15日，顶着“创业板史上最大IPO”光环的金龙鱼（300999）正式登陆创业板，备受投资者关注。截至当天收盘，报56元/股，较发行价25.70元/股涨117.90%，总市值迈过3000亿元大关。

不过，金龙鱼的上市首日表现仍与市场预期有所差距。早在其上市前，就有测算指出，金龙鱼涨幅若达到200.47%，市值可超目前创业板市值排名第二的迈瑞医疗（300760），仅次于宁德时代（300750）；若达到219%，即可超越宁德时代市值。

更出乎市场意料的是，金龙鱼上市次日股价就显露疲态。16日开盘，金龙鱼低开12.5%，尽管盘中跌幅一度有所收窄，但收盘时仍跌12.48%，领跌创业板指，报收49.01元/股，总市值2657亿元，与迈瑞医疗的4565亿元、宁德时代的5314亿元尚有较大距离。

上市不为融资 只为变身地道国内企业

应该说，金龙鱼对于很多国内消费者来说并不陌生。公开资料显示，金龙鱼是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，旗下共拥有金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花、香满园、乳玉皇妃等品牌，被称为“食用油之王”。

不过，很多消费者不知道的是，品牌名“中国味”十足的金龙鱼为外资绝对控股。金龙鱼的运营主体为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”），天眼查App十大股东信息显示，益海嘉里第一大股东为BATHOS COMPANY LIMITED，持股比例为89.99%，股权层层穿透后，新加坡上市公司丰益国际为实际控制人，持有益海嘉里99.99%的股权。丰益国际的创始人为号称“马来西亚首富”“北京国贸掌舵人”“亚洲糖王”的郭鹤年，益海嘉里董事长则是郭鹤年的侄子郭孔丰。

值得注意的是，这样一家外资绝对控股的企业却一直在谋求实现国内上市。早在2009年，金龙鱼曾计划分拆中国业务的30%在香港上市，但彼时遭遇香港金融市场动荡，上市暂且搁置。

2017年5月，主要负责国内业务的郭孔丰对外表示，金龙鱼正在对中国业务进行内部重组，并有可能单独上市；2018年2月，金龙鱼发布的2017年四季报显示，从可能分拆上市的基础出发，已基本完成中国业务的内部重组。

2019年2月26日，中信建投与金龙鱼签订辅导协议，并于2019年2月27日在上海证监局完成辅导备案登记。2019年6月4日，中信建投以2016年、2017年、2018年及2019年1~3月报告为基础，提交辅导总结报告，并提出辅导验收申请。2019年7月，金龙鱼正式向证监会递交IPO申请材料。

对于为何坚持在国内上市，金龙鱼集团副董事长穆彦魁曾表示，上市融资不是主要目的，而在于上市之后，金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业，彻底摆脱外资的限制。经过此次IPO，融泽投资、人民日报、永辉超市等跻身前十大股东之列。

行业增速天花板低 同质化现象待解

不过，克服重重困难实现国内上市的金龙鱼没能走出投资者期待的大涨行情。而上市次日股价就表现疲软，或与当前金龙鱼面临的发展困境有关。

从大的行业发展来看，金龙鱼所处的粮油市场，行业增速天花板低。在大多数中国人已经不必担忧温饱问题、中国人口增速放缓、人们消费观念剧烈转变的今天，粮油特别是金龙鱼主要提供的基础粮油产品的需求已经趋于饱和。同时，公司原材料的采购也给公司业绩发展带来不确定性。招股书显示，公司原材料中大豆、棕榈油主要采购自境外，受外部环境影响较大。

行业产品同质化严重也是金龙鱼未来发展必须要面对的问题。招股书显示，除了中粮集团这个最大的竞争者外，益海嘉里在各个细分领域都有着不同的对手与市场逐鹿者，包括九三集团、山东鲁花、道道全、西王食品、五得利等。

而中国厨房食品行业竞争激烈，公司面临来自消费者喜好及消费趋势变化、消费者品牌忠诚度、新产品推出、竞争对手定价策略、替代产品取代本公司产品、区域地方经济发展等多种行业竞争压力。

另外，从相关财务指标来看，金龙鱼表现也不甚亮眼。毛利方面，虽然粮油行业的利润水平偏低已成共识，但益海嘉里的整体毛利水平却处于行业极低水平。招股书显示，2017年、2018年及2019年，益海嘉里的毛利率分别为8.42%、10.21%和11.40%。同时期内，道道全的毛利率为10.80%、12.48%及9.18%；西王食品的毛利率则为35.59%、36.30%与32.84%。

偿债能力也有待提高，流动比率、速动比率均低于同行业上市公司算术平均值。流动比率方面，金龙鱼2019年流动比率为1.18倍，道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品分别为2.82倍、1.43倍、1.08倍、0.92倍、1.45倍，算术平均值为1.54倍；速动比率方面，金龙鱼2019年速动比率为0.83倍，道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品分别为1.29倍、0.76倍、0.44倍、0.74倍、1.17倍，算术平均值为0.88倍。