·简介：成立日期：1970年；办公所在地：广东潮州；

·业务占比：电子元件及材料33.82%（毛利率53.53%）、通信部件28.3%（毛利率49.98%）、半导体部件18.82%（毛利率37.56%）、其他及压缩机部件19.05；出口占比：19.81%；

·产品及用途：

1、电子元件及材料：MLCC（片式多层陶瓷电容器）、氧化锆粉体、陶瓷基片、固定电阻器等；随着5G技术的发展与推广、国产替代进展的深化，人工智能、物联网、汽车电子等产业快速发展，电子终端的需求带动被动元器件景气度上升。2021年，电子元件及材料销售额增长59.55%。

2、通信部件：光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷手机后盖、快速连接器、MT插芯与导针；随着5G商用加速普及，国内5G网络、数据中心等新型基础设施以及海外光纤入户等设施加快建设，相关通信部件需求快速增长，2021年，通信部件销售额增长31.70%。

3、半导体部件：陶瓷封装基座、陶瓷劈刀、玻璃与金属封装等；受益于5G技术的快速发展与普及，人工智能、物联网等新兴领域快速发展，半导体需求上升，国内半导体产业尤其是封测环节的发展进程加快，国产化替代趋势明显。2021年，半导体部件销售额增长76.23%。

4、新能源：阳极支撑SOFC单电池、SOFC电解质隔膜片（燃料电池隔膜板）、SOFC电堆等；

5、其他：电子浆料、锡膏、金属化陶瓷、陶瓷结构件、陶瓷基体、氧化铝基片、氮化铝基片等；

·上下游：上游采购钛酸钡、锆酸锶、锆钛酸钡、铜、银、镍、陶瓷粉料（如国瓷材料）等，下游应用至电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域；

·主要客户：前五大客户占比15.32%；客户包括美的、康佳、格力、 TCL、创维等。

·行业地位：中国电子元件百强前十名，光纤陶瓷插芯全球市场份额60%，陶瓷基片全球市占率超50%、全球燃料电池隔膜板主要供应商之一。

·竞争对手：

1、MLCC：日本村田32%、SEMCO 19%、中国台湾国巨15%、日本太阳诱电13%、风华高科3.7%、TDK 3%、AVX 3%、中国台湾华新科技、三星电机等；

2、光纤陶瓷插芯：太辰光、博莱特、衡阳中科光电等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、品牌知名度与销售网络；

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长：随着5G技术的加速推广，5G网络、数据中心等新型基础设施的加快建设，人工智能、物联网、汽车电子等产业快速发展，电子元件及材料行业将明显受益；随着智能手机升级换代、物联网设备需求爆发、新能源汽车市场增长，电子元件市场规模发展加快。以MLCC为例，根据中国电子元件行业协会数据显示，2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1%，至1017亿元，预计2021年将达到1148亿元，同比增长12.9%，到2025年将达到1490亿元，五年复合增长率为7.9%。

2、国产化趋势：中美贸易摩擦背景下，国内厂商供应链安全意识提高，供应链开始向国内转移，国产替代将促进我国电子元件及材料行业的持续发展。中国MLCC行业需求远大于供给，导致需要大量进口MLCC 产品。根据中国海关总署数据显示，2020年中国MLCC进口量为3.08万亿颗，出口量为1.63万亿颗，进口额为81.16亿美元，出口额为38.47亿美元，不过从近几年的趋势来看，MLCC进出口贸易逆差在减小。

·影响公司利润核心要素：1、下游消费电子、5G通信、半导体封装产业景气度；2、上游原材料价格波动；3、产能。

·大股东：持股比例为33.67%；股权质押率：0%

·管理层年龄：38-72岁，高管及员工持股：1.25%

·员工总数：16145人（+5624）：技术2956，生产11978，销售213；本科学历以上：1942；

·人均产出：2021年人均营收：38.5万元；人均净利润：12.45万元；

·融资分红：2014年上市，累计融资（3次）：74.27亿，累计分红：30.61亿；

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金45.14，交易性金融资产37.89，应收账款18.2，预付款0.45，存货21.11（+3.2），其他流动资产2.3；固定资产42.54，在建工程9.69，无形资产3，商誉2.14，其他非流动资产1.98；短期借款0.32，应付账款6.38，合同负债0.23，其他流动负债2.66；股本19.16，未分利润75.86，净资产166.8，总资产188.45，负债率11.48%；会计师审计费用：240万元；

·利润表（2022年Q1）：营业收入14.02（+7.07%），营业成本7.1，销售费用0.16（+34.85%），管理费用1.09（+38.44%），研发费用1.21（+68.65%），财务费用-0.38，其他收益0.45，投资收益0.43，信用减值0.11；净利润4.98（+1.59%）；

·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：11.79%、17.13%、16.92%、3.03%；每股收益：0.5、0.82、1.1、0.26；毛利率：49.06%、51.11%、48.75%、49.37%；净利润率：31.96%、36.04%、32.34%、35.5%；总资产周转率：0.32、0.38、0.4、0.07；

·预测假设：营收增长：9%、15%、20%；净利润率：33%、34%、35%

·营收假设：2022E：68；2023E：78；2024E：94；

·净利假设：2022E：22.4；2023E：26.5；2024E：32.7；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率假设：25-35倍

·2024年估值假设：820-1100亿；当前估值假设：520-730亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：27-38元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、技术优势

公司在电子陶瓷元件领域具有超过50年的研发经验，专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发，具有深厚的技术沉淀。同时，公司掌握了各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术，实现了各大主营产品的规模化量产，拥有良好的市场竞争力。

2、研发优势

公司始终坚持以科技创新为动力，不断加大技术研发投入力度，引进高端技术人才，持续推进创新研发项目。公司已在多地建立研究院，并积极完善以研究院为核心，各事业部技术课相结合的研究开发体系。研究院配备先进测试分析仪器和试验设备，专注于新材料、新产品、模具及夹具的研究与创新，形成了新技术研究-成果转化-再创新的循环机制。公司拥有强大的研发团队，为公司新品研发、工艺升级、技术储备和人才培养提供了充分的保障。

3、管理优势

公司进一步健全治理结构和完善内控制度，践行“能自我修正的管理机制”和“有凝聚力的企业文化”的发展理念，推动落实“用制度规范公司，用机制管理人员，用文化凝聚员工”的管理机制，并根据战略发展规划，制定和修订了多项管理制度，确保公司在快速发展的同时，有完善的运营管理机制和优秀的企业文化保驾护航。公司结合信息技术的发展和业务需求的变化，不断完善线上办公系统，推进办公的流程化和规范化，提高各相关部门协调性，提高办公效率。

·风险提示

1、技术研发风险

公司所处的相关行业属于技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。同时，新技术、新工艺、新产品的研发策略需根据市场趋势和客户需求谨慎选择，如果公司的研发方向存在偏差，无法满足下游客户的需求，可能会对公司的经营造成不利的影响。

2、行业竞争进一步加剧的风险

被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。

3、管理能力不能适应公司发展需要导致的风险

随着公司经营规模的逐步扩大，公司人员将同步增加，组织结构、管理体系将日趋复杂化，这对公司在机制建立、组织设计、经营管理和内部控制等诸多方面的管理能力提出了更高要求和挑战。如果公司的管理能力无法适应公司规模迅速扩张的需求，人才培养、组织模式和管理架构不能进一步健全和完善，将会削弱公司的市场竞争力，进而影响公司的经营效益和未来发展潜力。