新和成是我国维生素E和维生素A龙头企业，公司近年来大力发展蛋氨酸、香精香料和新材料等业务，其中蛋氨酸一期项目已经顺利建成投产，聚苯硫醚一期、二期也已经建设完成。公司新业务即将迎来收获期。

维生素业务短期承压，长期优势稳固。2016年10月以来，VE和VA价格下跌。但公司成本控制能力强，具有完善的产业链配套，在不利的市场情况下，一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势，并持续盈利。

香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元，同比增长24.6％，毛利率37.2％。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列，柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20％左右的收入增长的潜力PPS、蛋氨酸项目陆续投产，前景广阔。公司已经建成PPS产能1.5万吨，并且获得日本专利，开始出口。达产后PPS业务收入规模将达到9亿元。

蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产，预计2017年底可达到正常负荷，公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商，达产后蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。

资产负债表稳健，现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间，公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红，累计现金分红额30.2亿元，保证了投资者获得持续的回报。

盈利预测及估值：预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元，1.04元和1.38元，对应PE分别为22.6倍，17.6倍和13.3倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：公司主营业务中VE和VA占比较高，如果VE和VA价格持续下跌，可能导致公司业绩低于预期。

利民股份：代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升 强烈推荐评级

2017-06-21 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：刘宇卓 杨若木

[摘要]

事件：

公司已完成对河北双吉79.50％股权的收购。根据公告，2017年5月31日公司支付收购款，6月上旬河北双吉完成工商变更登记。

主要观点：

1．代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升公司是国内代森类杀菌剂龙头。代森锰锌是全球第三大杀菌剂品种，2012年销售额为6.30亿美元，全球销量约22万吨，全球产能约20.5万吨（以80％含量计），供需基本平衡。2016年下半年以来，国内竞争对手因环保因素产量骤降，加之印度地区产能近年来几无增长，全球代森类产品供应收紧，导致产品价格上涨，年初至今累计上涨约2000元/吨（或11％）至2万元/吨。公司现有代森类杀菌剂产品产能3万吨（2.5万吨络合态代森锰锌+5000吨丙森锌），是全球第四、国内第一的代森类产品生产厂家，近几年通过技改、扩建不断优化生产技术工艺，产品收率提升、生产成本下降，竞争优势凸显。

收购河北双吉整合行业国内产能，强化国际竞争力。河北双吉是国内第二大代森类产品生产商，现拥有代森类产品产能约1万吨，其特有的造粒技术独具优势。河北双吉拥有不同于公司现有品种的各类原药和制剂登记证约40个，本次收购有助于公司增加产品种类、拓展市场、丰富渠道。河北双吉2016年前三季度实现营业收入2.03亿元，净利润2736万元，本次收购的业绩承诺为2017/2018/2019年净利润分别不低于3700万元/4100万元/4500万元。

公司代森类产品市占率仍有提升空间。（1）由于代森类产品持续供不应求，我们预计公司、河北双吉均将继续扩建代森类产品，产能有望持续提升。（2）河北双吉将凭借靠近雄安新区的地理优势，拟在雄安新区设立研发中心，充分利用国家政策扶持和人才优势，打造成全国最大的代森锰锌干悬浮颗粒剂基地。

上海医药：新人新象观工商龙头呈腾云之势 强烈推荐评级

2017-06-21 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：张金洋

我们在去年12月21日的策略报告中就将上海医药纳入年度十大金股中，并在后续1月9日及1月24日发布的两篇两票制深度报告中继续首推龙头上海医药，此后更是数次梳理两票制最新进展并持续重点推荐上海医药。从2016年12月21日开始计算，至今已有超过30％的收益，那么当前时点我们怎么看上药？1）从基本面上来看，行业与公司都在拐点：行业整合大逻辑将持续2-3年，而新董事长上任也给上药带来的新气象。

医药商业板块：受益于政策持续推进，流通行业整合将持续2-3年，公司的流通业务存在横向并购以及纵向并购的机会，未来有望实现收入增速以及毛利率增长的双击。而零售版块在DTP及电商上布局，有望受益于处方外流。

医药工业板块：我们认为未来公司医药工业板块的增长主要来自于几个方面：①重点产品增速拉动工业板块增速；②一致性评价的长逻辑，公司一致性评价进度走在先列，未来有望受益于存量市场的再分配；③重视产品研发，16年研发支出达收入比例5.4％，储备品种较多；④公司工商业协同效应，16年工业板块的分部间收入高达16.80％，流通版块受益于行业的持续增长将拉动工业板块的增长。

公司内部管理：新任董事长周军上任后给公司带来新气象，并购步伐明显加速，国内借两票制东风并购商业企业，海外并购持续推进。而从公司的角度上来说，基本符合上海市混改的要求，未来混改有望推进，给公司经营上带来积极效应。

2）从估值上来看，我们认为可以从公司本身的绝对估值以及相对沪深300的估值溢价率来看：

绝对估值：公司目前的PE（TTM）在经过这一轮涨幅后确实已达历史上的相对高位，但在行业面临重大拐点的时候，过去不值钱的商业流通业务估值理应获得提升，目前2017年PE为18.6倍，仍然属于医药行业内的低估值标的。

相对估值：由于市场的一九风格，沪深300指数整体PE有所提升，尽管上药此前表现优异，但整体来说估值溢价率仍然处于历史相对低位，仍有较大的上升空间。

投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润为36.90、43.62、51.78亿元，同比增长为15.44％、18.21％、18.72％，对应PE为19x、16x、14x。我们认为，公司商业板块受益于流通行业整合，未来3年内有望实现收入增速与毛利率提高的双击，工业板块在研发（一致性评价+新品）及营销整合的带动下实现稳定增长，叠加公司新管理层带来的新气象，并购外延预期强烈，同时混改有望推进，整体来看处于行业与公司的双拐点，维持强烈推荐评级，给予一年期目标价34.46元（2018年20倍PE）。

风险提示：政策推进不达预期

劲胜精密：业绩进入加速释放期 强烈推荐评级

2017-06-21 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：吕娟

[摘要]

※事件：公司发布2017年半年度业绩预告，净利润3~3.05亿元，比上年同期增长495％~505％。

※我们认为公司上半年CNC设备持续销售增长，新品玻璃精雕机也持续出货，毛利率保持较高水平，净利润快速增长。同时对消费电子产品精密结构件业务进行压缩，整合，推动金属结构件的放量，带来业绩增长。

※创世纪业绩亮眼，业绩进入加速增长期：公司于2015年收购国内CNC设备的领军企业创世纪，受益于新一代手机正反玻璃盖板+金属中框的技术路线渗透率提升，和国内金属机壳在中低端手机壳渗透率提升所带来的红利。预计未来公司的CNC业务仍将保持强劲增长，强者恒强。公司目前的玻璃精雕机也已经进入主要客户体系，随着双面玻璃在中高端机型逐步应用，市场对玻璃机的需求量较大，公司的玻璃机业务有望成为拉动业绩增长的新引擎。

※金属结构件良品率逐步提升，主业触底反弹。公司原有业务塑料结构件近年来收入和毛利率下滑，拖累了公司整体业绩。

经过2年的业务调整，金属结构件良品率逐渐提升，金属结构件和塑料结构件业务收入比例也发生较大变化。公司有望通过压缩塑料结构件相关业务，整合部门人员的方式逐步摆脱亏损业务，随着金属结构件逐渐放量，主业有望触底反弹。

※盈利预测与评级：我们预计公司2017-19年净利润分别为5.55、8.07、10.6亿元，对应2017-19年EPS分别为0.39、0.56、0.74元，对应PE分别为23、16、12X，给予公司“强烈推荐”投资评级。

※风险提示：原有业务市场下滑风险；玻璃机等新业务拓展不及预期。

古井贡酒：静待混改有所推进 强烈推荐评级

2017-06-21 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：薛玉虎

[摘要]

事件描述我们近期参加了公司股东大会。

有别于市场的观点1、顺应消费趋势，引导结构升级：古井一直都是我们重点推荐的徽酒标的之一，从产品结构、品牌力和渠道力来讲，公司在安徽省内拥有非常强的竞争优势。从今年年初开始，安徽市场的消费升级开始呈现出加速迹象，公司古八、古十六等高端产品都达到了30％以上的增速，推动17Q1毛利率提升3.29pcts至77.65％，而淡雅等低端系列则出现不同程度的下滑。我们认为消费升级仍将是公司未来实现成长的核心驱动力，公司在结构升级引导、原酒产能建设等方面都已做好了前瞻性准备，继续看好古井未来在品牌力和渠道力的推动下，持续受益于消费升级。

2、全国化稳步推进，黄鹤楼蓄势待发：目前公司仍在稳步推进全国化进程，聚焦资源重点打造苏鲁豫皖等核心市场板块，省外策略偏向于平台化运作，旨在更好整合经销商和自身的资源，实现优势互补。16年收购黄鹤楼后，古井抽调了核心力量全面接管经营，在组织和人员上进行协同，产品价位上也进行错位布局，目前公司尚处于调整阶段，看好两年后成为新的增长引擎。

3、体制改革是古井实现二次腾飞的关键所在：一季报后，公司由于业绩不达市场预期出现连续回调，但报表业绩基本与我们预期一致。我们始终认为，由于体制因素，公司的经营和业绩会受到多方面的限制，但毋庸置疑的是，古井是一家非常优秀的企业，品牌底蕴深厚，管理团队能力也非常强，即使在13/14年行业深度调整期间，公司仍然实现了稳步增长。目前古井收入规模60亿，市值仅220亿，与茅五泸等公司存在着较大差距，参照洋河的改制腾飞之路，如若公司要实现进一步的突破和潜力释放，那么经营体制、人员激励等方面的改革将是下一步工作的重中之重。

4、盈利预测与评级：我们预计公司17-19年实现EPS1.94元/2.30元/2.78元，在行业新一轮向上周期下，继续看好公司未来基本面的稳健向上，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：淡季需求下滑超预期；市场走势带来的风格影响。

国轩高科：业绩高增无忧 强烈推荐评级

2017-06-20 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：韩振国

公司2017年6月20日公告，全资子公司合肥国轩与南京金龙签署14.91亿元动力电池采购合同。

点评：

合同签订，巩固行业龙头地位。南京金龙位居新能源车行业领先地位，该合同的签订将有助于进一步巩固公司在客车用动力锂电池行业的优势地位。

屡获大订单，业绩增长无忧。截止目前，公司今年大订单金额总计高达46.95亿元，已经超过2016年动力电池组40.75亿元的收入规模。公司与中通、金龙的订单签订，将很大程度保障磷酸铁锂动力电池稳中有升，三元动力电池随着订单的不断接入以及产能的有效释放，将大幅增厚公司业绩。同时，后半年行业复苏情况良好，公司今年业绩实现高增长将无忧。

新形势下平稳健康发展。公司作为行业最纯标的，龙头无可争议，铁锂市场保持领先地位且具品牌优势，乘用车市场布局已显成效。公司近几年的毛利率一直维持较高水平，主要依赖公司对新能源汽车产业链的纵向布局，在新形势下将取得更加平稳健康的发展。

风险提示：

新能源汽车产销量增速低于预期；动力电池需求量低于预期；公司乘用车市场拓展低于预期。

蓝光发展：蓝光之崛起 强烈推荐评级

2017-06-16 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：郑闵钢

公司以“开源节流”策略推进经营管理，2017年公司业绩有望大增：

2016年签约销售额301亿元，同比增速达到65％，为2017年和2018年两年营收大增奠定坚实基础，我们预测公司2017年营收有望达到264亿元。

2016年公司销售净利率仅为4.17％，不及行业平均水平的一半，在毛利率提升和融资成本大降的作用下，公司有望提升销售净利率2个百分点，我们测公司2017年净利润有望大幅提升至14亿元。

公司正处于规模化进程中，是300亿梯队中成长为1000亿房企的有力竞争者。

发展战略：公司将地产业务规模化作为未来发展的主要思路，从深耕四川至向全国布局，从商业地产至聚焦改善型产品开发销售，明晰的发展战略有效指导公司经营。

城市布局：公司立足成渝区域，实施全国化布局发展战略，截至目前已成功布局五大区域（西南、华中、华东、北京、华南），进驻大中型城市近20个。

拿地策略：在地价高企的大背景下，大力运用收并购、合作等多种“低溢价”拿地方式获地占比超过60％。

融资显效：公司通过中票和公司债显著降低资金成本，2016年融资80亿元，平均利率5.75％，降成本效应将支持公司未来3年业绩大幅改善。

多元业务：公司已成功构建了以“房地产开发运营”为引领，“现代服务业、3D生物打印、生物医药”为支撑的多元化产业战略发展格局。

公司盈利预测及投资评级。公司是四川地区房企龙头，2015年借壳上市后迎来快速发展机遇，业绩有望在未来三年保持快速增长格局。2017-2019年EPS分别为0.66元、1.01元和1.25元，对应PE分别为12.96、8.46和6.87，6个月目标价10元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：地产销售不及预期、生物医药板块推进不及预期、政策调控风险

先导智能：强强联合业绩腾飞 买入评级

2017-06-16 类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：陈显帆 周尔双

[摘要]

事件：先导智能6月15日晚间发布公告称，重组无条件过会。6月16日复牌。

投资要点收购进度超预期，预计2017年四季度可并表此前我们预计收购过会的时间是7-8月，此次6月中旬过会，在时间上超出我们预期。按照3个月后获得增发批文的进度，预计2017年四季度可完成全部收购，预计泰坦新动力10-12月的收入和利润将会并表，增厚先导业绩。

强强联合协同效应明显，打造锂电设备绝对龙头公司此次收购电芯及模组测试设备龙头泰坦过会，标志着公司产品将从锂电设备中段切入到后段，公司覆盖的锂电生产线设备将从25％的占比提高到50％，强化在产业链中的话语权。泰坦在手订单约20亿元，净利率超30％，盈利能力极强。此外，公司还在研发前段设备涂布机等，公司未来有望转型整线提供商。双方客户有重叠，有助于双方市占率提升。值得关注的是，收购泰坦协同效应已显现，4月19日先导获得格力智能装备11亿元大订单（格力是泰坦的第一大客户），占2016年收入102％，预计2017年交付，2018年确认收入。我们认为，公司本部和泰坦的在手订单约50亿元，可以锁定未来2年的业绩高增长。

积分制出台纯电动、高能量密度趋势已定，利好高端设备商根据东吴电新组的测算，至2020年新能源乘用车销量需近200万辆才可满足油耗负积分抵扣。我们认为，新能源乘用车纯电动，高能量密度趋势已定。大趋势上，国家补贴政策必然要逐步退出。积分制作为车企的内生动力，将直接利好高端电池厂商，间接利好绑定高端电池厂的设备商。

高端设备产能并未过剩，绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长市场担心行业产能过剩，未来设备端增速下滑。我们认为，商用车和客车的产能可能过剩，但高端车，特别是乘用车产能还稀缺。在电动车大浪潮下，特斯拉绑定松下，上汽绑定CATL，整车厂绑定龙头电芯企业将是大趋势，而且车企巨头的锂电池产能都还没开始投资，设备需求成长性和持续性会超预期，绑定电池龙头的设备厂商是未来几年最好的投资品种。我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能，目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。

盈利预测与投资建议我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70％。2017/18/19年备考净利润是6.6，9.5，13.5亿元（2017年净利润为备考数，即按照泰坦业绩承诺1.05亿元计算，泰坦实际净利润以实际并表时间为准），备考EPS为1.47，2.13，3.01元；对应PE分别为28，19，14X。考虑到公司自身高成长性和泰坦业绩有望超预期，维持“买入”评级。