中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《2023Q1稳步增长，股权激励彰显发展信心》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为32.68元。

志邦家居(603801)

公司于4月27日发布2023年一季报，2023Q1实现营收8.1亿元，同增6.2%，归母净利润/扣非归母净利润5154/4332万元，同增0.5%/8.7%。看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。

支撑评级的要点

疫情下收入业绩稳健增长，衣柜、木门贡献主要增量。定制家居行业工厂出货滞后于前端接单，受2022年底全国疫情管控集中放开影响多数定制家具企业2023Q1有所承压，公司深化品类协同并布局新零售、海外等渠道，收入业绩逆势增长，凸显经营韧性。分品类看，一季度公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他产品分别实现营收3.2/3.5/0.4/0.9亿元，同比变化-12.8%/6.8%/79.5%/130.2%，期末橱柜/衣柜/木门经销门店同增9/15/32家至1731/1741/780家，多品类协同效果进一步显现，衣柜、木门打造第二成长极。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别营收0.9/4.7/0.9亿元，同比变化15.7%/-6.8%/4.5%，直营、大宗渠道延续增长态势，公司门店持续下沉并充分赋能终端，在大宗业务方面继续巩固与优质战略客户合作并开拓养老、企事业公寓等创新项目。

成本管控与经营效率持续提升，盈利能力显著提升。供应链改革降本增效叠加规模效应释放，一季度公司毛利率同比提升1.8pct至36.9%，其中厨柜/衣柜毛利率分别提升3.5/1.6pct至46.5%/35.6%。销售/管理/研发费用率分别为17.6%/7.4%/6.4%，同比变化1.2/-0.4/-0.4pct。期末合同负债为3.6亿元，同比减少12.1%，在手订单数仍充足。

看好公司品类渠道双轮驱动，稳步推进整家战略。公司持续完善整家品类，推进门墙柜一体化并拓展卫阳、厨电等产品，衣柜、木门仍保持高速增长，规模效应拉动盈利能力不断提升。此外，公司积极布局线上、线下、大宗和海外业务，并通过标准化门店和装企服务中心，聚焦一体四面布局整装业务，与国内外一线家电、家具品牌合作打造品牌矩阵。公司推出股权激励计划，业绩考核目标为以2022年为基数，营收/业绩增长率2023年不低于12%，2024年不低于24%，有望为公司成长注入更强动力。

估值

当期股本下，我们预计公司2023至2025年每股收益分别为2.08/2.48/2.84元；市盈率分别为16/13/12倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

地产竣工不及预期，卫阳厨电新品拓展不及预期，原材料价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.63亿，根据现价换算的预测PE为15.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为40.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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