二季度业绩实现高增长。根据公告，2020年上半年，公司实现营业收入791.2亿元，同比减少5.2%；实现归母净利润57.3亿元，同比增长49.7%。单看二季度，公司实现营业收入387.7亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润36.7亿元，同比增长213%。业绩高增长符合预期。

　　煤价下行，财务费用和资产减值减少及投资收益增长，共同推动公司业绩高增长。根据公告，2020年上半年，公司境内电厂完成发电量1796.5亿千瓦时，同比下降8.1%；供热量完成1.4亿吉焦，同比上升10.0%。电价总体平稳，燃料成本大幅下降。2020年上半年，公司平均上网结算电价416.7元/兆瓦时，同比下降0.7%；受煤炭价格同比下降的影响，公司境内火电厂单位燃料成本为206.5元/兆瓦时，同比下降7.7%。公司财务费用较上年同期下降13.1%，主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出减少6.4亿元。投资收益较上年同期上升27.9%，主要由于本公司按权益法核算的对于联营公司深圳能源等公司长期股权投资投资收益增加。资产减值损失较上年同期减少2.4亿元，主要由于上年同期本公司之子公司洛阳阳光热电破产重整计提减值损失2.3亿元，本期无大额计提及转回事项。

　　三季度煤价同比显著下降，火电盈利持续改善可期。根据煤炭资源网数据，截至8月18日，秦港5500大卡动力煤现货价为551元/吨，同比下降26元/吨。7月初至今，秦港5500大卡动力煤现货价均价为571元/吨，同比下降20元/吨，煤价降幅显著。展望全年，预计煤炭供过于求的形势较去年更为乐观，秦港5500大卡动力煤价均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。电价方面，截至目前，发电企业的上网电价结算跟去年相比没有明显变化。浮动电价机制的推行，对企业的上网电价影响可能会低于预期。电网公司今年承担降电价的措施较多，上半年两大电网累计降电价600亿元，发电企业盈利水平偏低，降电价压力风险可控。公司火电占比高，有望受益于煤价下行。

　　火电龙头具有强防御性，高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头，目前PB为1.1，考虑到火电盈利处于改善通道，PB修复和ROE提升可期，公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面，截至2020年上半年，公司可控发电装机10.8万兆瓦，居国内行业可比公司第一。公司火电机组中，超过50%是60万千瓦以上的大型机组。公司机组主要分布在电热负荷中心，有利于多渠道采购煤炭，机组利用率高，业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上，公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好，在政府严控新增装机的背景下，后续资本开支较小，持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，高分红高股息值得期待。同时，公司积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目，风电项目均位于资源丰富地带。随着国网公司投建的特高压项目相继投产，有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势，将风电打造成公司新的利润增长点。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为2.0%、5.0%、5.0%，归母净利润分别为88.6亿元、100.8亿元和112.2亿元，看好公司业绩的持续改善。

　　风险提示：上网电价下调风险，全社会用电量增速低于预期，煤价持续高位，风电项目推进不及预期。