申港证券股份有限公司曹旭特,卢宇峰近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《季报点评：营收维持高增 看好高阶智驾产品放量》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为103.69元。

德赛西威(002920)

事件：

公司发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度公司实现营业收入 101.11 亿元，同比增长 60.42%，实现归母净利润 6.92 亿元，同比增长 40.89%； 其中第三季度营业收入 37.04 亿元，同比增长 66.83%，环比增长 13.4%，归母净利润 1.71 亿元，同比增长 40.68%，环比下降 15.69%。

投资摘要：

营收创新高，毛利率小幅下滑。 营业收入持续高增长主要得益于智能座舱产品、智能驾驶产品业务规模、单车配置价值的快速增长。受益于座舱多屏化趋势， 三代智能座舱域控制器、 4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡； 随着自动驾驶渗透率的提高， 全自动泊车、 360 度高清环视、 高级自动驾驶域控制器等 ADAS 产品销量持续攀升。 前三季度毛利率 23.73%，同比下降 0.79pct；其中第三季度毛利率 23.31%，同比下降 0.56pct，环比下降 0.69pct。我们认为主要由于智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、 摊销较大的原因。

费率增加导致利润承压。 2022 年第三季度，销售/管理/研发/财务费率分别为1.88%/2.85%/12.05%/0.83%，同比变化-1.11pct/-0.17pct/+1.52pct/+0.82pct，环比变化+0.09pct/+0.29pct/+0.69%/+0.31pct；净利率 4.61%，同比下降 0.83pct，环比下降 1.49%。随着规模的扩大，人员薪酬支出增加。人民币持续贬值带来汇兑损失增加，同时公司第三季度新增长期借款 3.2 亿元，导致财务费用增加。 公司持续加大研发投入，保证新产品快速落地。 基于第 4 代高通骁龙座舱平台的智能座舱产品正在紧密开发；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产； 新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。

看好公司高级别智能驾驶产品放量。 IPU03 率先在小鹏 P5/P7 上规模化量产，2022 年前三季度 P5 和 P7 合计销量 8.42 万辆，同比增长 113%， 其中第三季度销量 2.55 万辆； IPU04 已在小鹏 G9 和理想 L9/L8 上实现量产， 9 月小鹏 G9 首批交付 184 辆， 将在 10 月迎来批量交付， 理想 L9 在首个完整月交付 10123 辆，理想 L8 已开始接受预定， 11 月开启交付。 公司高级别功能的自动驾驶域控制器产品已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点， 将在汽车智能化转型中持续获益。

投资建议：

我们下调公司 2022-2024 年营业收入预测为 148.51 亿元、 220.68 亿元、 293.85亿元， 同比增长 55.19%、 48.6%、 33.15%， 2022-2024 年归母净利润预测为 10.88亿元、 18.62 亿元、 26.62 亿元， 同比增长 30.63%、 71.09%、 43%， 对应 PE 分别为 56.4、 33、 23.1 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显， 给予公司 2023 年 50 倍 PE 的估值，对应股价 167.62 元，市值 930.78亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺，疫情控制不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为49.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为161.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）