一、错误定价

在一个正常的有效市场上，股票价格充分包含了企业现在的和未来的价值，投资者不可能通过分析历史信息进行套利，从而获得超额利润。

该假说成立前提：

 

一是理性经济人假设。

二是市场理性人供求平衡。

三是股价反映所有可获得信息。

如果市场无法同时满足上述三个条件，即市场的定价无法做到客观又正确。

那么股票价格的定价就会产生偏离，资本市场发出错误信号，扭曲了资源的最优配置，促使社会效率降低。

如果这些条件全部成立，就意味着市场的定价完全正确，交易者无法预测未来股价的变动，更不可能获得额外收益。

 

如果这样的市场真实存在，股价就是企业实际价值的反映。

然而，现实中的资本市场体系庞大且复杂，并不像有效市场假说所描述的那样。

资本市场上的信息并非完全透明，市场上的投资者也不可能做到绝对的理性。

这就导致了股票价格无法完全反映市场上所有的信息，受到投资者非理性行为的影响。

市场定价就会偏离企业实际的价值，市场定价偏离的这部分价值被界定为资本市场错误定价的程度。

与错误定价相关的问题一直备受学者们的关注，尤其我国的资本市场发展尚不成熟、规则尚不完善，市场上的错误定价问题常年存在。

 

随着越来越多的学者研究发现我国资本市场确实存在错误定价问题，大家开始更多的聚焦于错误定价问题对企业行为方面的影响。

下面对现有文献衡量错误定价的模型选择以及研究错误定价与企业各类决策关系的文献进行整理。

 

二、错误定价的衡量方法

（一）企业内在价值偏离度

学者提出了许多不同方法衡量股票错误定价，有一部份学者认为企业市值与企业实际价值的偏离程度反映了股票的错误定价。

 

因此衡量错误定价最主要的是计算企业的实际价值。

目前已有文献的研究中，学者用来计算企业实际价值的方法主要包括相对估值法、回归估值法和估值模型测度法。

相对估值法是选取一个基准作为相对估值指标，将这个基准与多只相似股票的平均值对比。

如果该指标高于平均值，则表明该企业错误定价的程度高于企业真实价值水平。

目前学术界普遍采用的基准是托宾Q、市净率等。

但研究发现这些指标衡量出的错误定价可能并不准确，其有效性受到较大质疑，许多学者认为这些指标里包含了太多“噪声”。

 

比如M/B指标除了能反映错误定价外，还能反映企业的成长信息等因素。

回归估值法通过将股票价格和股票价格影响因素一起回归，股价拟合值作为企业的实际价值，残差衡量了企业实际价值偏离度。

国内部分学者夏芳、陆蓉等、胡凡和李科也采用了此类方法。

该方法的前提是需要选取影响企业股票价格的相关指标，但事实上相关指标的选取总是无法做到充分且全面，以及指标选取的标准严谨度不够。

估值模型测度法是建立在资产估值模型的基础上，来估计企业的内在价值。

 

现有文献常选用的包含剩余收益估值模型、自由现金流估值法以及股利折现模型等。

国内相关研究中采用较多的是剩余收益估值模型，选取企业本年的账面价值和未来预期收益率来确定企业的内在价值。

但估值模型测度法在现实的应用中会遇到很多难以解决的麻烦，比如企业未来的剩余收益，折现率以及增长率预期值的确定，这些指标其预测精确度很难控制。

（二）可操控应计利润

还有一部份学者认为企业的可操控应计利润越高，股票价格的估值越高于其真实价值。

应计利润是企业当期净利润与经营活动现金流之间的差额，从应计利润中可分离出可操控应计利润和非可操控应计利润。

 

关于企业盈余管理的现有研究，往往假定管理者拥有自由选择会计政策的权利。

他们可能会选择使自身利益最大化或企业效用最大化的会计政策。

盈余管理是管理者寻求对自身或企业有利的财务结果，应计利润中可操控的那部分则代表了企业盈余管理的大小。

国外学者首次证明了企业应计利润和股票未来收益成反比。

接着国内外很多学者验证了该结论，这说明企业的应计利润越高，管理者可能操控企业的会计政策，致使股票价值高于其真实价值。

 

 

三、错误定价对企业财务行为的影响

（一）错误定价与企业股权融资决策

有学者提出股票市场的非理性会导致股票价格偏离企业的实际价值。

当企业股票价格错误定价的程度提高时，企业的管理人员会利用市场上非理性行为产生的时机，以低融资成本发行股票。

反之，企业的管理人员会进行回购。

我国学者利用中国资本市场的数据，基于市场择时模型，考察我国资本市场错误定价对企业股权融资决策的影响。

 

周振东等研究中国市场时机与企业投资的关系，结果证明我国市场时机促进企业投资的渠道是股权融资。

王正位等则发现市场时机越好，申请再融资的企业也越多，申请的规模也越大。

王琳通过研究也发现市场时机对资本结构影响显著且持久。

李井林发现在不同的并购企业，错误定价会影响企业融资方式选择，相对误定价程度较低的企业。

随着企业错误定价程度的提高，企业往往更倾向于选择股权融资方式。

 

程德巧通过对中国A股市场的实证研究发现，错误定价程度越高，企业越会选择股权再融资，且融资约束水平越高，错误定价对企业再融资的正向影响越大。

（二）错误定价与企业债权融资决策

企业错误定价的程度提高会降低股权融资成本，因此加强了企业股权融资意愿。

现有研究发现，股票市场与债券市场具有较强的关联性，错误定价不仅会影响公司的股权融资决策，而且对其债务融资决策也能产生显著的影响。

徐浩萍和杨国超发现，错误定价程度的提高降低股权融资成本。

 

由于股票市场和债券市场的联动也会降低债券融资成本，因此错误定价的影响也会作用于企业债务融资决议。