杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。其基本思想是将企业净资产收益率（下文简称ROE，巴菲特最看重的指标之一）逐级分解为多项财务比率乘积，以有助于深入分析比较企业经营业绩。

通过阅读迈瑞医疗年报得知：#迈瑞医疗#2021收入252.1亿元，增速20%；利润80.02亿元，增速20.2%，从绝对值来看是极其优秀的，现在让我们用杜邦分析法进一步解剖迈瑞，对比其2018年以来的情况，以对其有一个全面的了解。

一、杜邦分析指标简介

1.1 净资产收益率ROE

杜邦分析主要对净资产收益率（ROE）财务指标进行拆解分析，ROE是净利润与平均股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。其计算方式为：

净资产收益率（ROE） = 盈利 ÷ 净资产 = 总资产收益率（ROA）* 权益乘数

从该公式可以看出，要想让ROE增高，要么提升公司的ROA，要么提升权益乘数。下面咱们进一步了解下ROA和权益乘数的内在含义。

1.2 总资产收益率（ROA）

ROA: Return of Asset. 总资产收益率，指的是利润与总资产的比率，反映了公司资产的运行效率和运行效益。

ROA = 营业净利率 * 总资产周转率

其中，营业净利率体现了公司的【运营效益】，该指标越高，说明公司净利率越大，通常为有“护城河”的大型企业，如医药器械行业；总资产周转率则体现了公司的【运营效率】，该指标越高说明公司运转越快，通常为薄利多销型企业，如食品消费行业。

1.3 权益乘数

权益乘数 （Equity Multiplier EM）又称股本乘数，指企业资产总额是股东所有者权益的多少倍，反映了企业的财务杠杆。权益乘数越大，说明公司财务杠杆越大，股东投入的资本在资产中所占的比重越小。

权益乘数 = 总资产 ÷ 股东权益 = 1 ÷ （1 - 资产负债率）

二、使用杜邦分析解读迈瑞2021年报

2.1 迈瑞2021杜邦分析图

迈瑞2021年报的杜邦分析结果见下图：

迈瑞杜邦分析

 

2.2 杜邦分析结论

1、迈瑞2021净资产收益率（ROE）为31.86%，其中总资产收益率（ROA）为22.42%，权益乘数为1.42。巴菲特曾说：如果炒股只看一个指标，那一定是ROE，如果一个公司ROE在20%以上，那就稳稳拿着吧。从中可以看到就ROE指标而言，迈瑞处于优秀水平。

2、将ROA进一步拆解，得到营业净利率31.67%，资产周转率0.71。从而可以知道迈瑞是一个产品净利润较高但周转较慢的公司，有着较高的【运营效益】，但是其【运营效率】有待提升。

3、迈瑞账上有153.61亿的货币资金，而总负债仅为111.35亿。公司有充沛的还债能力，不用担心资不抵债的情况。

三、杜邦分析对比

除了从绝对值看一个企业外，还要将近年来企业各项指标进行自身纵向对比以及同行业企业进行横向对比，从而得到更为真实的情况。

3.1 迈瑞近年财务指标对比

ROE指标

近年来，迈瑞医疗ROE指标呈现出下降趋势，近两年趋于平稳，在30%附近波动。

 

总资产周转率和权益乘数

 

迈瑞的总资产周转率维持在0.7附近，较为稳定，无需担心。对权益乘数而言，从2017年的2.46下降到2021年的1.4附近，说明财务杠杆在不断降低，债务比率减小。

迈瑞近年的营业收入、成本如下图所示：

 

可以看到从2014年开始，每年的收入、成本都在增加；黄色柱子表示营业利润总额，可以看到营业利润在稳步增长。

小结：

1、迈瑞2017年开始ROE在降低，主要因为ROA稳定，而权益乘数大幅降低引起。权益乘数降低意味着财务杠杆减少，企业的财务风险、经营风险降低，由此带来的ROE从46%到30%，是可以接受的。

2、从净利润增速看，迈瑞这艘航母级企业的利润增速有逐年降低的趋势。随着企业的成熟，利润增速放缓，维持在一个稳定区间是能够理解的。笔者希望迈瑞之后的增速能维持在20%~30%。

 

3、进一步分析发现：迈瑞总体利润增速降低，主要原因是疫情导致的海外市场收入减少。从下图可以看到：得益于国家十四五规划，医疗新基建的展开，迈瑞在国内的收入绝对值和增速都在不断增加。

 

下图展示了迈瑞近年来海外市场收入情况，可以得知：海外市场处于稳步拓展水平，但由于2021疫情原因，特别是由于国外的躺平政策，迈瑞海外市场增速放缓。

 

小评：

总体而言，迈瑞是一家好的公司，已经逐步从成长型企业转变为成熟型企业，当前增速放缓受制于海外市场，但在国内双循环、医疗新基建的背景加持下，期待迈瑞产品市占率进一步提升，各方面更上一层楼。