浙商证券股份有限公司杨骥,杜宛泽近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《东鹏饮料22年&23Q1业绩点评报告：全国化布局顺利，盈利弹性逐步显现》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为171.01元。

东鹏饮料(605499)

投资要点

2022年公司业绩保持高增，23Q1收入符合预期，利润略超市场预期。公司全国化不断推进，伴随23年需求回暖和公司产品端矩阵的不断完善，渠道精耕下市占率有望稳步提升；成本端伴随原材料成本的下降，利润弹性有望持续显现。

22年业绩保持高增，23年利润略超市场预期

2022年公司实现营收入85.05亿元（+21.89%）；归母净利润14.41亿元（+20.75%），22年业绩保持高增；2023Q1公司实现营收入24.91亿元（+24.14%）；实现归母净利润4.97亿元（+44.28%），收入符合预期，利润略超市场预期。

东鹏特饮保持高增，省外市场占比不断提升

分产品来看，东鹏特饮仍是公司最主要的收入来源：2022年/23Q1东鹏特饮分别实现营收81.72亿元（+24%）/23.83亿元（+25%）

分渠道来看，新增经销商多来自华北和直营区域。2022年经销/直营/线上渠道分别实现营收75.81亿元（+23%）/7.35亿元（+12%）/1.42亿元（+33%）。2023Q1经销/直营/线上渠道分别实现营收22.53亿元（+24%）/1.96亿元（+30%）/0.34亿元（-20%）。截至2023Q1公司合计经销商梳理2793家，其中新增经销商以华北和直营区域居多。

分区域来看，省外市场占比提升，全国化推进顺利。公司在广东区域进行市场细分，22年/23Q1广东区域实现收入33.54亿元（+4.84%）/8.42亿元（+7.25%），占比从21年的45.94%下降至22年39.5%。22年华中/华东/广西/西南/华北/直营分别实现收入增速+39.9%/+32.4%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+12.0%。23Q1分别为
26.4%/41.0%/8.0%/48.4%/108.1%/30.1%。

2022年毛净利率有所下降，23Q1盈利能力有所提升

2022年收到大宗原材料包材和白砂糖价格的提升，公司毛利率略有下降，为42.33%（-2.05pct），但23Q1毛利有所回升主要系规模效应带动即部分原料价格有所回落，实现43.53%（+0.34pct）。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.69%/3.25%/0.42%/-0.24%，同比分别
-1.16pct/-0.23pct/-0.03pct/-0.59pct。22年及23Q1公司净利率分别为16.94%/19.96%，同比分别-0.16pct/2.79pct。

维持“买入”评级。

公司持续推进全国化战略，当前地级市覆盖率实现100%，全国活跃终端网点超过300万家。公司针对广东区域进行市场细分、全渠道精耕和产品全系列覆盖；同时针对省外市场持续进行终端网点拓展，提升产品铺市率和覆盖度，并通过精进管理促进单点卖力提升。产品端来看公司产品结构不断优化，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁、东鹏气泡特饮等产品，在丰富“东鹏能量+”产品矩阵的同时，不断培育第二产品曲线。根据尼尔森IQ相关数据显示，东鹏特饮在市场销售量占比由2021年的31.70%上升至2022年的36.70%；在销售额方面，东鹏特饮的销售额占比由23.40%上升至26.62%，市场销售额维持第二。维持“买入”评级。预计2023-2025年公司实现收入分别为106.05/130.27/158.09亿元，同比分别为24.69%/22.84%/21.35%；实现归母净利润分别为18.69/23.92/30.12亿元，同比分别为29.76%/27.95%/25.93%。预计23-25年EPS分别为4.67/5.98/7.53元，对应PE分别为38.19/29.85/23.70倍。

风险提示：省外拓展不及预期、竞争加剧、终端消费疲软等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋李梦鹇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.12亿，根据现价换算的预测PE为35.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级20家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为220.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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