华安证券股份有限公司马远方近期对创源股份进行研究并发布了研究报告《传统业务修复，严格降本及汇兑收益增厚业绩》，本报告对创源股份给出买入评级，当前股价为10.83元。

创源股份(300703)

事件：公司发布2022年前三季度业绩预告。公司前三季度预计实现归母净利润7800~10500万元，同比+299.1%~414.22%。22Q3预计实现归母净利润2550~3300万元，同比+49.47%~93.43%。

优化升级产品线，严格控价，汇兑收益持续增厚业绩。公司产品矩阵丰富且更新迭代迅速，坚持聚焦大客户战略，凭借柔性化、精细化生产能力与迭代效率，持续提升、拓展大客户份额。疫后海外线下消费复苏，促进公司传统高毛利文教休闲产品的需求回暖。根据公告，公司通过严格按照报价模型施行报价，强化成本化管理，强化产品线思维，增加产品附加值，使得前三季度毛利率较去年同期有较大改善。此外，由于公司外销占比超95%，年初至今美元汇率波动、海运费下降也持续增厚公司出口利润。

成本压力减弱，优质海外产能持续推进，顺应客户产业转移趋势。受供给过剩、内需不振影响，公司主要原材料白卡纸、文化纸自Q2起纸价出现回落，其中根据卓创资讯，白卡纸当前国内市场均价已较年内高点回落约17.4%，成本压力减弱释放利润弹性。此外，为增强供应链安全稳定性、避免反倾销等贸易摩擦，海外大客户近年来逐渐将部分采购份额转移至东南亚，公司于2020年起便着手布局越南基地产能，抢占先发优势，顺应大客户产业转移趋势，增强客户黏性；且越南产能将享受25%的关税优惠。当前公司仍在持续扩充越南基地产能，待当地供应链完善及产能全部达产后将释放可观效益，为长远发展打下坚实基础。

投资建议。公司通过持续降本增效+结构优化提升持续改善盈利水平，战略布局海外优质产能与发力内销建设，未来有望实现内外销同步助力业绩高增。预计22-24年净利润分别1.25/1.78/2.20亿元，同比分别+1222.6%/42.2%/23.9%，对应PE分别17.27X/12.15X/9.81X，维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期，国内疫情反复，汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券马远方研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为1.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为11.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，创源股份（300703）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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