东方证券股份有限公司谢宁铃,彭博近期对丽江股份进行研究并发布了研究报告《丽江股份2022年报点评：旺季复苏弹性可期》，本报告对丽江股份给出增持评级，认为其目标价位为14.70元，当前股价为12.03元，预期上涨幅度为22.19%。

丽江股份(002033)

核心观点

事件：公司发布年报，2022 年营收 3.17 亿元/-12% yoy，归母净利润 0.04 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润-0.20 亿元（vs 2021 年-0.33 亿元）。22Q4 营收 0.60 亿元/-12% yoy，归母净利润-0.23 亿元（vs21Q4 -0.49 亿元），扣非归母净利润-0.31 亿元（vs21Q4 -0.44 亿元）。

22 年业绩和客流受疫情影响承压。分业务看，公司 22 年索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务/其他收入分别为 1.43/0.28/1.10/0.06/0.28 亿元，分别同比-14%/-38%/持平/-31%/+6%。其中 1）隧道：三条索道全年共计接待游客 193.90 万人次,同比-10%（玉龙雪山索道接待游客 130.02 万人次/同比-15%，云杉坪索道接待游客57.67 万人次/同比-3%，牦牛坪索道接待游客 6.21 万人次/同比+68%）；2）演出：印象丽江全年共计演出 277 场，共计接待游客 30.02 万人次/同比-37%，实现净利润-265.99 万元/同比-164%；3）酒店：丽江和府酒店（含洲际、英迪格、古城丽世、5596 商业街、丽世山居）亏损 1813 万元，同比减亏 804 万元，迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损 2787 万元，同比减亏 1266 万元。

成本费用较为刚性，盈利能力修复空间大。公司 2022 年整体毛利率 34.0%/-12.2pctyoy，管理费用率 29.0%/-10.2pct yoy，销售费用率 5.3%/-1.9pct yoy，毛利率下降主要由于折旧、人力成本等开支较为刚性，费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧、维修保养费用、能源费用等由管理费用、销售费用调整到主营业务成本。

23 年复苏指引积极，旺季弹性可期。展望 2023 年，2023 年公司计划实现营收 7.17亿元/+127% yoy、恢复至 19 年的 99%，归母净利润 1.61 亿元/恢复至 19 年的79%。具体来看，公司初步预测 2023 年三条索道、龙德公司及龙悦餐饮接待量与2019 年持平；印象丽江按照 2023 年 1-2 月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例（36%）上升两个点至 38%测算；和府酒店公司旗下原有酒店与 2019 年持平，新增酒店较 2019 年略微增长，总收入增加 515 万元；龙途旅行社接待量较 2019 年增长 10%，收入增加 328 万元；巴塘酒店进入成长期，收入比 2019 年增加 1000 万元，比 2022 年增加 570 万元；迪庆香巴拉公司收入比 2022 年增加 1150 万元

盈利预测与投资建议

考虑到春节以来旅游市场复苏强劲，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.35/0.37/0.41 元（调整前 23-24 年分别为 0.31/0.42 元，主要是考虑到春节以来客流复苏超预期，我们小幅上调了 23 年收入假设、小幅下调费用率假设；同时考虑到新项目进度，略微下调 24 年收入和毛利率假设），根据可比公司 23 年 42 倍 PE，对应目标价 14.70 元，维持“增持”评级。

风险提示

旅游市场复苏不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.64亿，根据现价换算的预测PE为41.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，丽江股份（002033）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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