在真正能靠技术赚大钱之前，还是只能靠政府了。

近期中信证券发布了最新一期的LED行业深度追踪，报告指出，因受宏观经济、消费电子需求疲弱等影响，传统LED景气度整体平淡，但MiniLED【1】逐步拉货并贡献业绩成长动力。

国内LED芯片企业聚灿光电（300708.SZ）也在近期开始了新一轮的定增方案，计划募集资金12亿元，开展“Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项目”。

一、定增的背景及其原因

去年上半年，LED行业整体需求强劲，且大量新兴应用加速投向市场，导致LED芯片市场需求旺盛，行业产销两旺，聚灿光电在当年上半年实现归母净利润7010.86万元，同比增长412.55%。

今年上半年，消费市场不景气叠加LED市场疲软，聚灿光电实现营业收入10.06亿元，较上年同期增长4.66%；实现归母净利润为0.43亿元，较上年同期降低38.77%。同时，今年上半年，聚灿光电获得了6981.88万元的政府补助，在扣除非经常性损益后，扣非净利润额为-0.16亿元，出现明显亏损情况。

整体来看，聚灿光电在今年上半年商品销售收入依旧保持了一定的增长性，同时主要同业公司LED外延芯片【3】收入下滑比例情况均高于聚灿光电，其中三安光电该业务收入下滑11.53%、华灿光电下滑27.32%、乾照光电下滑14.87%，聚灿光电该业务仅下滑0.62%。

以此数据为参考表明，聚灿光电在LED芯片领域具备相当程度的市场优势。

在Mini/MicroLED技术的话题性与关注度持续提升以及自身增收不增利的情况叠加下，聚灿光电认为进行定向增发，“有利于公司在当前行业发展趋势下进一步优化公司产品结构、提升生产经营效率，有助于增强公司核心竞争力和市场地位，促进公司长期可持续发展。”

图片来源：企业公告

二、睿蓝观察：前次募资项目尚未完成，远水难救近火

1.定增合理性存疑

尽管聚灿光电在市场端具备一定优势，继续布局前沿技术领域也存在一定合理性，但整体来看，本次定向增发继续加码Mini/Micro LED芯片项目并无法解决聚灿光电目前的所面临的一些问题。

根据同花顺iFinD显示， 2021年，聚灿光电进行了非公开增发形式的资金募集，以“高光效LED芯片扩产升级项目及补充流动资金”项目，计划募资10亿元，实际募资6.94亿元，目前该定增已处于实施中。

根据募资书披露，“高光效LED芯片扩产升级项目”将于2023年5月达到预定可使用状态。该项目目前尚未实现效益。

既然去年有关于LED芯片的扩产升级仍未完成，且并无收益，那时隔一年再次扩产升级的合理性是什么呢？那去年募资升级的意义是什么呢？

对此，聚灿光电回复睿蓝财经称，“‘高光效 LED 芯片扩产升级项目’的实施，在实现产能攀升的同时优化调整产品结构，重点发力以 Mini LED为代表的高端 LED 芯片。募集资金成功到位，有效管控了有息负债规模，进一步降低了利息支出，也大幅改善了财务状况，资产负债率显著下降，对本期乃至后期经营业绩将产生明显的积极影响。”

2.盈利能力亟待提高

以目前聚灿光电的情况，继续投注尚未盈利的Mini/Micro LED芯片，多少有些过于冒险，因为就现状而言，如何提高盈利能力是更为紧要的企业议题。

根据同花顺iFinD数据，近五年聚灿光电归母净利润分别为1.1亿元、0.2亿元、0.08亿元、0.21亿元、1.77亿元。

 

聚灿光电在近年来都维持着较低且波动明显的盈利情况。而如果分析聚灿光电的扣非归母净利润，问题则更加严重。

近五年，聚灿光电扣非归母净利润分别为0.89亿元、-1.22亿元、-0.6亿元、-0.65亿元、0.41亿元。2018-2020聚灿光电实际上出现了亏损情况，此三年间，聚灿光电从获得的政府补助分别为2949.5万元、8165.17万元、1.02亿元。

图片来源：企业公告

在国内LED芯片行业五家公司三安光电、华灿光电、乾照光电以及澳洋顺昌（已更名为蔚蓝锂芯）中，聚灿光电今年上半年营业收入排名第四位，归母净利润排名与扣非净利润均排名第三位。

图片来源：企业公告

整体来看，聚灿光电盈利能力较弱的情况确实存在，但综合同业公司情况来看，聚灿光电仍具备一定优势。

针对盈利能力较弱的问题，聚灿光电回复称，“公司坚持自主研发自我创新，坚定保持高额研发投入，研发费用较上年同期大幅增长（同比增长 35.59%）。”

三、市场对于本次聚灿光电定增的看法

目前，对于聚灿光电的定增，市场端讨论较少，部分券商给出了自己的看法。

1. 太平洋证券认为本次定增可以使得“公司收入规模有望显著增厚，综合实力可望再添引擎。”；南京证券认为，公司有望充分享受产业发展带来的“红利”。
2. 中国银河则认为，“随着LED整合洗牌后，行业格局的优化，马太效应愈发显著，公司抓住Mini/MicroLED技术变革带来的行业增量，有望在笔电、背光、车载、电视等领域实现突破和快速增长，进一步提升产品品质和结构，优化资本结构，提高抗风险能力和盈利能力。”
3. 与券商的看法相反，多数投资者在股吧表达了对本次定增的反对声音，不少投资者认为是公司低价定增，会损害投资者利益。

 

图片来源：东方财富网

 

注释与参考：

【1】Mini LED：是“次毫米发光二极体”，是一种新型的屏幕显示技术。Mini LED被广泛定义为：芯片尺寸介于50-200微米之间的LED器件，是小间距LED进一步精细化的产物

【2】Micro LED：Micro LED屏幕技术采用无机氮化镓材料作为发光材料，芯片尺寸介于1-10微米LED晶体，Mini LED技术被认为是Micro LED技术的过渡方案

【3】LED外延芯片：LED外延片指的是在一块加热至适当温度的衬底基片上，所生长出来的特定单晶薄膜。LED外延片：处在LED整个行业的最上游，是LED的中段制程和后段制程的必需品

【4】《LED领先企业，行业复苏业绩迎来拐点》，分析师：王晔，来源：国联证券

【5】《优化股权激励，积极扩张Mini/Micro LED产能》，分析师：高宏，来源：南京证券

【6】《Mini、micro LED空间广阔，定增扩产加码成长》，分析师：杨钟，来源：太平洋证券

【7】《国内LED芯片领先企业，受益产能扩张及产品结构升级》，分析师：高峰，来源：中国银河

【8】《LED行业深度追踪系列第42期(2022年8月)：车用LED仍显景气，MicroLED探索持续》，分析师：徐涛、胡叶倩雯，来源：中信证券

【9】《聚灿光电科技股份有限公司创业板向特定对象发行A股股票募集说明书（修订稿）》

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