商证券股份有限公司马莉,王长龙,汤秀洁近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《华东医药2022年三季报点评报告：医药稳健+医美亮眼，业绩整体符合预期》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为45.22元。

华东医药(000963)

业绩概览：收入/扣非归母同比+10%/11%，贴近业绩预告中位数，符合预期

22年Q1-Q3，收入同比+7.4%，净利润同比+4.5%。前三季度收入279亿(+7.4%)，归母净利19.8亿(+4.5%)，扣非归母19.0亿(+7.9%)；如剔除华东宁波，收入同比+11.2%，扣非归母+9.3%；

其中22Q3增速贴近此前业绩预告中位数，符合预期。单三季度收入97亿(+10.4%)，归母净利6.4亿(+7.7%)，扣非归母6.3亿(+10.8%)；如剔除华东宁波，收入同比+14.4%，扣非归母+11.2%。此前业绩预告Q3归母净利润同比+6%-11%，扣非归母净利润同比+7%-15%；实际归母净利润+7.7%，扣非归母净利润+10.8%，贴近业绩预告中位数。

盈利能力：业务结构调整，毛利水平稳中有升，销售费率小幅上行

22年Q1-Q3：毛利率/净利率为31.8%/7.2%，同比+0.5pp/-0.3pp，销售/管理/研发费用率分别为16.2%/3.4%/2.8%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.02pp。

22Q3：毛利率/净利率为30.0%/6.8%，同比+1.2pp/-0.1pp，销售/管理/研发费用率分别为15.2%/4.0%/2.3%，同比+1.7pp/+0.3pp/-1.0pp。

医药：克服集采和降价等影响，较去年改善趋势明显，创新研发持续加码

1）医药工业：坚持稳固院内+拓展院外市场并举，整体稳健。22Q1-Q3收入82.2亿（含CSO业务）（同比+5.3%），扣非归母净利润16.2亿（同比+0.9%）；其中22Q3收入27.1亿（同比+14.0%），扣非归母净利润5.5亿（同比+11.1%）。工业微生物板块受核苷原料需求下降+海外认证导致交货延迟影响，Q3增速较上半年放缓，Q4有望逐步恢复。

2）医药商业：22Q1-Q3收入190亿元（同比+9.8%），净利3.0亿（同比+5.0%）。

3）深化全球研发布局，多款药物研发及临床试验稳步推进。公司近年来先后投资抗体研发生产公司荃信生物、ADC连接子与偶联技术公司诺灵生物，孵化拥有ADC药物毒素原料全产线的珲达生物，控股多抗平台型研发公司道尔生物。9月初又以认购新股+收购股权方式获德国药企Heidelberg Pharma35%股份，持续深化ADC全球研发布局，逐步构建差异化ADC自主研发平台，计划3年内立项开发不少于10款ADC创新产品并积极推动注册临床研究。

医美：板块业绩靓丽兑现，优质产品蓄势待发

前三季度海外医美收入同比+80%保持高增，预计少女针今年收入6-7亿元。医美业务22年Q1-Q3实现收入13.7亿（剔除内部抵消因素），其中国内欣可丽（主要是少女针）收入4.4亿，对应Q1/Q2/Q3分别贡献收入1.57/1.14/1.69亿元，二季度疫情影响基本出清；海外Sinclair保持高增态势，前三季度累计实现收入约7.9亿（同比+80%）。

医美管线储备多款优质产品，后续看点充足，其中减肥市场蓄势待发。1）利拉鲁肽注射液：糖尿病适应症预计22年底-23年初获批；减肥适应症预计23Q3获批；2）高端玻尿酸MaiLi：首例受试者入组，24E有望获批；3）冷冻溶脂：24E有望获批；4）伊妍仕M型：22年8月完成国内注册检测，临床试验中；5）能量源设备（身体及面部塑形）：预计23年Q1重新登陆中国市场；6）多功能面部皮肤管理平台：9月在欧美实现商业化，计划23年在中国上市；7）其余光电产品有望在23-25年陆续上市。

盈利预测与估值

公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，随着少女针放量、其他医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新增长曲线。预计22-24年归母净利26.5/32.5/39.7亿元，同增15%/23%/22%，当前市值对应PE28/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.94亿，根据现价换算的预测PE为29.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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