若企业风险承担水平越高，说明企业对高风险项目的接受能力越强，管理者也更愿意承担更多的风险投资项目。

 

一、风险承担水平的理论内涵及度量

风险贯穿企业经营活动的始末，风险承担反映出企业在经营决策中对预期收益存在不确定性的活动的选择倾向，是对投资项目风险接受能力与意愿的重要体现。

综合现有关于风险承担的文献，风险承担水平的内容主要包涵管理者风险态度、风险承担能力和风险承担行为三个角度。

 

其中，管理者风险态度主要从企业家角度出发，体现企业管理者对风险承担的主观偏向；

风险承担能力则是从企业整体角度出发，受企业资源水平、经营能力限制；

而风险承担行为则是企业实际进行的相关风险活动。

一定程度上来说，风险行为受限于企业管理者主观意愿以及企业实际风险承担能力。

企业家进行风险投资时，会均衡自身风险偏好以及企业经营实力，综合考量风险承担的最大限度。

因此，风险承担水平是企业家风险投资意愿以及企业实际经营能力交互作用下的综合指标。

 

但是企业家风险承担意愿需要与企业经营实力相匹配，才能在投资风险控制的前提下最大化风险收益。

若企业家风险承担意愿较强，但企业经营实力较弱，容易导致企业风险控制失衡，从而导致亏损。

反之，若企业风险承担实力较强，但企业家是风险规避型，则企业会更倾向于风险低但利润率也低的投资项目，此时收益波动处于较低水平。

有效度量风险承担是进行实证检验的重要前提。总结现有文献对风险承担的度量方法，主要包括以下几种：

一是股票收益率和盈利的波动程度。风险承担水平较高的企业会较少的放弃高投资、高收益的投资项目。

 

这对企业的资本支出提出了较高的要求，且由于项目收益存在滞后性与不确定性。

因此，企业盈利水平往往存在较大的波动。

二是从企业风险行为角度，通过研发投入强度、资产负债率、资本强度等企业实际经营状况衡量企业风险承担水平。

风险承受能力强的企业更愿意进行高风险的创新活动，且高投入也会导致企业增加负债水平。

三是从企业家角度出发，测量企业家风险承担意愿以及行为倾向。

例如李庆华等利用CEO过度自信和公司战略差异度捕捉企业家风险承担意愿。

 

有学者利用企业家对失败的容忍度进行衡量，马永强和邱煜利用盈利波动性对管理者风险意愿进行观测。

 

二、风险承担水平的影响因素

风险承担是企业决策获取利润的必要内容，尤其是创新研发等高风险项目，不仅是企业获取高额收益并且增强核心竞争力的途径，也是促进技术进步的桥梁。

根据现有文献，学者们主要从宏观环境、企业内部治理以及管理层个人特征三个方面考察对风险承担水平的影响。

从宏观层面来说，地区经济发展水平、政府补贴、经济政策不确定性、社会冲突等都会影响企业风险承担。

 

当经济发展向好时，企业对于项目投资的预期也更加积极，融资成本降低，也有利于增强管理者承担风险的信心与意愿。

逐渐完善的制度环境和规范的市场规则也能提高信息透明度，降低交易成本，营造良好的市场竞争环境。

对企业行为形成约束的同时，也保障企业经营的相关合法权益，减少企业进行风险承担的“后顾之忧”。

政府补贴作为一项宏观政策，为企业提供资源扶持，增加企业资源储备，直接提高企业承担风险的能力。

其次，政府补贴还向市场传递了一定的“认证”信号，无形中拓展了企业获取外部资源的渠道,间接性的增强了企业管理者承担风险能力与信心。

 

关于企业内部治理对企业风险承担的影响主要在于企业内部激励与监督机制。

所有权与控制权的分离引起了委托—代理问题，管理者为保证企业经营的稳定性，维护自身利益，往往更偏向风险规避，不愿意承担风险，从而错失潜在的收益。

因此，学者们从管理者激励与监督两个方面研究对风险承担水平的影响。

薪酬激励、股权激励和晋升激励能缓解上述代理问题，增强管理者承担风险的意愿。

在监督方面，事务所审计、分析师等向投资者提供有效可靠的信息，作为信息中介，降低企业控制人和所有人的信息不对称性，从而起到监督的作用。

 

其次，企业内部严格的授权审批等制度也会牵制管理层权力，抑制管理者机会主义倾向。

从管理层个人特征来看，高管的社会网络、性别、婚姻、年龄等都会影响企业风险承担水平。

根据相关文献的结果，风险承担水平会因高管的社会网络和过度自信而提升，但会随着CEO年龄的上升而下降。

此外，女性CEO相对于男性CEO，对风险承担表现出更强的规避心理，相对于丈夫单独持股。

夫妻共同持股的公司由于女性管理者的加入，在风险承担上表现更为“保守”。

 

风险承担水平是企业在风险与收益相权衡的结果，直接反映了企业内部治理与财务水平现状，对企业行为和绩效产生重要的影响。

综合现有文献，直接研究风险承担水平对企业行为或绩效影响效果的文献较少。

董保宝认为不论是规避风险或者是过度承担风险，都会导致企业业绩的降低，风险承担水平和企业业绩的“倒U”型关系对新企业的发展提出了风险平衡的要求。

余明桂等则发现，风险承担水平对资本配置效率和企业价值具有促进作用。

学者们更多地关注风险承担水平在企业层面研究的传导效应和情境效应。

风险承担水平的传导效应，在研究中多表现为中介机制。

 

通过承担风险获取利润是企业经营基本逻辑，多位学者研究发现风险承担水平在“企业内外部因素—企业行为或绩效”的影响路径中存在一定的中介传导作用。

李庆华等发现，衍生品使用所表征的高管高风险承担意愿是导致创新水平增加的真正原因。

曾春华和李开庆研究发现高管薪酬差距会激励管理者进行企业创新，其中，风险承担水平是重要的中介传导因素。

有学者发现性别对企业风险承担水平的影响，女性CEO对风险的规避倾向会导致企业资本配置过程的扭曲。

 

李健等基于企业经营期望落差对创新可持续的影响，考虑了风险承担水平差异化下的情境，发现风险承担水平越低，经营期望落差对创新可持续的正向作用越强。