国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《组件盈利提升，一体化布局有望持续降本》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为48.88元。

天合光能(688599)

业绩简评

4月26日公司披露2023一季报，1Q23实现营收213.2亿元，同比+39.6%、环比-20.6%；实现归母净利润17.7亿元，同比+225.4%、环比+38.4%；实现扣非归母净利17.3亿元，同比+252.4%、环比+41.3%，业绩贴预告上限，略超市场预期。

经营分析

组件盈利持续提升，一体化布局有望降本，N型放量提供超额利润。春节后下游需求及产业链排产恢复，预计公司1Q23组件出货超10GW，测算Q1组件单位盈利环比继续提升至约0.12元/W，环比提升约0.03元/W，预计主要因材料采购、物流运输等成本得到有效控制，产品综合成本下降。公司已规划30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW拉晶等上游产能，随着硅片产能释放，有望提升公司一体化比例，持续增强盈利能力及原材料供货可靠性。公司N型组件研发顺利推进，预计2023年底电池片产能提升至75GW，其中TOPCon产能达40GW，23年N型组件出货占比有望达1/3，充分享受新技术红利期带来的超额利润。

分布式系统盈利维持高位，跟踪支架、储能迎量利拐点。公司光伏系统解决方案业务持续增长，预计一季度分布式系统出货超2GW、确认收入约1GW，单位盈利维持较高水平；随着天合智慧分拆上市，公司分布式业务竞争力有望持续提升。预计公司一季度实现支架出货1.3GW，随硅料供给释放推动地面电站装机占比提升，今年跟踪支架盈利将持续改善。预计公司一季度储能出货100-200MWh，随硅料供给释放，2023年全球新增电化学储能装机至少翻倍以上增长，国内增速更高，公司储能产品有望实现量利齐升。

减值保障资产质量，上游参股稳定贡献投资收益。公司一季度计提资产及信用减值费用3.6亿元，预计主要为原材料价格波动下计提的存货减值，将有效保持公司设备资产质量及未来盈利能力处于领先水平；同时实现投资收益9.74亿元，预计主要由硅料、硅片等参股投资贡献。

盈利预测、估值与评级

公司硅片产能释放提升组件环节盈利能力，分布式系统、跟踪支架、储能等创造业绩增长点，微调2023-2025年净利润至72.95、99.65、126.35亿元，对应EPS为3.36、4.59、5.81元，当前股价对应PE分别为14.5/10.6/8.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.02亿，根据现价换算的预测PE为15.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为84.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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