长城国瑞证券有限公司黄文忠,刘然近期对伊之密进行研究并发布了研究报告《行业筑底静待复苏，2023Q1环比改善》，本报告对伊之密给出买入评级，当前股价为19.0元。

伊之密(300415)

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收36.80亿元，同比增长4.16%；实现归母净利润4.05亿元，同比下降21.43%；ROE（加权）为17.94%，同比下降10.18pct。2023Q1公司实现营业收入8.55亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润8,997.26万元，同比下降18.76%。

事件点评：

2022年业绩受行业下行周期影响，2023Q1业绩环比改善。注塑机需求自2021年下半年进入下行周期，2022年公司来自汽车/3C/家用电器/日用品/包装/建材/医疗行业的营业收入同别分别变动
39.54%/-25.05%/-17.69%/-26.18%/-8.07%/-23.91%/-20.38%。汽车行业增长较快原因为2022年新能源汽车景气度较高，对大型压铸机和注塑机需求增长较快。按照以往经验，行业下行周期持续时间通常在1.5-2年左右，注塑机需求在经济复苏背景下有望在2023Q2迎来触底回升。2023Q1，公司营业收入环比增长2.23%，归母净利润环比增长14.98%。截至2023年3月31日，公司合同负债为4.62亿元，环比增长7.44%，同比增长24.55%。

毛利率有望改善。2022年公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct。分产品看，2022年公司注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为30.47%/30.63%%/36.28%，同比分别下降3.36pct/4.57pct/3.75pct。公司毛利率下降主要系：1）原材料价格上涨导致成本增加；2）需求下滑，市场竞争加剧，终端销售价格有所下降。我们认为随着原材料价格下降，下游需求好转，公司毛利有望得到改善。

大型压铸机不断取得新订单。根据公司官微消息，2022年5月，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机。2022年8月，伊之密中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。2022年9月，云海金属集团向伊之密订购LEAP7000T超大型智能压铸机，长源东谷订购2台伊之密LEAP7000T超大型压铸机，用于生产新能源混动车缸体及压铸一体化生产。公司一体华压铸机不断取得订单，未来有望实现快速放量。

产能释放支撑公司业绩增长。2022年10月，伊之密印度新工厂一期厂房投产，全面达产后，每年可生产制造2000台注塑机，最大可做到4000T锁模力的机型。2022年12月，伊之密五沙第三工厂“数字化工厂&重型压铸车间”宣布投产，预计能为伊之密注塑机产品线新增年度25亿元的产能，超重型压铸机厂具备年生产大型、超大型压铸机100台的能力。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.44/7.07/8.01亿元，EPS分别为1.16/1.51/1.71元，当前股价对应P/E分别为17/13/11倍。我们认为一体化压铸渗透率有望快速增长，公司大型压铸机持续获得订单，当前估值仍有一定上升空间，维持其“买入”评级。

风险提示：

行业复苏不及预期；一体化压铸渗透率不及预期；毛利率恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.57亿，根据现价换算的预测PE为15.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊之密（300415）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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