赢合科技发布2019年半年报：2019年上半年实现营收9.93亿元，同比增长0.20%;实现归母净利润1.87亿元，同比增长9.73%;实现扣非后归母净利润1.77亿元，同比增长12.27%;对应EPS为0.50元/股。

一、盈利能力显著提升

2019年上半年公司实现营收9.93亿元，同比增长0.20%，其中第二季度单季营收为5.36亿元，同比下降11.57%，主要是为了降低整线模式应收、应付和服务的风险，公司整线模式策略发生调整，整线中非自制设备收入(即其他业务收入)占比下滑明显;同时公司经营战略由高速度发展转向高质量发展，不断优化客户结构，持续加大行业头部客户的合作力度，持续提升订单质量，导致部分质量差的订单被放弃。

公司盈利能力显著提升，2019年上半年公司毛利率为40.84%，同比增长5.86个百分点，主要是公司毛利率较低的非自制设备占比下降，同时公司降本提效的举措取得了成效;2019年上半年公司实现净利润2.07亿元，同比增长19.75%，净利率为20.88%，同比增长3.41个百分点。同时，公司现金流情况大幅改善，2019年上半年经营性现金流净额为8906.85万元，同比增长477.41%，环比增长13.64%，主要原因是本年度营销部门加大回款力度，同时控制对外采购付款节奏。

二、锂电设备整线方案的优质供应商

2019年上半年公司锂电设备贡献收入8.07亿元，同比增长33.88%，其中实现整线设备收入5.61亿元，占比达到69.49%，实现独立单机设备收入2.46亿元。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商，自2015年8月成功实施第一条整线开始，已成功实施20多条整线。公司完成整线布局后，致力于设备高端化和开发一体化设备，通过持续加大研发投入提升产能性能，2019年上半年公司研发投入0.56亿元，占营收的5.67%，报告期内公司推出5mm窄幅分切机，采用了独创的滑差轴收卷技术，收卷的整齐度更高，且收卷直径较业内提高50mm，达到φ280mm;此外，公司成功开发涂辊分一体机、激光卷绕一体机、制片卷绕一体机等一体化设备，满足国内外锂电池企业对设备集成一体化的要求。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户，公司的整线方案获得国轩高科青睐并有了深入合作，卷绕机获得LG化学的批量订单，涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链。

三、电子烟业务快速增长

2019年上半年公司电子烟业务快速增长，分别实现营收和净利润1.35、0.39亿元，主要受益于欧洲、东南亚等市场的旺盛需求，经营业绩远超预期。公司于2018年11月以4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司51%的股权，由此进入电子烟领域，交易对方承诺斯科尔2019-2021年经审计的净利润分别不低于0.60、1.00、2.00亿元。斯科尔成立于2013年，主要产品为蒸汽式电子烟以及周边配件，产品远销欧洲、美洲、东南亚等地。公司上半年还收到了斯科尔现金分红款合计1966.56万元。

四、盈利预测与估值分析

我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13、1.41、1.77元/股，对应PE为21、17、14倍，维持“增持”评级。

风险提示。新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。