财信证券股份有限公司吴号近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流》，本报告对益丰药房给出买入评级，认为其目标价位为68.31元，当前股价为51.48元，预期上涨幅度为32.69%。

益丰药房(603939)

投资要点：

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入198.86亿元，同比+29.75%；实现归母净利润12.66亿元，同比+42.54%。2023Q1，公司实现营业收入52.66亿元，同比+26.94%；实现归母净利润3.36亿元，同比+23.60%。公司业绩增长符合预期，业绩增长主要来源于老店的内生式增长、并购门店的外延式增长以及管理效益的提升。

加盟门店扩张速度加快，直营门店日均坪效有所提升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.93%、+25.38%；批发业务的营收增速分别为+88.81%、+77.56%。从门店总数来看，截止2023年3月底，公司门店总数达10865家，同比+32.10%。其中，直营门店达8704家，同比+20.40%；加盟门店达2161家，同比+116.97%；加盟门店数量占比达19.89%，同比提升7.78pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1786、462家，较上年同期+10.11%、+18.46%；新增加盟门店1030、199家，较上年同期+246.80%、+210.94%，公司加盟门店扩张速度明显加快。从门店坪效来看，2022年，公司直营门店的整体日均坪效为59.37元/平方米，同比增加0.54元/平方米。

批发业务收入占比提升+产品结构变动，2023Q1毛利率有所下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为39.53%、39.66%，同比变动-0.82pcts、-1.29pcts。其中，零售业务毛利率分别为40.44%、40.48%，同比变动+0.55pcts、-0.28pcts；批发业务毛利率分别为9.47%、8.69%，同比变动-0.91pcts、-1.09pcts。公司整体业务毛利率同比下降主要因为：低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为29.73%、30.15%，同比变动-1.90pcts、-0.75pcts。其中，销售费用率分别为24.53%、25.60%，同比变动-1.96pcts、-0.39pcts；管理费用率分别为4.67%、4.16%，同比变动+0.28pcts、-0.11pcts；财务费用率分别为0.53%、0.38%，同比变动-0.22pcts、-0.26pcts。公司整体期间费用率下降主要受益于规模效应、运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动+0.72pcts、-0.07pcts。

积极承接医院处方外流，助力公司业绩持续增长。截止2023年3月底，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）560多家，较上年同期增加60家；拥有双通道医保门店197家，较上年同期增加67家；拥有特慢病医保统筹药房1300多家，较上年同期增加300家。公司经营医院处方外流品种760个，较上年同期增加110个。目前，公司已对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。公司作为国内零售药店龙头，规模、运营、品牌优势明显，有望充分受益于处方外流。

盈利预测与投资建议：展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025年，预计公司实现归母净利润14.93/18.62/23.01亿元，EPS分别为2.07/2.58/3.19元，对应的PE分别为24.08/19.31/15.62倍，结合公司业绩增速、业绩确定性、公司历史估值、可比公司估值等，给予公司2023年30-33倍PE，对应的目标价格为62.10-68.31元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.6亿，根据现价换算的预测PE为23.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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