天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,朱晓辰近期对塔牌集团进行研究并发布了研究报告《Q1业绩表现亮眼，需求有望逐步好转》，本报告对塔牌集团给出增持评级，认为其目标价位为9.73元，当前股价为8.16元，预期上涨幅度为19.24%。

塔牌集团(002233)

公司一季度实现归母净利润2.3亿元，同比大幅提升342.39%

公司发布23年一季报，23Q1实现收入13.1亿元，同比增长4.68%，归母净利润2.3亿元，同比增长342.39%，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长23.65%，非经常性收益主要是证券投资浮盈7212万元。

销量增长带动收入增长，价格环比恢复

公司23年收入同比实现上涨，主要得益于水泥销量的增长。广东地区Q1水泥产量同比增长3.6%，公司销售市场以广东地区为主，1-3月公司实现水泥产量371.58万吨，同比下降4.93%，实现水泥销量376.59万吨，同比增长8.07%，我们判断库存或有下降，预计主要受益于基建投资需求恢复及天气良好。我们测算一季度两广地区水泥均价约479元/吨，同比/环比分别-7.9%/+6.4%，公司Q1水泥销售价格同比下降3.57%，但环比仍然实现上涨，同时受煤炭价格和其他成本费用下降影响水泥平均销售成本同比下降5.16%，使得水泥盈利水平小幅提升。

费用管控能力增强，现金流同比明显好转

23Q1公司实现毛利率23.25%，同比基本持平，环比增长4.45pct,预计主要受益于水泥价格的环比上涨。期间费用率7.7%，同比-1.1pct，其中管理/财务费用同比分别-1.2/+0.1pct，费用管控能力增强。公司23Q1实现经营性现金流净流入2.5亿元，较去年同期的-4.2亿元有明显改善，截止23Q1末资产负债率10.98%，较22年底进一步下降，财务压力较小。公司拟出资2000万元与共青城胜恒投资管理有限公司及其他有限合伙人合作成立投资基金，未来有望进一步提高投资收益。

分红率仍维持高水平，维持“增持”评级

公司预计22年现金分红1.43亿元，以其他方式（如回购股份）现金分红2.15亿元，合计现金分红总额3.58亿元，占归母净利润比重达134.4%，分红仍然维持在较高水平。考虑到公司一季度利润增速较快，上调23-25年净利润预测至6.03/6.97/8.19亿元（前值5.05/6.17/6.98亿元），参考可比公司，认可给予公司23年1倍PB，目标价9.73元，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券闫广研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.95亿，根据现价换算的预测PE为4.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，塔牌集团（002233）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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