一、高科技企业估值几类基本方法

传统的PE、PEG估值方法主要是基于企业盈利，构建PE、PEG指标来进行估值，但是很多高科技成长型企业初期会进行再投资和业务扩展，很多是处于业务扩展迅速但盈利不稳定的情况，所以无法利用传统估值方法对其进行估值，因此，高科技成长型企业需要新的估值方法。企业常见的估值方法可以分为相对估值法和绝对估值法。

相对估值法，是一种相对乘数，简单明了，主要有PE、PEG、PS以及EV/EBITDA等指标模型。

绝对估值法采用现金流折现的形式，相对复杂，其中目前企业中较为常见的是现金流折现的方法。

PE就是我们所常见的市盈率模型，目前A股市场主要就是基于这种估值方法，从1990开始，证监会设定的不超过15倍的上限，到现在一步一步在放开市盈率倍数限制，目前新股定价的指导市盈率倍数为23倍左右。

通常而言，不同的业务类型、不同的成长阶段适用于不同的估值方法，简单而言：消费类科技企业：消费类科技企业盈利步入稳定阶段后，比如像2006年以后的苹果（APPLE），PE或者PEG估值方法更能对企业进行合理估值。但是对于1993-2006年的苹果公司，处于其历史成长阶段，PE波动剧烈，不适用传统估值方法。

云计算、服务订阅类：这类企业往往伴随着初期巨大的研发成本投入以及日常的运营维护成本，主要依靠日常每月的订阅费和管理费，这类企业可以保持一个稳定的收入，通常采用P/S对其进行估值。

创新生物制药类：一家生物医药企业要研制一种新药，平均耗时是10到12年，从药物发现到临床前大概需要3-6年的时间，然后临床试验要花费6-7年，对于美国来说，还要提交FDA审查，大概需要半年到两年，只有通过FDA审查，该药品才能量产上市。这其中每一环节都有失败的可能，对其进行估值的时候需要将其风险因素考虑在内，一般采用Pipeline估值法对其进行估值。

半导体类：半导体企业往往具有高额研发投入以及试验成本，一般可以采用P/S、P/FCF指标对其进行估值。

重资产&高杠杆类：前期投入巨大成本导致巨额折旧或者摊销的企业来说，企业价值倍数（EV/EBITDA）是一种较为长期的估值方法，其本质也是P/E的变形，主要是去修正因为巨额折旧和摊销对其盈利状况扭曲的情形。而且这里计算EBITDA的时候已经假设这是一家没有外债的企业，剔除了杠杆因素的影响，从而可以让不同财务杠杆的企业进行比较，也常用于公司并购的估值。

1、

PE估值法——科技企业成熟阶段的估值方法科技企业具有高成长、资本密集以及技术不确定性等特点，传统估值方法不再有效。

企业不同成长阶段，对应着不同的估值方法。科技企业前期业务增速较快，比如苹果公司在1997年实现营业收入65.3亿美元，但净利润却是-8.78亿美元，因为初期其技术不确定性以及巨额的营销、广告费用导致其盈利不稳定，这时候传统的PE模型便无法对其进行有效地估值。

目前作为美国市值前二的科技公司，主要依靠iPhone、iPad、Mac、iPod等产品的销售长期保持着较高的营业收入，尽管近两年中国区的业绩销售不佳，这主要是由于国内手机份额被蚕食，加上市场认为其过高的定价，但其依然保持着较稳定的盈利。其前期成长阶段（主要2006年以前）其PE倍数处于一个较大的波动，盈利不确定，无法使用PE模型对其进行估值，但是2006年之后，苹果公司盈利相对稳定，业绩增速也维持在-5%到15%，对应的PE也在10-15倍的区间范围内波动，可以利用传统的PE模型对其进行估值。

Facebook：作为全球最大的社交平台，目前早已不再局限于FB一个平台，旗下已经囊括了其他重要的移动社交软件如Whatsup、Instagram、Messenger以及Oculus等，相对于Google，FB更可以被认为是一家数字广告公司，其2017年广告收入占营收98%（主要来源于FB和Instagram平台）。观察其历史PE、PEG以及PS的变化，我们会发现处于成长阶段的FB，盈利波动剧烈，我们无法使用传统PE估值方法对其进行估值，转而使用较稳定的PS以及PEG指标。

2、P/S估值法——淡化对短期利润的关注

在企业实际经营过程中，可能存在多种情况导致企业当期利润指标发生扭曲。比如半导体设备行业，虽然初期营收增速较快，但是高企的营销费用以及研发费用等导致利润数据极差，但我们对于这类技术密集型行业，考虑到后期技术成熟以及客户沉淀之后，研发以及营销费用大大降低，利润将会很快释放。所以我们会淡化对其短期利润的关注，更关注其收入以及收入增速等指标。我们以全球半导体设备行业为例，巨额的研发投入和营销费用造成了初期净利润增速长期为负，并且波动巨大，但是反观其股价，却一直维持着上涨的趋势，这一现象也表明我们对其难以使用PE进行估值。TexasInstruments：作为全球半导体设备行业细分领域集成电路的典型企业，主要从事数字信号处理与模拟电路方面的研究、制造和销售。目前他是全世界第三大半导体制造商，第二大芯片供应商。

从历史来看，早期的PE倍数波动十分剧烈，出现了市盈率和营业收入背道而驰的情况。早期的科技企业必然会有新的技术模式和商业模式的开发，盈利不稳定，而当其商业模式受到肯定之后，必然会带来净利润的回归，因此PE估值无法适用于这样的企业。但是我们观察其PS倍数，会发现其处于一个2-5的相对稳定的区间，PS指标的稳定性较好，可以认为是一个普遍适用，具备参考意义的估值指标。

具有相似成长特征的还有SaaS软件企业，前期为了积累客户需要支出巨大营销费用以及研发投入，将会扭曲其盈利状况，所以我们会看到，在其营业收入出现巨大增长的同时，其净利润却为负，但是其股价却一直处于上涨趋势，所以对于这类企业，我们也无法使用PE对其进行估值，转而使用P/S、P/FCF以及EV/S对其进行估值。

Salesforce:是一家总部位于美国旧金山，提供按需定制客户关系管理服务的网络公司。其营业收入不断增长的同时，净利润却背道而驰，比如2016年全年实现6667Million美元收入，但是其净利润却是-47Million美元，相比于净利润，营业收入更能反映企业的成长状况，所以我们便无法使用市盈率对其进行估值，转而使用营业收入或者企业现金流。