朋友问道：你持仓的汤臣倍健成本才21元多一点，这个股票

Bernerth与Aguinis2016年发表在Personnel Psychology的论文回顾了10个最受欢迎的研究领域（任务绩效、组织公民行为行为、离职、工作满意度、组织承诺感、员工倦怠、人格、领导成员交换、组织公平、和情感）的文献中关于控制变量的选取和选取理由的叙述。通过回顾这些文献，作者发现以往研究在提及如何选取控制变量时存在较多的缺陷。作者最后推荐一套问答路径的方案来帮助学者们决定是否选取该变量作为控制变量，并通过实际论文中写作阐述来说明该如何介绍控制变量的选取。这里只着重介绍一下作者推荐的选择控制变量的决策步骤和论文中阐述该过程的写作建议。

选择控制变量的决策步骤

首先，作者强调无论最终的统计模型是否包括该控制变量，都应该详细地阐述选择该控制变量的原因，并且描述如何用统计方法对该变量进行处理，以确保研究的透明度，并最大程度地提高结果的可重复性。

接下来看一下作者推荐的确定是否选择一个控制变量的问答路径过程是怎样的。这一切从一个问题开始：“为什么想要用（或者应该）加入控制变量？”

a.如果答案只是“觉得审稿人或者主编希望有控制变量”，或者是“为了谨慎、保守地检验假设”，那么也不应该控制该变量（STOP）。

b.如果答案是“因为这个变量可能与本研究中的关键变量有关”、“因为以前的研究人员在他们的研究中控制了该变量”、“因为已有实证研究发现该变量确实与我研究中的变量有关系”、“因为它与我研究中包含的其他变量显著相关”、“因为它可能为我的研究结果提供了另一种解释”、“因为它可能影响我的结果”或“因为我想提升增量效度和区分效度”，需要进一步追问是否还有其他理由？如果仅有上述一个原因，那么不应该控制该变量（STOP）。如果有上述原因中的多个，则继续思考“这个原因有理论依据吗？”

a’. 如果想到的加入该控制变量的原因缺乏理论依据，那么分析中依然不该包含这一控制变量（STOP）。但这不意味着研究者不能测量任何控制变量，这只说明没有充分理由将该控制变量纳入统计分析中。

b’. 如果理论表明这个控制变量与研究的核心变量之间可能有关系，那么思考“这个变量和研究的核心变量之间的关系是怎样的？是重要的还是伪关系？”以及“现有的研究是否为这种关系提供了实证证据？”

a’’.如果已有实证证据支持，下面要看“这个变量的测量是否可靠？”，如果可靠，则考虑包含或者排除该控制变量；如果不可靠，就不需要包含（STOP）。

b’’. 如果缺乏实证证据支持该变量与研究中核心变量的关系，作者需要进一步思考“这个控制变量对我的研究重要、不可或缺吗？”

a’’’. 如果不重要，就不需要包含（STOP）。

b’’’.如果重要，则进一步提问“这个变量的测量是否可靠？”如果不可靠，就不包含（STOP）；如果可靠，就将该变量纳入分析。

该过程见下图。

 

简单总结一下，控制某变量最好的理由是通过阐述控制变量和核心研究变量之间的理论关系。首先，需要解释控制变量与研究变量的关系是怎样的，是重要的关系还是由于误差（例如，伪关系）产生的？接着，还需要回答三个问题：(i)现有的研究是否为这种关系提供了实证证据？(ii)将其包括在研究中有什么目的？(iii) 这个变量的测量是否可靠？如果控制变量与研究变量之间的关系有实证证据支撑，那么有理由认为在统计分析中加入该控制变量可以提升效度或排除对研究结果的其他解释。如果没有实证证据支持，则是否控制该变量取决于它们对研究者模型的重要程度以及能否可靠测量该控制变量。不重要的变量和无法可靠测量的变量，不应该考虑将其作为控制变量。

在论文中阐述控制变量的选择

阐述包含或排除一个控制变量的理由，需要从理论上详细解释控制变量和核心变量之间的关系是什么（what）、关系是什么（how）和为什么联系在一起（why）。研究者还应该报告所有控制变量的描述性统计数据（相关性系数、显著性水平和信度），并且评估和描述有或无控制变量对研究结果的影响。

在论文中，无论最终的统计模型是否包括该控制变量，都需要清晰地阐述控制变量的选择或排除过程，给出相应的理论依据。通常，可以从以下三个方面进行阐述：（1）控制变量和研究变量之间可能存在潜在的关系；（2）已有的实证证据；（3）减少替代性解释和增加效度。

下面提供一个可供参考的阐述方式：

“本研究考虑了几个可能相关的控制变量，包括A、B和C。以前的实证研究、元分析发现…，表明A和X之间以及B和X之间存在关系。根据理论的解释，A和X之间的关系是由于…。此外，B对X的影响是因为… 最后，本研究还认为C和X之间的关系是由于…鉴于这些关系，X与Y相关可能不是因为…，正如我们的理论所解释的，而是因为… 因此，为了排除可能存在的替代解释，并证明X和Y之间的唯一关系，分析这些控制变量与我们的预测变量之间的关系是重要的。表XX中的相关性检验表明A、B与X没有显著相关性。C与X有显著相关性。这与本研究基于理论的解释相一致，即… 加入和不加入A和B作为控制变量进行假设检验得出的结果是一致的。因此，为了使统计效力最大化并方便对于结果的解读，本文选择不控制A和B。而考虑到表XX中的相关性和我们研究中提出的理论，我们控制了C。”

注：撰写时不必明确引用特定理论或详细描述控制变量如何影响现有理论，而只需解释如何将控制变量纳入统计模型以及为何适合纳入模型中即可。

后来涨到37元，当时你为什么不卖？现在已经跌到26元了，从最高盈利70%降到20%，你是不是在家偷偷拍大腿？

 

我答道：我卖股票的依据并不是股价的高低，也不是账面盈利的多少，而是根据基本面的变化持续调整预期价值，比如汤臣倍健，我在今年第一季度时的预期是未来三年市值1200亿到1500亿，涨到37元时，市值才600多亿，离我的目标还有600多亿的空间，而且该公司的基本面并未发生变化，我为什么要卖？

 

朋友说道：最高价时你不卖，你根本就是心存侥幸，指望会涨得更高，现在跌了这么多，你还不卖，是因为你还在盈利，那假如你买了一只股票就深套进去，你会怎么办？

 

我答道：首先我选股会按照“好行业、好公司、好价格”的策略严格执行，这是知行合一。其次，如果按策略选股，买入一只股票后马上深套，这说明两个问题：一是选的公司，本身质地没问题，只是由于受到不可控的外部环境影响，股价不停往下跌，比如，宋城演艺，这只股票是很优秀的，只是由于受疫情的反复影响股价不断下行，但是疫情一旦结束，一定会有一个报复性的反弹，它的基本面会支持它的市值空间不断往上抬，那么我就没必要卖掉，耐心守候好了。第二，如果刚买进去就深套，我会认真检查自己的推理，看看客观事实和自己的主观判断是否一致，如果不一致，我会退出，亏损本来就是交易的一部分，如果我的判断没错，那我就会像守宋城演艺一样，耐心等着。

 

朋友说道：看上去你很得意，那我给你一个装X的机会，说说你具体的选股过程。

 

选股就是九个字：好行业、好公司、好价格。分析股票，至少要把一半的精力放在行业分析上，才能做到事半功倍，下面就简单介绍一下行业分析的方法。

 

1、什么是好行业

 

好行业赚钱很轻松，市场需求足够大，天花板足够高，而且爆发性极强，市场需求会快速增长。大赛道上才能跑出大公司，尤其是那些“万忆级”的市场。

 

哪些行业是“万忆级”的市场？其中一类就在我们的身边。生老病死、吃喝住行，我们永远离不开，是刚需。比如：食品饮料、化妆、家电、旅游餐饮、医药等等。还有一类是能够引领市场快速增长，甚至是爆发式增长，比如，科技领域，新技术的推出，能够刺激人们的需求，颠覆原有的供需格局，从而获得爆发性增长，股价也会一飞冲天。这两类市场需求其实就揭示了牛股就藏在三大行业中：消费、医药和科技。

 

对于个人投资者来说，只要在这三大领域专精一个领域，深入研究自己熟悉的行业，用心对股票做一点点研究，就有很大概率击败机构投资者，成为股票专家。

 

选择了好行业，就要从三个方面对行业进行分析：一是纵向分析，二是横向分析，三是时间轴分析。

 

2、行业纵向分析

根据社会大分工，每个行业都会拆分成上中下游，上游搞技术研发，中游进行产品制造，下游专注品牌和营销，构成了一个完整的产业链。每家公司都处于一个或多个环节，我们要做的是挖掘其中的价值链。价值链是产业链的价值分配，就是这条产业链上的钱被谁赚了，谁在产业链上的话语权最大，谁躺着赚钱，谁在赚血汗钱。有一条曲线叫微笑曲线，很形象地说明了价值链，如下图所示：

 

据说，苹果手机每一百元利润，苹果公司就拿走75元，中游的代工只有区区2元。可怜的中国百万产业工人，赚的是血汗钱。

 

看懂了上面这张图，就应该明白了价值链，看懂了行业的纵向格局。

 

3、行业的横向分析

对行业进行横向分析，就是看懂行业的横向格局，所谓的横向格局就是行业内公司之间的竞争。衡量横向竞争的一个指标是集中度。也就是市场头部玩家占据的市场份额。前五家的市场份额之和叫CR5，前十家的市场份额之和叫CR10。集中度低的行业，进入门槛低，产品和服务差异化低，竞争优势不明显，生存压力大，赚钱很辛苦，但也不是不能出优秀企业，比如餐饮行业中的海底捞，以独具差异化的服务一度炙手可热。集中度高的行业，头部玩家会很舒服，一般具有先发优势，强者恒强，后来者很难颠覆。

 

4、行业的时间轴

了解了行业的纵向和横向，再加一个时间轴，也就是行业的发展趋势。行业发展过程一般可分为：创新期、成长期、成熟期、衰退期。衡量行业发展趋势的指标叫渗透率。在创新期，渗透率很低，一般不到10%，市场到处炒作概念，股价疯狂上涨，也许无脑买入，也能大赚一笔。当行业进入到成长期，渗透率达到30%-50%，行业竞争加剧，竞争力强的公司开始抢占对手的市场份额，行业集中度开始提升，优秀公司的估值不断提升，缺乏竞争力的则被淘汰或是被收购。到了行业发展的成熟期，渗透率达到上限，行业竞争格局开始稳定，谁也奈何不了谁，同时集中度也提升到上限。这个阶段的公司盈利都很稳定，分红很高，是个不错的现金奶牛。至于衰退期的行业，算了吧，在夕阳行业中选出“沙漠之花”是彼得林奇干的事。

 

选择一个好行业，从三个维度看懂行业格局，选出好股不是一件难事。