国金证券股份有限公司姚遥近期对迈为股份进行研究并发布了研究报告《费用前置导致利润短期承压，HJT产业化拐点渐近》，本报告对迈为股份给出买入评级，当前股价为267.96元。

迈为股份(300751)

业绩简评

2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比+34.01%，实现归母净利润8.62亿元，同比+34.09%；其中Q4实现归母净利润1.75亿元，同比-6.30%。2023Q1公司实现营业收入11.57亿元，同比+38.64%，实现归母净利润2.21亿元，同比+22.80%。

经营分析

费用率提升扰动盈利，存货及合同负债维持高增：公司22Q4净利率为14.10%，同比-5.82pct,环比-8.23pct;23Q1净利率为17.70%，同比-3.21pct，环比+3.60pct，主要是由于随着公司规模及产能的扩张，前置费用较高，综合导致费用率大幅增加。截至2022年年底，公司员工总人数6147人，较去年同期增加3411人；截至2022年年底租赁厂房及办公面积约9.77万平米，较去年同期增加3.79万平米，经营规模快速增长，但由于HJT整线设备确认周期较长，尚未在报告期内集中确认收入，因此净利率有所下滑。我们预计随着公司前期订单逐步确认收入及量产设备的快速成熟，净利率将稳步回升。从存货和合同负债来看，公司23Q1存货67.84亿元，环比+27.28%，合同负债53.35亿元，环比+23.90%，继续维持高增，且处于公司成立以来最好水平，表明公司在手订单饱满，盈利蓄水池持续拓宽加深。

多条降本增效路线持续演绎，HJT产业化拐点下半年有望来临：年内HJT提效降本均取得一定突破。从效率方面来看，华晟、金刚双面微晶产品陆续推出，预计将提升HJT电池效率至25.5%。从降本方面来看，HJT单位银耗持续降低，目前领先水平单W银耗降至约17-18mg，下半年随着0BB工艺及110μm专用硅片的导入，成本将进一步下降，或较PERC出现性价比。后续随着电镀铜工艺不断成熟，HJT有望在23年下半年出现产业化拐点。

盈利预测、估值与评级

根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2023-2024E盈利预测至15.4（-21.9%）/28.6（-6.8%）亿元，新增2025年盈利预测39.7亿元，对应EPS分别为8.82、16.40、22.78元，当前股价对应PE分别为31、17、12倍，维持“买入”评级。

风险提示

订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券姚遥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.8亿，根据现价换算的预测PE为24.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为566.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迈为股份（300751）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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