1 银浆行业的三个核心问题

1.1 银浆行业的增长动力是什么？

我们认为银浆行业市场空间增长一方面来自于光伏行业终端需求的增长，另一方面来自 N 型时代单 w 银浆耗量以及加工费的提升。

 

1.1.1. 光伏终端需求快速增长是银浆行业增长的主要驱动力

虽然降低单 w 银耗是行业未来发展的趋势，但是光伏市场终端需求高速增长带动银浆市场需求持续攀升。

根据 PV Infolink 数 据，2022 年全球光伏装机 283GW，预计 2023 年光伏终端需求将达到 403GW，同比+43%。

假设 TOPCon 银浆耗量从 100mg 下降至 80mg，下降比例 20%。

终端需求增长快于银浆耗量下降速度，光伏终端装机的快速增长是银浆市场需求持续攀升的主要驱动力。

 

2021 年全球市场银浆总消耗量为 3478 吨。

根据 CPIA 数 据，2021 年全球正面银浆耗量 2546 吨，背面银浆耗量 932 吨，总银浆耗量 3478 吨。

2021 年我国光伏银浆总耗量 3074 吨，其中正银总耗量 2250 吨，背银耗量 824 吨。2021 年，聚和材料正银销量 944.32 吨，全球正银市占率达到 37.09%，排名行业第一。

帝科股份正银销量为 492.27 吨，市占率 19.34%。苏州晶银出货光伏电池银浆 229.33 吨。 我们预计 2023 年全球银浆总需求量将达到约 5474 吨。

根据 PV Infolink 数据，2022 年全球光伏装机量约 283GW，预计 2026 年，全球装机量将达到 599GW，CAGR 约 21%。

考虑 1:1.2 的容配比，组件需求量预计将在 2026 年实现超过 718GW。

根据 PV Infolink 对 PERC、TOPCon 以及 HJT 市占率的预计，我们测算出2023 年 PERC 正银、TOPCon 以及 HJT 银浆需求里分别为 2741 吨、1511 吨、309 吨。预计 2026 年银浆总需求量将达到 6772 吨。

 

1.1.2. N 型单 w 银浆耗量与加工费高于 P 型

N 型占比快速提升带动浆料需求持续增加。根据 PV Infolink 数据，预计 2023 年 TOPCon 市占率将达到 25%以上。N 型电池 TOPCon 与 HJT 银浆耗量均远高于 PERC，根据聚和材料数据，截至 2023 年 4 月公司 PERC 的单耗约为 9mg/w，TOPCON 的单耗约为 12-13mg/w，HJT 低温银浆的单耗超过 15mg/W。

2022 年 是 N 型电池元年，随着 N 型占比的快速提升，银浆总需求量也将随之提高。

 

银浆企业的盈利来源主要为加工费，N 型电池银浆加工费也高于 PERC 电池。

根据聚和材料数据，PERC 加工费水平约 450- 500 元/kg，TOPCON 加工费水平约 700-800 元/kg 和 HJT 加工费 水平约 1000 元/kg 以上。N 型电池银浆加工费水平较 P 型高也是驱动银浆市场空间加速成长的重要原因。

1.2 银浆的壁垒在哪里？

正面银浆是配方型产品，精确配料影响后续各个环节。

银浆主要由银粉、玻璃粉、载体经过搅拌、轧浆等工艺生产而成。

性能上，银粉性能优劣直接影响到电极材料的电阻和开路电压，从而影响光电转化效率；玻璃体作为黏结相，在高温下溶解银粉并对其重排，玻璃粉品质对银粉烧结机银-硅欧姆接触有决定性作用。

有机载体作为承载银粉和玻璃体的关键部分，有机体中的有机溶剂使银粉和玻璃粉均匀混合，既不产生沉淀也不使银浆过度黏稠，有机体品质主要影响印刷性能和产品质量。

研磨工序是银浆生产的核心工序，直接决定产品质量。

研磨一般使用三辊研磨机，调整辊筒之间的间隙、辊筒转速，使浆料轧压、分散、解除团聚、充分混合，以使得浆料组织均匀，成分一致。不同类型的产品需要设置的研磨参数不同，研磨工序的精细化是决定银粉质量的关键。

 

正银电极形成的关键和难点主要有两方面，一是正银浆料需有很高的固含量(通常要求大于 90wt%)和良好的印刷性能，使印刷的栅线高-宽比较好，栅线均匀整齐，减小电极对光线的遮挡率和增加电极的导电性；二是浆料的烧结工艺必须和太阳能电池的快速、高温烧结工艺相匹配，浆料正好烧穿电池片正面的 SixN 减反射膜，同时形成良好的 Ag-Si 欧姆接触。

而银粉、玻璃粉以及有机载体分别影响浆料的导电性、印刷性能以及接触电阻等。

银粉的粒径分布、分散性、结晶性、形貌、振实密度等特性对正银浆料的粘度和触变性、栅线电极的 Ag-Si 欧姆接触、正银厚膜的高宽比和致密性等有着重大影响。

由于目前正银电极主要通过丝网印刷制作，电极栅线宽度较窄，栅线同时需要具备较高的高宽比，因此需要正银浆料拥有较高黏度以及良好触变性，从而对银粉的微观形貌以及颗粒分散性有较高要求。

另外，电池片烧结温度较高、烧结时间短，所以对银粉结晶性和粒径有着严格要求。粒径大小影响接触电阻、开路电压等，银粉粒径过大，浆料粘度及稳定性的下降，且烧结致密化速度过慢，使得电池银硅接触电阻偏大；银粉粒径过小，银粉在浆料中难以分散均匀，且银浆烧结致密化速度过快，使得电池接触电阻增大，开路电压下降。

玻璃粉不仅是烧结过程中与硅基板粘结在一起，同时也是决定接触电阻、表面蚀刻反应以及整个电池片性能的重要因素，这要求玻璃粉具有良好的电学性能和机械性能。

玻璃粉作为银浆中的传输媒介，含量过高会导致银浆导电性能变差，但当含量过低时银浆则无法渗透入钝化层与硅衬底形成欧姆接触。

另外玻璃粉的种类和数量也对开路电压以及高温烧结条件下浆料的填充因子有较大的影响，需通过反复试验寻求最优配方。

在金属化过程中，玻璃对硅发射极的过度蚀刻会造成结损伤，并且使得大量杂质通过界面玻璃相扩散进入电池内部，导致电池并联电阻和载流子复合损耗的增大。

 

载体起联接料的作用，并且提供浆料适宜的流变性，使浆料易于进行丝网印刷，其含量和配比对银浆的印刷性能、印刷质量具有较大影响。

浆料的印刷性和高宽比是有机载体决定的，但是这两方面又是相对矛盾的，如果想追求非常好的高宽比，可以通过添加树脂、触变剂、表面活性剂以及流平剂来提高粘度和触变系数。

电池片厚度不断减薄，电池片向高方阻浅结结构发展是行业趋势。薄片化要求银浆在烧结过程中对硅片腐蚀要均匀避免烧穿 PN 结，烧结成银膜的热膨胀率与基体接近，避免电池片曲翘。电池片高方阻浅结工艺的电池片 PN 结结深很浅，为了不破坏 PN 结在烧结过程中要求良好欧姆接触的同时减少对硅基体腐蚀。

我们认为平衡薄片化发展、电池片效率、良率以及浆料稳定性是银浆的壁垒所在。

1.3 银浆未来的发展方向是什么？

金属化创新是光伏电池产业化效率提升和成本优化的主要推动力，所以银浆未来发展方向还将继续围绕“降本增效”的核心原理。

1.3.1. 降本——降低银耗+银粉国产化

银浆成本是电池片成本中除硅片外占比最高环节，TOPCon 银浆成本占比 16%，异质结银浆单耗更高。

根据聚和材料公告，PERC 的单耗约为 9mg/w，TOPCON 的单耗约为 12-13mg/w， HJT 低温银浆的单耗超过 15mg/W。

预计 TOPCon 一体化玩家以 100mg 降到 80mg 为目标，TOPCon 专业化厂家的目标在 90mg-100mg 之间。

 

降低单 w 银浆耗量主要包括多主栅技术（MBB）、SMBB、0BB 等。多主栅技术通过降低细栅的截面积和线长来降低银耗。

多主栅大幅缩小了单根细栅对应的收集电流面积，节约截面积， 从 9 栅变成 12 栅，可节约截面积 43%。根据电阻公式 R=ρL/S， 由于多主栅截面积 S 变小，在保持电阻 R 不变的情况下，L 变 小，因此多主栅可以降低线长。例如将 9 栅增加至 12 栅，单根栅 线长减少约 25%。

 

MBB技术可以节省异质结25%-35%正面银浆耗量，同时提升转换效率约 0.2%。

根据立鼎产业研究网数据，采用 5BB 技术的单片异质结银耗约 300mg，银浆成本约 1.9-2.1 元/片，采用 MBB 技 术的银浆成本约 1.1-1.2 元/片。

SMBB(SuperMBB)技术可以降低银耗成本10%-30%。SMBB技术通过降低主栅pad点大小，让焊带和细栅直接汇联，降低主栅宽度，增加栅线数量，从而降低银耗。

可以降低银耗成本 10%-30%。银粉国产化进一步降低银浆成本。TOPCON 银浆产品主要用 的是性能较有优势的进口银粉。进口银粉和国产银粉价格差异的主要是银基价的差异，进口银粉的银基价主要参考伦敦银价（价格不含税），国内银粉的银基价是国内白银的报价。

另外由于国产粉在运费、加工费、交期、货款结算等方面的优势，随着未来 TOPCon 国产银粉使用比例提升，银浆成本将进一步降低。

1.3.2. 增效——改善接触电阻特性

接触电阻特性改良可以通过改进银浆材料和配方实现。金属化工艺改进带来的功率损耗，可以通过调整银浆原材料、配方等减少接触电阻。

银粉颗粒尺寸增大将有助于降低接触电阻，同时形成较好的欧姆接触；另外玻璃相中铅含量增加也有助于减少接触电阻率。

 

2 深耕高温正面银浆，运营管理能力优异

2.1 公司深耕高温银浆，TOPCon 占比逐步提升

聚和材料成立于 2015 年 8 月，成立之初主要专注于多晶硅太阳能电池正银产品。

2017年开始公司全面聚焦单晶 PERC 正银产品开发。

2018年以来，公司逐步突破了在双面氧化铝钝化层和选择性发射极上制备银浆的技术瓶颈，推出并量产了单晶 PERC 电池用正面银浆。

2020年起公司陆续推出悬浮型主栅银浆，并不断迭代 TOPCon 与 HJT 电池用银浆产品。

2022年 12 月公司在上交所科创板上市。

 

受益于光伏行业快速发展，公司主营业务正面银浆产品快速起量，营业收入大幅增长。

2018 年 5月31 后，光伏行业发展逐步进入正轨，公司主营业务正面银浆受行业驱动快速放量。2020-2022 年公司正面银浆销售量分别为 501 吨、945 吨、1374 吨，同比分 别增长 138%、89%、45%。2020-2022 公司营业总收入分别增长 180%、103%、28%。

 

公司是 PERC 时代银浆绝对龙头，TOPCon 市占率逐步提升将带动盈利能力提高。

2019-2022PERC 与 TOPCon 占比逐步提升，PERC 产品占比从 2019 年 65%提升至 2022 年 90%以上。

2022 年是 TOPCon 量产元年，受益于行业产能释放，2022 年和 2023 年 Q1 TOPCON 的占比均约 10%左右。截至 2023 年 4 月，TOPCon 市占率已经达到 25%以上，公司在 TOPCon 正面和背面的主栅市场占有率比较高。2023Q3 公司 TOPCon 市占率目标在 40%-50%之间的水平。

HJT 低温浆料已实现吨级出货，银包铜技术亦有储备。

公司 在 2018-2019 年便开始研究布局 HJT 浆料，与中科院上海微系统 所建立了“HJT 低温银浆联合实验室”，是国内最早布局 HJT 低温银浆的银浆企业之一。

公司银包铜浆在进行可靠性验证，低温银浆目前每月实现吨级以上出货，预计 2023 年 5 月低温银浆出货会实现 2 吨/月。

 

公司人均创收持续增长、高于同业。公司员工人数 2022 年 339 人，公司人均创利从 2019-2022 均稳定增长。2022 年公司人均创收 1918.65 万元，人均创利 115.4 万元。在员工人数相似的背景下，公司人均创收和人均创利均超友商。

 

公司让利下游，实现共赢。受益于产品销量持续增加，公司归母净利润稳步提高。银浆销售单价基本由银价、单位加工费用两部分构成，单位毛利主要受加工费用影响。

公司为提升客户认可度在保证实现可观利润基础上给予客户适当的加工费用优惠，实现共赢。

公司通过在银浆环节持续创新，为整个光伏产业链持 续降本增效作出了一定贡献。我们认为随着公司 TOPCon 出货量 提高、占比提升，公司盈利能力将逐步提高。

 

期间费用率下降，规模优势初现。公司期间费用率从 2018 年近 16%下降至 2023Q1 不到 5%，公司期间费用率大幅下降，但是研发费用率却一直保持在 3%以上。

除去研发费用，公司三费率 2023Q1 仅有 1.57%。规模效应已经显现，我们预计随着公司销售规模继续扩大，三费率或将进一步降低。

 

公司客户为电池行业头部企业，回款较顺利，应收账款比例低于同业，应收账款周转率高于同业。公司客户主要为通威、晶澳、阿特斯、东方日升、中来等行业电池片头部企业。公司制定并严格实施应收款项管理制度，授予客户信用期一般为 30-45 天，短于同业，同时应收账款余额占比低于同行、应收账款周转率处于行业较高水平。

 

2.2 投资银粉赛道，完成上游布局，保障银浆质量、协助降本

光伏行业提效降本需求迫切，银粉国产化提升盈利空间，协助行业下游降本。银粉+银锭在银浆成本占比约 98%，是影响银浆成本的关键因素。

正面银浆用银粉厂商主要包括日本 DOWA、美国 AMES 等，日本 DOWA 银粉由于有粒径集中、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定且产能充足的优点，占据了全球 50% 以上的正面银浆用银粉市场。

国产银粉使用比例大幅提高助力降本。2022 年国内主流银浆企业开始逐步试用和导入国产银粉，国产银粉与进口银粉的各项技术差异不断缩小，同时国产粉在运费、加工费、交期以及货款结算上的优势进一步体现。

未来随着国产银粉比例进一步提升，成本优势将不断体现。公司 2021 年及以前向 DOWA 采购银粉比例均高于 80%，2022 年降低至超过 39.1%，我们预计随着国产银粉技术成熟，未来进口银粉比例将进一步降低。

 

收购银粉企业、投资 3000 吨电子级银粉，降低生产成本、降低汇率波动风险、保障供应链安全。

进口银粉定价方式一般为伦敦银价折合结算币种基础上加收一定加工费，因此进口银粉采购 价格受伦敦银价、汇率波动和加工费三方面影响，具有较大不可控型。

前期公司为了降本增效，除直接向银粉供应商购买成品外，也采购银锭委托银粉供应商加工成银粉（2022H1 银锭成本占比 23.55%）。

公司使用自有资金约 1.73 亿元收购江苏连银 100% 股权。同时公司计划投资 12 亿元在江苏省常州市投资建设“高端光伏电子材料基地项目”，规划年产 3000 吨电子级银粉。

我们认为公司将完善上游原材料布局，减少采购银粉成品，国产银粉比例进一步提升，生产成本得到降低，盈利水平提高，并为下游提高让利空间。

同时将有效降低汇率波动风险，同时保障供应链安全、提高公司核心竞争力。

 

建立自身银粉体系，积累粉体技术，保障银浆质量，预计未来 20%-30%银粉自供。

银粉作为银浆占比超过 90%的的原材料，其形貌、粒径、分散性、振实密度均对银浆的电性能、流动性以 及接触性产生重要影响。所以公司银粉自制可以积累粉体技术、 有助于保障银浆产品质量，公司预计未来将有 20%-30%银粉自 供。

2.3 泛半导体浆料与胶水产品协同，开启第二增长曲线

公司面向通讯器件、电子元器件和光电薄膜等多领域提供金属化解决方案。浆料的主要类型包括射频器件浆料、片式电阻浆料、LTCC 浆料、片式电容等浆料、低温导电浆料以及普通陶瓷浆料。

 

公司已逐步开展 5G 射频器件、电子元件、柔性电路、电致变色玻璃等领域用银浆以及导热结构胶的研发、推广，完成了 MLCC 端电极浆料的开发并形成收入。

公司目前 5G 滤波器银浆已形成系列产品，通过多家客户的认证，实现量产；

已成功研发出应用于各种片式元器件的电子浆料，包括片式电阻、片式电容，片式电感等，其中片式电阻中部分电子油墨已实现量产供应；

已掌握电致变色浆料核心配方及低温制备技术，生产的产品具有高稳定性、低电阻和高附着力等特点，已实现量产；

导热结构胶的应用广泛，可应用于功率半导体、EV 电池模块、光伏逆变器、汽车电子零部件等诸多电子设备,导热率为 1.2W、1.5W、 2.0W 的 产品均已实现量产。

 

我们认为公司布局电子元器件产品，将充分受益于 5G、 MLCC 行业的快速发展。

根据中商情报网预测，中国 5G 专网市场规模预计将于 2026 年实现 2361 亿元，2022-2026 CAGR 为 96%。

MLCC 市场需求稳定增长，预计 2026 年全球 MLCC 市场规模将实现 1547 亿元，2022-2026 CAGR 6%。

我们认为公司布局 5G、MLCC 等领域，将抓住行业发展机遇、拓宽公司发展空间。

 

公司胶水品类主要服务于智慧交通、绿色能源、移动通讯、智能显示等领域。

技术平台包括有机硅体系、聚氨酯体系、丙烯酸胶体系和环氧体系在内的丰富的产品系列，下游应用领域广泛多元。

同时，也是高性能热界面材料（TIM）和 TIM 自动化应用解决方案的服务商，为全球新能源、工业、运输和通讯等市场的苛刻应用开发热管理解决方案，产品可应用于电子功率器件、模组元器件组装和储能冷却系统等。

 

3 注重研发与知识产权，激励绑定核心人才

3.1 高度重视研发，完善知识产权壁垒

公司研发费用率 2020 年以来维持 3.5%左右，22 年投入超过 2.1 亿。公司研发费用投入逐年增加，并且显著超过同业。2022 年公司研发费用超过 2.1 亿，同比+34%。

 

公司研发人员近半。

截至 2022 年底，公司拥有研发人员合计 143 人，占员工总数约 42%，其中本科及以上研发人员有 89 名，包括 28 名硕士、9 名博士，多名研发人员拥有微纳米材料、无机非金属材料、金属材料、高分子化学、物理学等方面的学术及研发经验。

公司是全行业唯一 TOPCon 三种工艺实现量产的公司。

公司 研究队伍也逐步扩大，从最初的一支增加到现在的五只；公司也 在 LP/PE/PVD-POLY 这三种工艺路线上实现规模化量产；同时截 止 2023 年 4 月，公司也是全行业这三种工艺实现量产的唯一一 家。

 

公司高度重视新技术、新产品的研究开发，解决了多项行业技术难题。

公司通过多年积累，掌握多项核心技术用于主要产品 研发，解决本行业普遍存在的收窄栅线宽度和提升印刷速度难以 平衡，降低钝化损伤和优化接触电阻难以平衡，降低银浆耗量和 提升组件可靠性难以平衡的等多项技术难题。

公司收购 SDI 专利，完善知识产权体系。公司 2020 年 12 月 4 日与三星 SDI、无锡三星签署《资产购买协议》，以 800 万美元价格向三星 SDI、无锡三星购买与光伏银浆生产相关的设备及境内外专利或专利申请权、非专利技术及《专利许可协议》项下三星 SDI 享有的权利与义务。截至 2022 年底，公司累计获得专利 330 项，包括发明专利 316 项（291 项来自三星 SDI）、实用新型专利 14 项。

 

公司获得多个国家、省、市研发荣誉。

公司先后荣获江苏省高新技术企业、江苏省双创人才、双创团队、龙城英才 A 类项 目、苏南潜在独角兽、亩均税收突出贡献等资质荣誉，与中科院上海微系统研究所、中科院苏州纳米所建有联合实验室，并与中科院苏州纳米所设有博士联合培养计划。同时，还与上海硅酸盐研究所、华东理工大学等科研院所保持紧密的产学研合作关系。核心研发人员获得上海市科技进步二等奖、江苏省创新人员等荣誉。

 

以研发为主导，研发驱动业务发展。

公司研发工作由新产品开发部门主导，研发支持、工程技术中心、应用技术支持等部门配合支持，共同实施研究开发工作。

公司其他部门也会根据客户反馈、生产经验持续提出产品改良建议，共同推动产品不断更新 升级。公司将研发方向与市场趋势、客户需求紧密结合，持续提升公司核心竞争力。

3.2 设置持股平台，重视员工激励

公司设置 4 个员工持股平台，实施股权激励计划。

公司核心员工通过持股平台持有公司股份，共同分享公司发展成果。四个持股平台更侧重于研发人员和管理/行政人员激励，其中宁波鹏季和宁波鹏曦更侧重研发人员激励，宁波鹏翼和宁波鹏骐更侧重管理/行政人员激励。

 

 

公司通过股权绑定核心员工利益。

公司研发团队以冈本珍范（OKAMOTO KUNINORI）、敖毅伟、任益超三人为核心。其中冈本珍范为公司首席技术官，在电子浆料行业拥有超过 30 年研发工作经验，曾长期任职日本杜邦公司，三星 SDI 等公司研发部门。

敖毅伟主导公司 PERC 电池用银浆开发，拥有公司 12 项发明专利。任益超负责公司正银用玻璃粉及相关材料研究，拥有公司 6 项发明专利。

三位核心研发人员均直接、间接持有公司股权。股权激励将公司与核心员工利益绑定，有助激发员工潜力，推动公司发展。

 

4 公司募投扩产，抓住市场扩张机遇

公司 IPO 募资约 10.27 亿元，主要用于年产 3000 吨银浆一期项目、技术中心升级以及补充流动资金。

公司通过实施募投项目进一步改善公司的研发环境、扩大研发团队、扩大生产能力，为公司进一步提升市场占有率、增强核心竞争力提供助力。

 

预计 2023 年内公司产能实现 3000 吨。

公司现有导电银浆产能 1700 吨/年（正银 1200吨/年，背银产能 500吨/年），预计 2023 年内导电银浆产能将达到 3000 吨/年。

我们预计银浆需求量 2024 年达到 5500 吨左右，公司新增产能达产后，市占率有望进一步提升，龙头地位将得到巩固。

公司扩产后将成为行业产能规模最大的银浆企业，龙头地位稳固。

公司扩产完成后将实现产能 3000 吨，苏州固锝银浆总产能 1000 吨。

在行业主要银浆企业扩产后，公司依然是业内银浆产能最大的龙头公司。我们认为公司将充分受益于 N 型电池产能加速扩产，市占率将得到进一步提升。

5 盈利预测与总结

5.1 关键假设

公司主营业务为光伏银浆，过去几年 90%以上营收均来自正面银浆。

由于 N 型电池占比逐步提高，我们预计 2023-2025 年公司 PERC 产品出货量逐步降低、TOPCon 和 HJT 产品出货量逐渐提高。

我们通过分别假设公司 PERC正银、TOPCon、HJT低温浆料以及 PERC 背银和其他产品的出货量、单价以及成本对公司盈利进行预测。

我们预计公司 2023 年-2025 年正银产品合计出货量分 别为 2039 吨、2640 吨、2940 吨。

其中 PERC 正银预计收入分别 为 71.59 亿元，57.85 亿元，37.63 亿元；TOPCon 银浆收入预计分别为 29.55 亿元、66.13 亿元、98.54 亿元；HJT 银浆收入预计为 1.92 亿元、2.76 亿元、10.32 亿元。

 

 

5.2 盈利预测

预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 104.02、135.7、153.17 亿元，同比分别+60%、+31%、+13%；归母净利润分别 为 5.81、8.21、9.97 亿元，同比分别+49%、+41%、+21%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 25、18、14 倍。

5.3 报告总结

公司是银浆行业龙头，已经实现银浆全产品系列布局，财务稳健、研发持续投入叠加银粉自供夯实公司护城河，我们认为随着公司 3000 吨产能达产、TOPCon 产品放量以及自产银粉导入，有望实现量利齐升。

6 风险提示：

下游需求不及预期风险：宏观经济、政策等均对光伏行业需求产生较大影响，如果宏观经济低迷或者政策出现不变化，光伏市场下游需求将面临较大波动，公司银浆产品需求将受到严重影响，导致公司实际业绩低于预期。

产能扩产不及预期风险：公司银浆产能计划扩产至 3000 吨，如果受到政府审批等因素影响，导致公司扩产进度不及预期，可能影响对公司盈利水平的考量。

市场竞争加剧的风险：国内银浆主要企业帝科股份、苏州固锝等均有不同程度的扩产，随着行业产能扩张，公司将面临日趋激烈的竞争环境，如果未来市场竞争加剧，或对公司盈利能力造成不利影响。