2021-10-27华西证券股份有限公司唐爽爽对开润股份进行研究并发布了研究报告《2B稳健，C端受海外和小米端影响》，本报告对开润股份给出买入评级，认为其目标价位为25.20元，当前股价为21.65元，预期上涨幅度为16.4%。

开润股份(300577)

事件概述

21年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.74/1.51/1.24亿元、同比增长6.76%/305.62%/409.14%；21Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.84/0.54/0.39亿元、同比增长12.48%/300.01%/215.87%，收入低于预期、净利符合预期。

分析判断:

拆分来看，我们估计：（1）2B端增长约25%，（2）2C同比持平，其中小米下滑、主要由于今年没做小米海外，90分增长60-70%。

21Q3公司毛利率28.09%、同比下降1.55PCT、较19Q3提高1.14PCT，我们分析毛利率较19年提高主要来自高毛利90分新品占比提升。

收入下滑使得费用率较19Q3提升明显，政府补助及投资收益增加使得净利率较19Q3仅微降。21Q3净利率为8.31%、同比提高14.96PCT、较19Q3下降0.31PCT，从费用率看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.30%/6.37%/2.73%/1.11%、同比下降2.93/1.29/1.14/2.53PCT、较19Q3提高3.88/2.31/-0.95/1.75PCT。其他收益/收入为3.49%、同比提高1.89PCT、较19Q3提高2.16PCT，主要由于政府补助增加；投资净收益/收入为2.58%、同比提高2.52PCT、较19Q3提高2.23PCT，主要来自对联营公司和合营公司的投资收益；此外新增净敞口套期收益/收入为0.28%。从减值损失来看，21Q3资产减值损失/收入为0.5%、同比减少3.19PCT、较19Q3增加0.5PCT，主要为存货减值；信用减值损失/收入为0.5%、同比减少1.05PCT、较19Q3减少0.4PCT。

2021Q3末公司存货为5.36亿元、同比增长53%、较21Q2末增长12%，我们分析主要由于欧美出行放开、订单增长及海外业务扩大，公司相应备货增加；公司存货周转天数为111天、同比下降5天，应收账款周转天数为68天、同比持平。

投资建议

我们分析：（1）随着疫苗逐步落地、出行需求释放将更加明显；全年来看，我们估计，2B端NIKE、迪卡侬同比增长20%、VF实现收入7000万元左右；2C端小米增长10%，90分线上、海外贡献高增长；（2）中长期来看，2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张，公司印尼宝岛产业园一期118/二期120条产线分别于21年底/22年投产；2C驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道。维持21/22/23年收入预测25.3/32.4/40.87亿元、归母净利2.02/3.42/4.5亿元，对应EPS分别为0.84/1.43/1.88元，2021年10月26日收盘价20.2元对应21/22/23PE分别为24/14/11X，目前估值已处于历史底部、向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性，维持“买入”评级，维持目标价25.2元（对应21年30倍）。

风险提示

疫情发展的不确定性；原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；客户集中度较高；系统性

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为24.64；证券之星估值分析工具显示，开润股份（300577）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。