2022-04-27民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,李佳对许继电气进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：盈利能力逐步优化，网内外市场齐头并进》，本报告对许继电气给出买入评级，当前股价为14.61元。

许继电气(000400)

事件：4 月 26 日，公司发布 2021 年年报，21 年公司实现营收 119.91 亿元，同比增长 7.14%；归母净利 7.24 亿元，同比增长 1.17%；归属于上市公司股东的扣非净利润 6.68 亿元，同比增长 10.45%；基本每股收益 0.72 元。其中，2021Q4 实现营收 44.56 亿元，同比下滑 3.11%，归母净利 1.45 亿元，同比下滑 28.81%，主要系 21 年公司转让珠海许继 25%股权影响归母的短期表现，全年整体业绩稳中有进，符合预期。

盈利能力改善，加大研发保持技术领先。 公司 2021 年整体毛利率达到20.58%，同比增长 0.4 Pct，其中智能变配电系统、智能电表与智能中压供用电设备三块业务毛利率小幅上升，直流输电系统毛利率达到 46.23%，同比增长18.26 Pcts。在“双碳”目标下，公司围绕创新技术，加大研发投入，研发投入共计 6.17 亿元，同比增长 15.78%，占营业收入 5.14%。公司研发方向包括特高压及电力电子、智能变电站、新能源及并网、一次设备及其智能化、智能配电、智能用电、自主可控、智能运检、充电桩、储能、智能制造及工艺等，自动化生产水平处于同行业领先地位。

电网投资规模扩大，网内外市场齐头并进。 电网公司“十四五”投资规模较“十三五”增幅较大，公司在国网集招中份额稳中有升，换流阀等产品中标“白鹤滩-江苏”特高压工程，直流控制保护系统中标“闽粤联网”特高压工程、智能电表等产品中标国网营销项目第一次电能表招标采购，份额均处于领先地位。在南网市场中，公司中标南网首座预制舱模块化变电站试点项目，配网核心设备在云南首次取得重大突破。此外，公司积极开拓网外市场，目前已中标国电投调相继变压器组保护设备并配套 10 千伏充气柜等产品，铁路辅助监控系统在国铁集团中标份额中领先其他厂商。除此之外，公司与国电投、国家能源等公司合作，在新能源配套、轨道交通等行业市场新签合同同比增长均较快，未来有望提供新的增长点。

“三算三比”管理提升回款质量，经营性现金流大幅增长。 公司建立“三算三比”利润管控体系，推进回款精益化管理，大大提升回款质量。在收入增长的情况下，应收账款净额 60.91 亿元，同比下降 23.37%。经营活动产生的现金流量净额 13.04 亿元，同比增长 66.49%，主要原因为本期现金回款明显增长。

投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司 2022/23/24 年营收为 137.43、 158.68、 184.12 亿元，营收增速分别为14.6%、 15.5%、 16.0%；归母净利润为 8.78、 10.82、 13.48 亿元，归母净利润增速分别为 21.3%、 23.2%、 24.6%。对应 4 月 26 日收盘价，公司 22-24 年估值分为 16X、 13X、 10X。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.95%，其预测2021年度归属净利润为盈利8.31亿，根据现价换算的预测PE为17.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.95。证券之星估值分析工具显示，许继电气（000400）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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