达证券股份有限公司马铮近期对百龙创园进行研究并发布了研究报告《利润持续提升，投产正式到来》，本报告对百龙创园给出买入评级，认为其目标价位为41.00元，当前股价为27.29元，预期上涨幅度为50.24%。

百龙创园(605016)

事件：百龙创园公布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收7.22亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.51亿元，同比+44.34%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+47.96%。其中，22Q4公司实现营收1.72亿元，同比-5.32%；实现归母净利润3281万元，同比+11.46%；实现扣非归母净利润3308万元，同比+37.25%。23Q1，公司实现营收1.94亿元，同比-1.70%；实现归母净利润4445万元，同比+9.13%；实现扣非归母净利润4074万元，同比+9.54%。

点评：

22年顺利收官，利润实现高增。从全年维度看，公司22年初产能即处于供不应求的状态，通过努力调整产品结构，向高毛利产品倾斜，使益生元系列/膳食纤维系列/其他淀粉糖醇系列/健康甜味剂系列营收分别同比+3.1%/+15.8%/-32.0%/+14.1%。分区域看，境内/境外营收占比达49%/51%，同比+6pct/-6pct，维持国内外业务相对平衡的局面。成本端看，由于产品结构的提升及原材料成本的下降，公司22年毛利率提升至31.66%，同比+3.85pct。其中，益生元系列/膳食纤维系列/其他淀粉糖醇系列/健康甜味剂系列毛利率分别达31.3%/34.4%/4.8%/31.7%，同比+6.4pct/-0.9pct/+5.9pct/+11.0pct。费用端上，公司费用率保持相对稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.28pct/-0.21pct/+0.18pct/-3.59pct，使得净利润率同比+4.90pct，实现同比44.34%的归母净利润增长。

23Q1营收表现稳健，利润持续提升。公司在产能饱和及国内下游食品饮料行业今年来复苏较慢的背景下，实现同比基本持平的营收，表现稳健。分产品看，益生元系列/膳食纤维系列/其他淀粉糖醇系列/健康甜味剂系列营收分别同比-30.7%/+15.1%/-3.6%/+10.7%，产能持续向市场前景良好的膳食纤维和健康甜味剂集中。分区域看，境外营收占比同比略提升3pct，达61%。毛利率端看，公司Q1毛利率达37.31%，同比-2.75pct，变化幅度相较季度间波动表现正常。费用端看，公司Q1费用率同比依旧稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+2.26%/-1.13%/+0.88%/-0.71%。因此，公司Q1净利润率达22.85%，同比+2.27pct，带来同比+9.13%的归母净利润增长。

多重利好催化，前景持续可期。在过去的一年及今年一季度，公司在经营端克服疫情不利影响，持续向前推进。23年2月，公司正式筹备建立青岛子公司，加快国际化销售布局及高端研发能力建设。昨日，公司发布公告，年产20000吨功能糖干燥项目已于近日正式投产，预计年可新增收入3.75亿元。同时，叠加将于今年12月投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目，公司产能将进一步扩充，有望满足中期的市场需求。此外，公司还积极研发新品，高端新品在时机成熟时将向市场推出。

盈利预测与投资评级：产能即将释放，关注布局时机。伴随20000吨功能糖干燥项目的正式投产，我们预计公司液体产能有望开始释放，业绩有望实现逐季提升，而12月投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。因此，我们维持先前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.18/1.86/2.57元，给予2023年35XPE，维持目标价41元及对公司的“买入”评级。

风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券孟斯硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.31亿，根据现价换算的预测PE为15.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为41.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百龙创园（605016）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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