公司预计2022年营业总收入1655.7亿，YOY+13.76％；归母净利润162.4亿元，YOY-34.12％；Q4归母净利润26.31亿元，QOQ-23.62％。

点评：核心产品MDI价差下滑，海外需求不振拖累Q4业绩。据百川盈孚，2022Q4，核心产品聚合MDI、纯MDI分别为0.92（2017年以来6％百分位）/1.31（2017年以来13％百分位）万元/吨，QOQ-2.21％/-2.31％，MDI价差探底。高通胀压力下海外需求不振，MDI出口量环比下滑。Q4聚合MDI/纯MDI出口量分别为20.32/2.31万吨，QOQ-11.36％/-15.09％。受美联储加息及主要发达国家高通胀影响，建筑、冰箱冰柜、汽车等需求疲软，据ICIS，聚合MDI（欧洲、美国）/纯MDI（欧洲、美国）价格均价分别（1.86、3.27）/（2.12、3.68）万元/吨，QOQ（+0.43％、-6.96％）/（+0.95％、-5.59％），公司海外业务盈利承压。

春节后MDI/TDI内需改善，公司有望受益于新产能投放。据隆众资讯，2月13日聚合MDI/纯MDI/TDI均价为1.58/1.92/2.05万元/吨，较1月30日累计上涨5.33％/6.67％/3.01％。公司福建基地40万吨/年MDI装置已于22年12月投产，25万吨/年TDI装置预计也将于年中投产，新增产能有望受益于本轮内需复苏。

蓬莱园区将是公司未来资本开支重点，远期规划落地后有望增加247亿净利。蓬莱园区全部投产后总产值1800亿元，整体规划总投资1260亿元，共三期分别投资316亿元/455亿元/489亿元，以万华过去20年平均ROIC 19.6％粗略测算，未来将形成61.9亿元/89.2亿元/95.9亿元，合计247亿左右净利润。从进度上看，一期预计24年6月中交，计划二期项目于23年上半年开工，以一期2年半左右项目建设周期测算，二期将于25年下半年左右投产，届时公司盈利有望再上一个台阶。

投资建议：我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下，盈利能力有望快速提升。预计2022-2024年归母净利润为162.39/220.75/279.92亿元，对应PE分别为18.94/13.93/10.99X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。