一季度马上结束了，回顾这三个月，毫无疑问今年会将是主题投资的大年。

一、经济基本面决定2023离不开主题投资

去年四季度全面放开以来，市场各界人士对今年的趋势性行情预期较高，尤其是经济修复相关的品种预期极高，但经济表现的现实情况却是“没有更差，但也没有超预期”。我们也反复强调过，经济的判定就是“弱复苏”，弱复苏意味着修复力度一般、修复需要较长时间。

去看资本市场，如果横向对比国内的股票、商品、债券、汇率，会发现全都处在一种迷离的震荡状态，无非各个市场去看震荡区间在何处罢了。

1、回到A/H市场做个回顾：

一月炒复苏（为何用“炒”这个词...请再看上文，我定义为一种题材炒作），二月开始炒人工智能浪潮下的TMT，3月在一些信息刺激下TMT的炒作风向从计算机、通信转向了传媒和电子（半导体）。

2、如果再用券商将2023和2019-2020的对比去看：

其实有一定的相似性。从历史情况来看，14-15年以及19-20年是典型的主题投资大年。但这两次主题投资盛行的时期又有显著差异，相比之下，19-20年的主题投资会更具有参考意义。与2019年相比，市场的相似性主要体现在所处的宏观经济背景上，包括经济修复的斜率与强度，同为内需支撑下的经济弱复苏，但是今年与2019年在经济修复的节奏与外部环境上有明显差异。

3、结论

不论是逻辑还是发生的事实都说明，市场今年主要以结构投资和主题投资为主，而在底层逻辑不变的基础下（国内弱复苏，国外看衰退），这一思路可能会持续整个年度。

二、题材炒作的发掘和持续性思考

1、关于题材的发掘——先买再研究

如果硬要马后炮去总结本轮科技浪潮的史诗级重要性：社会大众逐渐意识到人工智能技术进入“奇点”时刻，将深刻改变未来生活与工作。所以AI和AI+投资是一个持续性大主题，过去一段时间关于人工智能技术进展和应用的消息不断涌现，证实了其在未来市场中的地位。

但我们去看市场的真相：但凡参与过最近一个季度的主题炒作都知道秘诀是什么：先买再研究。

当市场出现一个新的热点时，关注度迅速攀升。通常，在新热点出现的第一波搜索热度上，市场反应较为理性，或许是因为了解的人较少。比如，我们其实在去年AIGC和ChatGPT的关键应用问世的时候就关注到了人工智能的历史性进步出现，然而在第二波持续搜索热度扩散时，市场参与才变得更为广泛。

值得注意的是，券商的报告数量和搜索引擎的搜索数量几乎是同步的，这表明在这些新领域，券商研究报告并不具备领先优势，更多的是在做内容收集整理工作。

在这种情况下，主题热点的投资策略，或者说敏锐资金们的策略就是：

先进场，再去了解相关领域，然后再参加券商路演，了解更多信息。这样的策略有助于参与者在适当时机获利减持、降低成本。

至于后续市场走势，边走边看即可。

2、所有人最近最关心的持续性

没有业绩的主题或能持续一个季度，但持续若干个季度的主题行情背后通常需要有产业的背景支撑，因此，当下的主题行情可能都会面临业绩的考验。

科创类的主题在今年可能会有密集的轮动，相关的事件与业绩将会决定轮动的节奏与方向。不过，无论与2019年还是与2020年相比，从绝对涨幅看，当前的市场的涨幅都不算高。

当然，过于拥挤度赚钱难度也会加大，这是需要小心的。

结合近期观察市场的感受，最后做个总结：

准确地说，科技之外的地方，处在一种诡异的熊市状态之下。一些优质的个别食品饮料、医美品种，能涨涨已经极其稀缺。市场就是这么怪异，今年一头是科技牛，另一头是基金重仓熊。随便举个例，部分风电龙头，明明走的好好的，突然就会毫无理由遭遇机构和北上巨量的抛盘砸出大阴线，电新、复苏线基本就是这状态。

但科技，短期高拥挤状态下，赚钱难度也在加大，剧烈波动会导致容易出现巨幅亏损。

至于科技以外的复苏线、新能源，一要看国内外宏观经济情况，二要看海外的货币政策情况，需要考虑的因素比较多，但也简单——看人民币/美元汇率，强就做复苏，弱就聚焦题材。

那么，交易的难度在于，仓位、节奏、题材内部的细分轮动以及在业绩验证期的应对方式。