1.企业价值倍数(EV/EBITDA)的含义?
2.企业价值倍数(EV/EBITDA)估值的优点和缺点?
3.企业价值倍数(EV/EBITDA)估值的适用范围?
4.企业价值倍数(EV/EBITDA)估值实战分析
5.投资中的注意事项
6.总结、建议、风险
1.企业价值倍数(EV/EBITDA)的含义?
企业倍数估值从潜在收购方的角度评估公司的价值,估价过程中包含了债务。企业价值倍数可以近似理解为若公司经营状况不变,企业的整体并购成本可以由多少年的经营业绩来覆盖。
企业价值倍数=EV/EBITDA
EV为公司价值,EV=市值+(总负债-总现金)=公司市值+净负债
EBITDA为息税折旧摊销前利润
EBITDA=净利润+利息+所得税+折旧费用+摊销费用
EBITDA(Earnings before interest,tax,depreciation and amortization)(利息、所得税、折旧、摊销前盈余)
与市盈率(PE)对比分析如下(见红色字体):
市盈率(PE)=当前股票价格/每股收益=公司市值/公司净利润。
企业价值倍数(EV/EBITDA)=(公司市值+净负债)/(公司净利润+利息+所得税+折旧费用+摊销费用)
根据计算公式,企业价值倍数(EV/EBITDA)越小,公司越低估;企业价值倍数(EV/EBITDA)越大,公司越是高估。
2.企业价值倍数(EV/EBITDA)估值的优点和缺点?
(1)主要优点
①相比于市盈率(PE),企业价值倍数是考虑了公司负债后的估值。
比如做相同一个业务的两家公司,同样是盈利4万,市值20万。A公司是加杠杆(借钱)10万赚4万,B公司是用自有现金10万赚4万。
市盈率估值:A、B两家公司的市盈率都是20/4=5倍,估值相同。
企业价值倍数估值:假设两个公司的EBITDA指标值相同都是5万,则A的企业价值倍数=(20+10)/5=6倍;B的企业价值倍数=20/5=4倍。显然B公司的企业价值倍数更低,所以B公司更低估。
②EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目,仅代表了企业主营业务的运营绩效,这也使企业间的比较更加纯粹,真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。
③企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高,换句话说,影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致,而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。所以,EV/EBITDA倍数法的合理性相对于PE也就更强。
④不受所得税率不同的影响,使得不同国家和市场上的上市公司估值更具有可比性。
(2)主要缺点
①计算方法比市盈率(PE)稍微复杂,至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计。
②没有考虑到税收因素,如果两个公司之间的税收政策差异很大,指标的估值结果就会失真。
③EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值,如果业务或合并子公司数量众多,需要做复杂调整,有可能会降低其准确性。
3.企业价值倍数(EV/EBITDA)估值的适用范围?
企业价值倍数(EV/EBITDA)=(公司市值+净负债)/(公司净利润+利息+所得税+折旧费用+摊销费用)。相比于PE估值法的计算公式,企业价值倍数的分子增加了公司的负债,分母增加了缴税、利息和折旧摊销的费用。理论上,适用于PE估值的行业也可以用企业价值倍数估值,尤其是高负债的行业。
(1)直接估值:因为考虑了企业负债,所以适用于资本密集型(负债率较高的行业),比如建筑(房地产)、银行、保险、公用事业等行业。
(2)企业价值倍数(EV/EBITDA)是一种相对估值法,主要用于横向比较同类企业的估值相对高低,也可以用于与自己的历史估值进行比较。
(3)企业价值倍数不适用于强周期行业的直接估值,但是可以用于辅助估值判断:因为考虑了折旧、摊销,所以可以用于重资产行业或者具有巨额商誉的行业(大量折旧、摊销压低了账面利润)的估值,比如钢铁、有色、化工、休闲服务(酒店餐饮)等重资产行业,文化传媒等商誉摊销较大的行业。但是,钢铁、有色、化工等强周期行业,利润变化很大,最有效的是PB估值法,而不能用企业价值倍数判断个股的低估还是高估,只能用企业价值倍数比较两家同行业企业的相对低估程度。
4.企业价值倍数(EV/EBITDA)估值实战分析
(1)远离企业价值倍数(EV/EBITDA)为负数的公司。根据计算公式,企业价值倍数(EV/EBITDA)=(公司市值+净负债)/(公司净利润+利息+所得税+折旧费用+摊销费用),分子为正数,企业价值倍数为负数,则说明公司毛利润也为负数,基本就是在亏钱,这种公司不值得投资。我们在同花顺i问财网站输入“企业价值倍数小于0,ST”,截至2021年11月12日,A股4648家公司,有184家公司面临ST退市风险,其中119家公司企业价值倍数小于0,说明另外65家ST的企业价值倍数大于0。说明企业价值倍数小于0,ST退市的比例更高,风险更大。见下图1:
(2)远离高企业价值倍数(EV/EBITDA)的公司。与市盈率(PE)估值类似,高企业价值倍数的公司说明估值过高,长期投资者尽量远离这类股票。
(3)企业价值倍数(EV/EBITDA)估值与市盈率PE估值走势基本一致,企业价值倍数略大于市盈率PE。选取公用事业领域的一家公司,长江电力最近10年的股价、PE、企业价值倍数走势图看出:企业价值倍数估值(EV/EBITDA)与市盈率PE估值走势基本一致,一般企业价值倍数略大于市盈率PE。详见下图2:
(4)企业价值倍数不适用于钢铁、有色、化工等强周期行业的直接估值,但是可以用于辅助估值判断,比较两家同行业企业的相对低估程度。选取有色金属领域的一家公司,紫金矿业最近10年的股价、PE、企业价值倍数走势图看出:企业价值倍数估值(EV/EBITDA)与市盈率PE估值走势基本一致,但是股价(市值)越是上涨,企业价值倍数估值(EV/EBITDA)与市盈率PE却越是低估,这是与常识违背的,因为有色金属是典型的强周期性行业,最实用的是PB估值,企业价值倍数只能用于比较两家同行业企业的相对低估程度。详见下图3:
5.投资中的注意事项
(1)企业价值倍数(EV/EBITDA)是一种相对估值法,主要用于横向比较同类企业的估值相对高低,它更像是一面照妖镜,主要就是鉴别企业的负债杠杆对估值的影响,所以适用于资本密集型(负债率较高的行业),比如建筑(房地产)、银行、保险、公用事业等行业。
(2)企业价值倍数不适用于钢铁、有色、化工等强周期行业的直接估值,但是可以用于辅助估值判断。因为钢铁、有色、化工等强周期行业,利润变化很大,属于是年景好时会所嫩模山珍海味,年景差时工地干活粗茶淡饭,其最有效的是PB估值法,而不能用企业价值倍数判断个股的低估还是高估,只能用企业价值倍数比较两家同行业企业的相对低估程度。
(3)企业价值倍数(EV/EBITDA)估值与市盈率PE估值走势基本一致,企业价值倍数略大于市盈率PE。与市盈率(PE)估值类似,一般而言,企业价值倍数(EV/EBITDA)越低,越具备投资价值;企业价值倍数(EV/EBITDA)越高,投资价值越低。在投资中应该尽量远离企业价值倍数(EV/EBITDA)为负数的公司、远离高企业价值倍数(EV/EBITDA)的公司。长期投资尽量选择企业价值倍数(EV/EBITDA)大于0,且价值倍数最低的前三分之一。
6.总结、建议、风险
(1)定义:企业价值倍数(EV/EBITDA)=(公司市值+净负债)/(公司净利润+利息+所得税+折旧费用+摊销费用)。
(2)投资运用:①企业价值倍数(EV/EBITDA)是一种相对估值法,主要用于横向比较同类企业的估值相对高低,它更像是一面照妖镜,主要就是鉴别企业的负债杠杆对估值的影响,弥补了市盈率(PE)估值的不足,所以适用于资本密集型(负债率较高的行业),比如建筑(房地产)、银行、保险、公用事业等行业。②此外,因为考虑了折旧、摊销,所以可以用于重资产行业或者具有巨额商誉的行业(大量折旧、摊销压低了账面利润)的估值,比如钢铁、有色、化工、休闲服务(酒店餐饮)等重资产行业,文化传媒等商誉摊销较大的行业。但是,钢铁、有色、化工等强周期行业,利润变化很大,最有效的是PB估值法,而不能用企业价值倍数判断个股的低估还是高估,只能用企业价值倍数比较两家同行业企业的相对低估程度。在网站i问财和理杏仁,都可以查询上市公司的企业价值倍数。
(3)风险与建议:企业价值倍数(EV/EBITDA)估值与市盈率PE估值走势基本一致,企业价值倍数略大于市盈率PE。与市盈率(PE)估值类似,一般而言,企业价值倍数(EV/EBITDA)越低,越具备投资价值;企业价值倍数(EV/EBITDA)越高,投资价值越低。在投资中应该尽量远离企业价值倍数(EV/EBITDA)为负数的公司、远离高企业价值倍数(EV/EBITDA)的公司。长期投资尽量选择企业价值倍数(EV/EBITDA)大于0,且价值倍数最低的前三分之一。
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