东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,刘晓恬近期对科达利进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：Q1业绩符合市场预期，盈利能力维持稳定》，本报告对科达利给出买入评级，认为其目标价位为224.00元，当前股价为129.35元，预期上涨幅度为73.17%。

科达利(002850)

投资要点

23Q1归母净利2.42亿元，同增42.77%，符合市场预期。公司23年Q1营收23.26亿元，同增48.52%，环减13.32%；归母净利2.42亿元，同增42.77%，环减21.5%，扣非净利2.32亿元，同增44.53%，环减19.5%；23年Q1毛利率为22.14%，同减1.86pct。此前公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。

Q1营收增速好于行业平均，盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元，同环比+49%/-13%，明显好于行业平均，公司4月收入环增10%左右，预计Q2公司产值环增20%+，需求逐步恢复。看2023年，公司在宁德时代采购份额提升至40%+，4680结构件及海外工厂起量贡献增量，我们预计2023年收入近140亿元，同比增长62%。盈利端，2023年Q1毛利率22.14%，受稼动率影响，毛利率环降2.24pct，但公司费用控制良好，销售净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23年销售净利率可维持10%。

公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显，此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。

整体费用控制良好，期间费用率同比下降。23年Q1公司期间费用2.07亿元，期间费用率8.9%，同减1.19pct。23年Q1存货11.62亿元，较年初减少6.36%；应收账款24.47亿元，较年初减少13.8%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.21亿元，同增87.34%；投资活动净现金流净额为-7.38亿元，同减165.01%；

盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力稳定，我们维持2023-2025年归母净利润预测15/21/30亿元，同增67%/42%/41%，对应PE为20x/14x/10x，基于公司结构件龙头地位，我们给予23年35xPE，目标价224元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券岳斯瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.01亿，根据现价换算的预测PE为20.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为158.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科达利（002850）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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