• 实物期权的概念

早期实物期权的提出建立在Black-Scholes公式的基础之上，该公式亦可被称为B-S模型。实物期权评估方法是金融期权理论在实物投资领域的发展，将风险项目的投资机会视为实物期权，成为金融学领域重要的研究内容。该方法可利用期权定价理论研究采矿工程投资风险和管理灵活性的估价问题。基于期权定价理论，可以提出针对采矿权价值的评估模型，同时进行有关矿山关闭和开启两种情况下的复合实物期权研究 。实物期权方法还可以与其他方法结合，相关研究包括：基于现金流模型的蒙特卡洛模拟和实物期权风险技术研究采矿权的定价模型；基于实物期权评估方法框架开发动态决策模型，采用系统动力学等方法解决实物期权评估的相关问题，对露天金矿的实证研究表明实物期权方法比传统DCF法在评估方面更具优势。实物期权研究的重要性得到了广泛认可，国际上更多的研究包括：基于市场的不确定性增加和新项目的复杂性，将实物期权估值方法应用于矿业项目分析的核心内容，可对冲风险并提高预期经济回报；将系统动力学和实物期权模型相结合，考虑各类实物期权的价值，例如暂时关闭的期权、放弃生产的期权等并通过某高成本镍矿进行实证研究，对其提出的模型进行解释说明等。

• 矿业权实物期权

国内学者认为：矿业权作为一种权利，可以使用期权定价的方法进行定价。实物期权是金融期权理论对实物（非金融）资产期权的延伸。国内学者认为，标的资产为非金融资产的期权即实物期权。实物期权评估方法避免了传统方法中的管理刚性等因素，它是对传统方法的改进与创新，是一种全新的价值评估方法。针对矿业权评估方法中传统的净现值法在理论和实践方面的缺陷，有一些学者基于实物期权方法给出了一些参考性建议，并从评估理论、方法、管理等多个角度对矿业权价值评估进行深入研究，提出了在 评估过程中存在的问题。例如：实物期权评估方法可以反映采矿权未来经营和战略的不确定性价值，可有效弥补传统现金流量法的局限性，在静态现金流现值基础上加入实物期权价值可以使评估过程更加合理；实物期权模型考虑了价格波动对资产价值的决定作用，在计算延迟开采造成的损失对期权价值的影响基础上，可以得出采矿权转让价值评估更适用B-S模型的结论。也有学者应用实物期权方法进行了实证研究，例如以日乌多铅锌矿为例，经实物期权方法计算出的结果高于DCF法计算的结果，因而认为实物期权方法能够求得采矿权中所具有的矿山灵活性管理所具有的价值，而这一点是传统DCF法中不具备的。

细节层面上，在矿业权方面，实物期权评估方法不再简单利用历史均值计算矿产品的销售价格，而是基于随机过程理论等对未来矿产品的销售价格进行估计。实物期权理论同时考虑到了实物资产管理上的特点，例如对于矿业开发而言，矿业权人有权决定在矿产品价格较低是暂时关闭矿山以降低开采损失，而不是保持持续开采。这种管理措施可能会增加矿业权的价值。

• 实物期权现实中的应用

实物期权评估方法作为收入法的一种方法，在加拿大矿业权评估准则中被称作期权定价法。该准则对实物期权评估方法的评价是比较正面的，即: "期权定价法是主要使用的收入估值方法中的一种，这种方法虽然既没有得到广泛使用，又不容易理解，但是正逐步被接受”。实物期权评估方法使用到了高等数学知识，因而对于非数学专业背景的矿业权评估师来说理解但是该方法计算矿产品的销售价格方式较历史价格均值方法更为合理，但是该方法计算矿产品的销售价格方式较历史价格均值方法更为合理，这使得更多相关领域的专家对实物期权评估方法的研究产生了兴趣。

（车林睿，律师，地质工程师，矿业权评估师，中国有色协会、中国地质学会地矿板块分支机构原负责人。“矿业泛化”理念提出者，《地矿视界》自媒体创始人，《车林睿矿法投资评估》栏目公开发表论著400余篇。致力于公益性普及矿业法律知识，推动中国矿业法治向前发展。代表作品：《矿权百科知识135问》、《矿业合规百科知识100问》、系列文章《非法采矿罪辩护实务》、《矿业权退出补偿实务》、《矿产压覆补偿实务》、《矿业投资并购实务》、《矿政管理实务》等。）

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