摘要：据61澳洲财经资讯，行为金融学可以帮助投资者更好地理解金融市场的行为，从而使投资者理智地投资。

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前言

行为金融学(Behavioral Finance)是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的新兴边缘学科，力图解释金融市场的非理性行为和决策的规律。行为金融理论认为，股票的市场价格并不只由股票内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响, 即投资者的心理和行为对股票的价格及其变动具有重大影响。行为金融学帮助投资者更好地理解金融市场的行为，以及在了解潜在陷阱的基础上做出更好的投资决策。

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行为金融学的产生

行为金融学的产生是必然的，行为学作为社会科学的重要分支早已渗透在金融学当中，只是一直在边缘位置上应用。直到Kahneman和Tversky（1979）研究发现人类在决策的过程中存在普遍的、根深蒂固的潜意识偏见和启发，并揭示了一个全新的视角分析我们为什么会这样做。尽管这些发现源于心理学，但它对金融界的影响非常重要。

很多金融研究者借鉴了此研究成果，用于研究股票市场的投资行为和价格表现特征。这些研究形成了具有重要影响力的学术流派 --- 行为金融学。行为金融学为有效市场所面临的许多异常现象提供了答案，例如，短期动量、长期逆转、一月效应、周末效应、股权溢价、封闭式基金折/溢价和小盘股效应等。

 

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行为金融学与标准金融学的不同

标准金融学理论假设市场是有效的。认为金融市场的价格能够及时的反应所有信息。有效市场假设（EMH）是由Eugene Fama在1965提出的。按照有效程度，EMH可以分为三个层次：

1. 弱有效市场假设（weak from EMH）认为过去所有的历史公开信息都已经反映在股票价格中了，股票价格只是随机地独立地变动。因此，采用技术分析和过分依赖历史价格的方法是不可能战胜市场的。

2.半强式有效市场假设（Semi-strong from EMH）认为所有公开的市场信息都已经反映在股票价格中。所以，利用公开信息进行基本面分析的这种方法也不可能战胜市场的。

1. 强式有效市场假设（Strong from EMH）认为当前股票价格不但能够反映所有公开信息，而且还能反映内幕信息。因此，通过内幕交易击败市场是不可能的。

 

EMH假设所有投资者都是理性的，他们用相同的方式处理信息，并且股票价格能够及时准确地反映所有市场信息。然而，行为金融学认为市场是非有效的，因为市场中的投资者并不总是理性的，他们的自控能力有限，并受到自己偏见的影响。

经验研究表明公开信息能够预测股票未来长期表现，投资者也可以利用可得的信息筛选出价值型股票（高股息率、低P/B值和低P/E值）和成长股票（不付利息、正现金流、收入明显高于行业平均水平）。

行为金融学相对于传统经济学是一种逆向的思维逻辑，借鉴心理学相关理论和实验经济学手段来分析市场。比如使用简单的经验法则来进行复杂的投资决策。

传统金融学理论是首先假设理想状态然后逐步向现实转换，其关注的重点是在理想状况下应该发生什么；而行为金融学关注的重点是事实，以经验关注实际上发生了什么，用逻辑思维探讨深层的原因是什么。换一种说法，行为金融学从心理学的角度出发研究金融市场并将其应用于投资决策。

 

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行为金融学的研究框架

Barberis and Thaler (2003)指出行为金融学是和有效市场假说相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制（limits of arbitrage）和心理学两部分，其具体框架结构如下图：

 

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非理性投资者的悲剧：郁金香狂热

郁金香狂热是世界上最早的泡沫经济事件， 1637年在荷兰发生。根据1643年出版的《花朵的盛开和凋零》的小册子记载，当时从奥斯曼帝国时期的土耳其引进的郁金香球根受到大家的追捧，这股热潮很快席卷全荷兰。随着郁金香狂热的不断升温，郁金香球根的价格也迅速上涨。郁金香高昂的价格吸引了投机分子的目光，他们哄抬价格取得利润。到1637年后期，郁金香泡沫爆破，许多投机分子蒙受巨大损失。

 

最初郁金香价格的上涨是由于市场的供求关系所影响，供不应求。当价格不断上涨，郁金香投机者形成了一个共识：“球根越是奇异就越是值钱”，这种共识存在着“易得性偏差”。在郁金香价格不断推高的情况下，荷兰的手工业者、船员、农民、泥炭搬运工、小伙、姑娘、清洁工，以及商人和贵族都被郁金香热潮所俘虏，出现了“全民”参与的热潮，这是明显的羊群效应。盲目跟风，使投资者放弃独立思考，产生集体性的、系统性的认知偏差、情绪偏差，从而导致投资决策的偏差。

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澳洲股市的周末效应

周末效应是指投资者会在周五的时候预测周末两天政策面会出现什么变化而做出的买入或卖出股票的举动。也就是说如果周五股票是负回报，影响股市表现异常，周一股票收益率大多为负数。 Abraham and Ikenberry (1994）对纽约证券交易所统计研究表明近80％的时间，周五回报率为负，周一的回报率为负。 这种异常是因为投资者具有代表性偏见，用过去的信息作为判断的预测因子。在这种情况下，周五的回报被假定为股票的代表，因此反映在周一的回报中。

下面以标普/澳交所300指数的成分股和标普/澳交所普通股指数为例来分析一下澳洲股票市场是否存在周末效应（数据来源61Financial资讯平台）。标普/澳交所300指数的成分股：2018年3月16日到2019年3月18日每周一和周五的开盘价格和收盘价格；标普/澳交所普通股指数：1989年1月1日到2018年12月31日每周一和周五的开盘价格和收盘价格。如若周一或周五某一天或者两天没有交易将从样本中删除。

 

从分析结果我们可以看出，澳洲股票市场不存在周末效应。说明澳洲股票市场是相对有效的，投资者不可能通过分析周末效应而产生异常的超额收益。

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总结

行为金融学可以帮助投资者更好地分析金融市场，使用公开信息预测股票未来长期表现。但对于像澳洲这样体制完善的成熟金融市场来说，市场相对有效，投资者相对比较理智。