（一）企业价值与净资产报酬率

1、理论分析

Ø 周女士的华美公司，投资额/净资产/清算价值为100元，没有负债。

Ø 全社会等风险投资机会平均的投资报酬率为10%，即资本机会成本。

Ø 全部的利润分红

Ø 未来每年的投资报酬率/净资产报酬率均为30%、10%或5%时，未来每年利润时多少？投资者获得的现金流是多少？其它人要赚取等量的利润需要投资多少？该公司的价值是多少？

Ø 定义市净率=公司的市场价值/公司的净资产=每股市场价格/每股净资产，上述情况下，市净率是多少？

Ø 以资产报酬率为横轴，以市净率为纵轴，上述结论是何种曲（直）线？

 

斜率及其含义（不同阶段的市盈率）？会计和资本市场的关系？

资本运营？资源配置效率？相关性？报表分析？

补充：市盈率=公司市场价值/公司盈利=每股市场价格/每股盈利

2、经验的证据

 

图表：净资产报酬率与市净率的关系：经验证据。

（二）投资报酬率与清偿能力

1、例子：借100元，利率7%，1年期。投资出去，投资周期亦1年，投资回报率至少达到多少，才具有清偿能力？

结论：投资回报率＞资本成本，才具有清偿能力。

2、经验证据1

 

经验证据2

 

经验证据3

 

投资回报率越高，1块钱的资本越值钱，公司的价值越高；

投资回报率越高，清偿债务本身的能力越强，债务的安全性也越高。

（三）如何分析净资产报酬率

1、杜邦分解大意

净资产报酬率=净利润/净资产=净利润/销售收入✖销售收入/总资产✖总资产/净资产

上式中：

Ø 净利润/销售收入=销售净利润率；

Ø 销售收入除以总资产=总资产周转率或周转次数；

Ø 总资产除以净资产=财务杠杆或权益乘数。

（四）案例分析

1、重庆路桥

 

 

2、贵州茅台

 

结论：白酒行业，净资产报酬率，茅台优于五粮液，五粮液优于白酒行业平均。

通过杜邦分析，茅台优于五粮液的唯一的原因在于销售净利润率。

3、联想集团

 

苹果盈利能力优于联想的原因是什么，我们通过四要素和杜邦分析来理解。

苹果赚钱主要靠的是销售利润率高，苹果是智能终端的领导者，无法被替代，定价能力强，确保自己的产品始终领先于对手。

相对于苹果和三星而言，联想的创新能力相对不足。诸如鼠标、类似于IPod和IPhone等基于压感基数的智能终端，都是苹果首创的，卓越的创新能力能够始终确保苹果的产品能够领先于竞争对手，能够在竞争对手进入市场之前，通过高定价谋求高利润。再如三星，早在1977年就开始进入半导体和芯片领域，1991年就开始涉足液晶显示技术，到2006年，三星就已成为全球第一大液晶制造商和第二大芯片供应商。联想在商业上的成功，更多的是依靠其销售模式，其基本战略是，“让大多数中国消费者能在50公里范围内找到一家联想店，目前在全中国的市镇乡村，联想代理店数量达到了惊人的30000家。

总结：创新能力的相对不足，核心技术的缺乏，主要靠销售网络来和低价格来谋求高营业收入和大市场份额的战略。

4、双汇发展

 

双汇赚钱主要靠的是周转快，资金使用效率高。

双汇发展2012年报的董事会报告中指出：“将信息化引入生猪屠宰和肉制品加工业，利用信息化进行流程再造，整合资金流、物流、信息流、实现订单采购、订单生产、订单销售，肉类股那里水平与世界同步”，这才是双汇发展快速周转的主要原因。

举例：自办物流和多配送中心集中的，自动化的管理。

文：周婷婷