务，截至2017年底，公司440名员工中的80%为渠道服务人员和管理人员。2015-2017年，公司扣非后净利润分别为1541万元、5606万元和7444万元；经营性活动净现金流却分别为-2.75亿元、-2.53亿元和-2.71亿元。

在目前的审核态势下，批发贸易类企业的IPO之路会十分艰难，尽管国科恒泰有一定的业绩规模，但是该类型企业在市场竞争中一般不具备核心优势，不仅较易存在业绩波动，且最先直接受到市场不利影响的也会是这些企业，IPO审核风险也会很大。更何况一个企业的生死，多数时跟大小无关、跟优劣无关，而跟现金流（尤其是经营性净现金流）最有关，如果没有稳定的现金流预期，建议非央企系就别轻易尝试IPO了。

寄售模式或造成存货大幅贬值

2015-2017年，国科恒泰存货周转率分别为1.83、1.57和1.47，而同行业上市公司嘉事堂、九州通、瑞康医药的平均存货周转率约为8.4。除了公司需要的安全库存较高和医用耗材种类更为繁多外，可比公司以批发销售为主，而公司采取批发与寄售相结合的销售模式。在寄售模式下，公司需要在分散在全国各地的众多分子公司仓库和经销商仓库中备足寄售业务所需的安全库存，承担原本由经销商承担的备货责任。

数据来源：国科恒泰招股说明书1-1-368

寄售模式（即代销模式）需要关注以下特殊情形：1、寄售模式的收入确认是客户领用产品为时间点而不是以前的收货验收确认收入；2、收入确认可能是一个批量的连续过程而不是一个间断的过程，这对于企业财务核算和内部控制要求更高；3、这种模式下可能会存在较大金额的异地存货，存货盘点是否能够按照正常存货那样进行并保证存货盘点结果的真实性，实践中是一个比较重要的问题。

事实上，不论批发、寄售，对于一个商业贸易公司来说，这种存货周转效率都太低了，存货规模太大了，尤其是医用耗材类存货，极易因技术升级或保管不善等原因大幅贬值。