对于具有59万亿市值、1.4亿投资者、6500多只公募基金、万只私募基金及其它机构云集的A股证券市场，其交易机制是否完善非常关键。笔者认为，目前作为市场经济代表性较高的证券市场，其交易制度的完善是当务之急，而建筑学上有“基础不牢，其物可危”的规则，也适用于资本市场，从目前我国资本市场现状来看，当前完善市场交易机制的时机较为有利，而完善的核心是公平与对等原则。

我国A股市场经历多年发展，其总体规模不断提升，投资者队伍不断增加。如果从市场建设来看，相关法律法规也较为广阔。市场多年的起伏，交易机制的的更迭体现了市场某个阶段不同的方式。笔者通过跟踪研究发现，目前A股市场仅从交易机制来看，两个层面急需完善。

研究认为，市场是否具有活力？是否具有优胜劣汰的市场化机制，其交易机制的公平是前提。现有市场机制来看，目前存在两个层面的非公平交易情况，因此从市场公平交易与引导理性投资、合理定价的角度来看，需要市场完善。

恢复A股市场T+0模式的时机较为有利

“T+0与T+1”是时间不同的证劵交易制度。T+0是指凡在证劵（或期货）成交当天办理好证劵（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。通俗说，就是当天买入的证劵（或期货）在当天就可以卖出。T+1则是指当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。

T+0交易曾在中国证劵市场实行过，当时市场规模较小，出现了一定的投机性，为了保证证劵市场的稳定，1995年1月改为T+1交易模式。现我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行T+1的交易方式，延续了23年。目前深港通、沪港股对接市场交易机制，T+1的市场缺陷已经显现。

随着市场规模的扩大，2010年4月16日，我国推出了股指期货交易，而从股指期货交易的方式来看，其实行T+0交易，这种交易方式是国际通行做法，利于纠错与对冲风险交易，但问题在于，目前A股市场现货推行的是一种T+1方式，这在某种层面来看，对于广大中小投资者造成了非公平交易，由于大多数中小投资者并不能实现股指期货门槛或现货交易难对等，诚然目前股期的限制使得其影响有所减弱，但大的机构投资者特别是国际投资者的扩大，需要完善做空与做多的平衡。

从历史周期来看，特别是2015年当股指期货剧烈波动时，A股投资者则基本没有纠错机会，比如2015年下半年的股灾、光大乌龙指事件等。目前部分大型机构可以通过股指期货对冲，但A股投资者却面临交易方式的不对等，因此从我国股票市场规模增加及国际资本市场对等性原则来看，这一机制需要对等完善。

观察中国资本市场来看，随着股指期货、ETF、融资融券、沪港通、深港通做空期权等新型交易手段或产品的不断出现，目前的交易制度明显利于机构投资者，而使得广大中小投资者无法实现风险与收益的当日对冲。在股指期货波动、套利模式增加且波动性较强的A股市场，现行的T+1交易制度，明显暴露出交易制度的缺陷。因此，从公平交易及市场自身修复的角度而言，在股票市场规模、套利模式、对冲机会等变化较大的现阶段，推出T+0交易制度没有技术与法律上的障碍，时机较为有利。

新股挂牌首日区别化交易制度须完善

研究目前新股交易制度来看，由于新股首日交易区别化老股的交易制度，造成了首日超越市场老股10%的幅度出现，近年更是44%首日秒停上涨后，出现十多个甚至部分品种数十个涨停的怪象，这些本发行PE已达23倍的股票，为何短期之内就冲击百倍PE，这是否是一种拔苗助长？科创板推出后首日无涨跌限制，本身发行PE已非常之高，没有对冲盘的交易利于利益机构推高，形成极高的PE风险。那么这些是否市场定价机制或交易公平机制受到了负面累积？A股历史情况显示，当这些炒高新股达到一定规模的累积后，市场总会出现巨烈反映，这种负面累积在某种阶段看起来不错，但经历过一个周期之后，就是一地鸡毛。那么这种首日区别化交易国际上是如何呢？

从国际资本市场来看，新股首日上市并无区别与市场证券的制度安排，新股发行市盈率也较为理性相对合理。比如中国香港、美国股票市场的新股首日上市与市场内股票遵循无涨跌幅与T+0交易体制，由于市场机制对等，新股并不会因为新就有特别待遇，不少新股破发与上涨同时存在，而这种交易公平制度的体现是对所有品种的，并非因新而有首日区别化交易。

我们从香港情况来看，由于交易制度所体现的所有股票交易对等，即T+0且无涨跌幅度限制，加之股票发行定价的相对理性，香港新股并没有特殊待遇。近年在港股破发率较高%，其中包括小米、邮储银行等知名公司，反观A股市场，不论质地且发行PE本以23倍，秒停加板停的拉高品种PE，科创板更是如此，之后形成累积风险，使得A股出现长年风险品种的回归，这与交易制度缺陷具有较大的关联。

因此笔者认为，如果考虑不恢复T+0交易，保持涨跌幅，那么目前新股应取消首日幅度区别化，应遵循市场内所有品种10%或无涨跌幅的幅度；要么所有股票推行T+0交易与无涨跌幅制度，让其能够短期形成一个市场定价，制度对冲其理性价值的形成。

总体来看，上述两个层面是目前市场交易机制方面的突出问题，其对于公平交易机制形成、价格合理定位、引导理性投资等均有明显影响，因此交易机制的完善或市场化需要引起重视。对于此方面，2012年以来，全国政协委员，中央财经大学金融学院贺强教授一直提议恢复T+0交易制度。这实际上是对改变现行交易机制缺陷的坚持，但均未采纳。实际上，这与笔者认为上述两个层面的问题围绕的核心也在于此，因此在中国股票市场规模化、市场化不断推进的阶段，完善交易机制更是提升市场活力，促进交易公平、引导价格定位、步入成熟市场的关键环节。从完善交易制度的时机来看，目前较为有利。